沪镍-不锈钢期货月度报告：“强预期”与“弱现实”博弈

“强预期”与“弱现实”博弈 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 长期过剩格局向紧平衡转变； 短期镍矿受到供应恢复影响，小幅回落，中长线受制于印尼政策影响； 完稿时间:2026年5月5日 镍铁价格持续反弹，镍铁厂扭亏为赢，对镍价成本有较强支撑； 国内精炼镍产能恢复，持续垒库，供应充足，LME温和去库； 不锈钢产业链库存小幅回升，新能源车和动力电池的提升有限，下游消费依旧疲软。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险点： 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 一、行情回顾及逻辑梳理 2026年4月，全球镍期货市场走出“先抑后扬”的强势行情，沪镍主力合约从月初134,540元/吨一路攀至月末最高152,230元/吨，全月涨幅达10.4%；LME三个月期镍同步走强，月末冲至19,345美元/吨的近两年新高，月度涨幅约7.17%。LME镍在此过程中多次逆势走强，并于4月下旬实现连续五日上涨，库存方面则从4月中旬的阶段性高点小幅去化约0.23%至27.75万吨，为价格提供边际支撑。驱动本轮行情的核心力量来自印尼：2026年全年镍矿RKAB配额骤降逾30%，其中头部矿企削减高达70%；4月15日实施的HPM新政将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%，并首次纳入伴生元素计价，显著推升湿法与火法冶炼成本；叠加霍尔木兹海峡航运受限导致印尼硫磺价格飙升至960美元/吨，多个湿法项目库存告急，市场预期5月MHP将明显减产。不过，终端需求表现平淡，国内一季度精炼镍消费同比下滑约8%，不锈钢与新能源电池领域均无明显放量。月末，美联储鹰派基调叠加美元反弹至98.8附近，多头资金在“五一”假期前获利了结，沪镍从15.2万元关口回落，有色金属整体承压。综合来看，4月镍价在印尼政策与供应扰动共振下走强，但宏观 情绪转弱与弱现实格局使市场陷入博弈。 短线逻辑：强成本与弱现实并存，宏观加剧波动 短期镍价波动主要由印尼矿端政策收紧及成本抬升、弱现实需求与高库存压制、宏观与地缘风险扰动，以及资金情绪博弈这几方面共同驱动。其中，印尼大幅削减镍矿配额并落地HPM新政，显著推升冶炼成本，叠加中东局势引发的硫磺供应危机，从供给端提供强支撑；但LME及国内库存维持高位，新能源与不锈钢需求整体偏弱，限制了价格上行弹性；同时，美联储货币政策及美元走势带来宏观扰动，而市场资金围绕政策预期展开博弈，加剧了盘面的短期波动。 长线逻辑：过剩格局或将扭转 2026年全球镍市场有望从持续多年的宽松过剩格局转向紧平衡甚至小幅短缺，这一转变主要由三方面因素驱动。供给端，印尼将RKAB镍矿生产配额从2025年的3.79亿吨大幅压缩至约2.6—2.7亿吨，降幅超30%，其中头部矿企WBN配额被削减70%并已转入停产维护，叠加非法采矿倒查、港口管控等配套措施，使配额与冶炼产 能需求之间出现约8000万吨以上的缺口。成本端，印尼4月15日落地的HPM新政将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%，并首次将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价，湿法冶炼成本被系统性地抬升至约21,000美元/吨；同时中东地缘冲突推高硫磺价格至560美元/吨以上，湿法项目面临减产压力，成本从边际因素转为价格的核心驱动。需求端，INSG预测2026年全球镍用量将同比增长4.2%至374.7万吨，不锈钢和电池领域稳步扩张，而全球镍库存增长已明显放缓，海外去库速度快于国内。综合来看，INSG此前预测的26.1万吨过剩已被大幅修正为约3.2—3.4万吨的供应短缺，这将是2021年以来首次出现全球镍供应缺口，产量预计从388万吨降至约371.5万吨，降幅约4.25%。不过，从宽松转向紧平衡并非无风险：印尼保留年中配额修正机制，若镍价过快上涨可能追加配额；LME及国内库存仍处历史高位，压制价格上行弹性；菲律宾雨季结束后进口矿的弥补能力以及终端需求复苏力度，仍是决定最终平衡点的关键变量。 