沪镍-不锈钢期货月度报告：强成本弱需求博弈，关注下游需求变化

强成本弱需求博弈关注下游需求变化 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 长期过剩格局不变，供需双增 短期镍矿坚挺，印尼需求强劲，镍铁价格抬升，对镍价成本有较强支撑。国内精炼镍产能恢复，持续垒库，供应充足。 完稿时间:2026年3月30日 不锈钢产业链库存由降转升，一季度新能源消费淡季；接下来关注不锈钢及其下游和新能源在二季度的表现 风险点： 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情回顾及逻辑梳理 2026年一季度，沪镍价格呈现“快速冲高、回落调整、高位区间震荡”的过山车走势，核心逻辑由印尼供应端政策主导：1月上旬，受印尼大幅下调年度镍矿开采配额至2.5-2.7亿吨的强政策信号驱动，叠加宏观流动性宽松预期，沪镍主力合约急速拉升，于1月26日触及近15.23万元/吨的年内高点；随后进入2月，由于全球镍库存高企、国内正值消费淡季导致需求疲软，市场在“强预期”与“弱现实”的博弈中冲高回落，展开剧烈震荡；进入3月，随着印尼首批配额落地确认供应偏紧、矿价及辅料成本上移，成本支撑逻辑强化，但高库存与下游复苏缓慢持续压制上方空间，价格由此企稳，在13.5万-14.0万元/吨区间窄幅震荡。总体而言，镍价在印尼资源控制带来的成本支撑与弱需求、高库存的现实之间寻求平衡。 短线逻辑：成本端强支撑与高库存之间的博弈，期待四五月下游需求 短期来看，印尼政策持续从成本端支撑镍价：RKAB审批进度缓慢，加之部分大型矿山配额大幅削减，使得镍矿供应维持偏紧格局，矿价高位运行，为镍价提供了 较强的底部支撑。然而，国内方面，随着生产逐步恢复，上期所及社会库存呈累积态势，反映出当前现货市场供需格局依然宽松，限制了价格的向上弹性。 进入四月，市场将迎来多空因素的交织博弈。一方面，菲律宾雨季即将结束，镍矿发运量有望逐步回升，国内镍矿供应紧缺局面或将得到缓解，成本端支撑存在边际减弱的风险；另一方面，四五月份传统消费小高峰临近，下游不锈钢排产维持高位，新能源领域需求也有望环比回暖，若需求实际兑现，将对镍价形成向上的牵引力。 长线逻辑：过剩依旧，新能源增速放缓 2026年，全球镍市场预计将延续供应过剩格局，但行业调整也将进一步深化。供给方面，印尼凭借充足的镍矿配额与持续释放的冶炼产能，将继续主导全球镍铁供应增长，巩固其低成本定价锚地位；中国则面临海外产品的竞争压力，镍铁份额或进一步收缩。需求端，不锈钢等传统领域增长平缓，高库存将持续压制价格反弹空间；新能源汽车及电池产业进入高质量发展阶段，高镍化技术路线仍将为镍需求提供结构性支撑。市场普遍预期镍价将在印尼镍生铁生产成本（约每吨1.4万美元） 附近寻求底部支撑，持续的低价正推动全球高成本产能出清。整体来看，2026年可能是镍行业在过剩中探明成本底、并为新一轮周期蓄力的关键调整期。 一、镍产业分析 镍矿：印尼RKAB持续发酵，雨季结束菲律宾矿供应或将恢复 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年一季度，镍矿价格呈现持续高位运行的强势走势，核心驱动在于印尼供应端政策的剧烈收缩：印尼政府将2026年镍矿开采配额（RKAB）核定为2.6亿-2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下调约30%，创近十年最大降幅，同时审批节奏缓慢（截至3月中旬仅批复约1亿吨），叠加非法采矿倒查、港口管控收紧及暂停新增冶炼牌照等一系列配套措施，有效供给被进一步压缩。受此影响，印尼1.6%品位红土镍矿价格较年初上涨约35%，1.8%品位FOB价格逼近80美元/湿吨，产业链利润全面向上游集中。 对于后期矿价预期，短期内成本支撑逻辑仍将延续：印尼境内冶炼产能对应年需求3.4亿-3.5亿吨，配额与需求间存在约8000万吨的缺口，但参考去年情况，到了年中或许RKAB审批还会有继续提升，后续可以关注这方面的新闻。二季度菲律宾雨季结束、发运量回升可在一定程度上补充原料，成本支撑的边际或有所减弱。 镍铁：价格反弹，进口回落，对镍价成本形成有效支撑 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年一季度，镍铁价格总体呈现成本推动下的强势运行、高位僵持的走势。年初受印尼RKAB配额大幅缩减预期及审批缓慢影响，镍矿价格持续走高，推动镍铁成本中枢上移，价格随之攀升；但下游不锈钢企业对高价镍铁接受度有限，采购以刚需为主，加上废不锈钢经济性提升对镍铁形成挤压，导致高价成交受阻、买卖双方陷入博弈僵持。进入2-3月，镍铁进口数据进一步验证供给收紧——2月国内镍铁进口环比下降8.6%、同比下降8.48%，其中印尼进口降幅达11.03%，加剧了原料紧张预期，高镍生铁出厂价稳定在1080元/镍点附近。 对镍价而言，镍铁作为不锈钢的核心原料，其成本抬升和供给收紧将强化镍价的成本支撑逻辑：一方面，镍铁利润修复但纯镍仍处亏损区间，成本传导机制将使镍价底部逐步抬升；另一方面，若镍铁价格持续高位运行而下游接受度不足，可能倒逼不锈钢减产，进而向上游形成负反馈，制约镍价上行空间。总体而言，二季度镍铁将在成本支撑与需求博弈中维持震荡运行，成为镍价“下有底、上有压”的核心锚定因素。 不锈钢：成本底与需求顶形成高位震荡 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年一季度，不锈钢价格呈现成本推动下的宽幅震荡走势。1月上旬受印尼镍矿配额收紧预期及期货涨停带动，价格快速拉升；1月中下旬至2月进入调整期，304冷轧月内振幅达500元/吨，整体在14000-14500元/吨区间波动；3月以来，随着镍铁成本持续抬升（高镍生铁涨至1100-1120元/镍点）和社会库存边际去化，价格逐步企稳于14300-14400元/吨，进入“成本底+需求顶”的窄幅平衡区间。需求端呈现明显结构性分化：传统建筑领域延续疲软，房地产开发投资收缩拖累整体需求；家电领域受“以旧换新”政策托底温和回暖；新能源领域（氢能、光伏、储能）则成为需求增长核心引擎，对高端特种不锈钢形成刚性拉动。对镍价而言，一季度 不锈钢作为镍的最大下游（占比约70%），其价格走势强化了成本传导机制：镍矿及镍铁价格上涨通过成本支撑推升不锈钢价格，而不锈钢终端需求的弱复苏状态又反过来制约镍价上行空间，形成“成本决定下限、需求决定上限”的博弈格局。 电解镍：产量恢复，国内库存持续累加，供应充足 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：中汽协大越期货整理 2026年一季度，沪镍呈现“快速冲高、回落调整、高位区间震荡”的过山车走势。1月上旬，受印尼大幅下调年度镍矿开采配额、审批节奏缓慢等供应端政策强力驱动，叠加宏观流动性宽松预期，主力合约急速拉升；随后进入2月，由于全球镍库存高企、国内正值消费淡季导致需求疲软，市场在“强预期”与“弱现实”的博弈中冲高回落，展开剧烈震荡；3月以来，随着印尼首批配额落地确认供应偏紧、矿价及辅料成本上移，成本支撑逻辑强化，但高库存与下游复苏缓慢持续压制上方空间，价格由此企稳，区间震荡。 后期来看，沪镍预计将延续区间震荡、重心小幅上移的格局：二季度菲律宾雨季结束虽可缓解部分原料紧张，但印尼配额收紧带来的供给缺口难以根本扭转，成本支撑依然牢固；同时四五月份传统消费小高峰临近，若下游不锈钢去库加速、新能源需求环比回暖，价格有望向上试探区间上沿；但高库存现实及终端地产链疲弱仍将限制上行高度。重点关注印尼RKAB最终审批量、硫磺供应局势、不锈钢去库节奏及新能源排产回暖力度。 三、期货市场表现及技术面 1、资金（持仓）情况 进入3月，随着行情转入区间震荡，持仓量逐步回落，至3月27日，沪镍加权持仓降至18.25万手，前20名期货公司多单持仓18.64万手、空单持仓24.91万手，净空头为6.27万手，多空比0.75，表明市场交投活跃度降温，但空头力量依然占据主导。整体来看，一季度主力资金呈现“政策驱动下的短期做多热情”与“高库存弱现实下的持续净空配置”并存的格局。 2、技术面 从技术面来看，沪镍主力合约呈现震荡筑底、短期承压的格局。MACD指标方面，日线级别DIF线与DEA线在零轴下方运行，虽已形成金叉但开口有所收窄，红色动 能柱持续缩短，显示上涨动能减弱、市场进入调整阶段。从均线系统看，当前价格位于20日均线下方、60日均线上方，短期均线（5日、10日）呈现空头排列，而中长期均线（60日）仍向上延伸，表明短期回调压力与中期成本支撑并存。布林带（BOLL）方面，价格已回落至中轨下方运行，开口呈收窄趋势，预示近期或将选择方向突破。综合来看，技术指标显示沪镍短期处于弱势整理阶段，MACD与KDJ的背离信号提示追空需谨慎，下方13.3万元/吨（成本支撑位）与60日均线构成重要支撑区域，上方14.0万元/吨（布林中轨及前期震荡平台上沿）为短期阻力位，后市需关注指标能否形成二次金叉或底背离信号以确认反弹动能。 四、总结及展望 综合来看，当前沪镍处于“印尼政策强支撑”与“高库存弱需求强压制”的博弈格局中。2026年一季度，价格经历了“快速冲高、回落调整、高位区间震荡”的过山车走势：1月上旬受印尼大幅收紧镍矿配额（全年下调约30%）及审批缓慢驱动，主力合约达到年内高点；随后因全球高库存及国内消费淡季拖累，价格冲高回落、转入剧烈震荡；3月以来，随着矿价上涨、硫磺成本高企及印尼首批配额落地确认供应偏紧，成本支撑逻辑强化，价格企稳于13.5万-14.0万元/吨区间窄幅震荡。从产业链传导看，镍矿价格持续高位运行，镍铁成本抬升至1070美元/镍吨以上，不锈钢在成本推动下宽幅震荡但终端需求弱稳，成本传导顺畅但向上空间受制于下游接受度。持仓方面，一季度加权持仓先扬后抑，前20名期货公司净空头维持在6万手以上，显示主力资金整体维持偏空思路。技术面上，日线MACD红柱缩短、KDJ死叉向下，短期承压于14.0万元/吨阻力位，但下方13.3万元/吨（成本支撑位）及60日均线构成重要支撑。 展望后市，沪镍预计延续区间震荡、重心小幅上移格局：二季度菲律宾雨季结束虽可缓解部分原料紧张，但印尼配额收紧带来的供给缺口难以根本扭转，成本支撑依然牢固；同时四五月份传统消费小高峰临近，若下游不锈钢去库加速、新能源 需求环比回暖，价格有望向上试探区间上沿；但高库存现实及终端地产链疲弱仍将限制上行高度，重点关注印尼RKAB最终审批量、硫磺供应局势及需求复苏力度。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方