一、镍产业分析 镍矿：菲律宾矿供应恢复，国内库存累加 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 近期国内镍矿价格小幅回落，主要受供应改善、宏观扰动及下游需求疲软三方因素叠加影响：随着菲律宾主矿区雨季结束，镍矿出口量明显增加，国内港口库存逐步累积，有效缓解了前期偏紧的供给格局；宏观层面，美联储维持利率且通胀担忧推高美元指数，令大宗商品整体承压，叠加“五一”假期前多头资金集中获利了结，对镍矿价格形成短期下行压力；需求端则表现平淡，不锈钢等下游终端消费复苏不及预期，企业采购以刚需为主，对高价镍矿接受度较低，压价意愿较强。不过，印尼配额收紧与HPM新政带来的成本支撑依然存在，限制了价格进一步下探的空间。 镍铁：价格持续反弹，成本支撑强劲 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年4月，国内高镍生铁价格持续走强，印尼高镍生铁到港价从月初的1087元/镍点升至月末的1138元/镍点，部分钢厂采购价甚至达1150元/镍点，带动镍铁企业从普遍亏损逐步扭亏为盈。这一走势源于上游成本传导、下游接受度改善与产业链利润重构的三重驱动：印尼RKAB配额大幅压缩叠加HPM新政（1.6%品位镍矿修正系数由17%上调至30%，并首次纳入伴生元素计价），推高镍矿成本，而镍矿在镍铁成本中占比超60%，直接抬升镍铁现金成本；中下旬不锈钢304冷轧利润率修复至近3%，钢厂对高价镍铁容忍度提高，成交从贴水转为升水模式，卖方挺价意愿增强；产业链利润整体向上游矿端集中，自有矿山的一体化企业通过内部协同实现利润修复甚至扭亏，而外购矿的中小企业仍面临成本侵蚀，行业加速向资源自给型集中。总体而言，镍铁价格强势与利润改善是政策成本抬升、下游利润修复及行业格局重塑共同作用的结果。 不锈钢：强成本，弱现实 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年4月，不锈钢市场呈现“成本驱动、钢厂挺价、期货冲高、现货跟涨有限”的格局：期货主力合约自4月8日起走出“八连阳”，月末盘中最高触及近两年新高15690元/吨，但多头节前获利了结导致尾盘急跌；现货方面，青山等钢厂连续上调出厂价并收紧货源，民营304冷轧基价涨至15000—15100元/吨，但因终端畏高、成交以刚需为主，现货跟涨幅度明显弱于期货。库存先累积后去化，上旬总库存增至118.6万吨，中旬起连续三周去化，月末无锡佛山两地库存降至94.59万吨，但整体库存仍处高位；产量方面，3月基数较高，4月钢厂主动控量，粗钢排产由377万吨调减至约372万吨，头部企业挺价惜售，市场流通货源偏紧。总体而言，4月不锈钢在成本推升与供给控制下走强，但需求跟进不足，呈现“强成本、弱现实”的博弈特征。 电解镍：成本端推动上涨，国内库存持续累加限制空间 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 4月镍价先抑后扬：沪镍主力合约涨10.4%至148,870元/吨，LME三个月期镍涨7.17%至18,640美元/吨，驱动核心为印尼RKAB配额骤降超30%及HPM新政（系数上调至30%，伴生元素纳入计税），叠加中东硫磺危机推升成本。库存呈内外分化：LME镍库存从28.15万吨温和去库至约27.64万吨，而国内社会库存增至9.77万吨、仓单增至6.97万吨，持续累库压制价格上行弹性。 三、期货市场表现及技术面 1、资金（持仓）情况 资料来源：博易大师大越期货整理 4月沪镍持仓呈现资金参与先弱后强、净空压力逐步缓解、主力席位多空分歧的特点。持仓量方面，上旬至中旬主力合约持仓持续减少（4月10日14.29万手，周减7080手；4月17日再减3.3万手），下旬随着印尼政策落地与硫磺危机发酵，持仓快速回升，4月28日全品种持仓升至22.13万手多单对25.37万手空单，博弈强度明显加剧。持仓结构上，前20名净空头寸从4月中旬峰值6.32万手（多空比0.77）持续收窄至月末约3.03万手（多空比0.88），空方压力边际缓解，多方情绪逐步修复。主力席位方面则内部分化明显，多方并非一致看涨，资金轮动与分歧贯穿全月。 2、技术面 当前沪镍期货主力合约在技术上维持强势：周线级别MACD金叉延续，红柱增长，快慢线向上发散，中期上涨趋势良好；KDJ指标虽处高位但未严重超买，多头仍有释放空间。从黄金分割看，以4月最低132,880元/吨拉升至最高152,230元/吨，0.382回撤位约144,830元/吨已被当前价格甩在身后，做多力量充足，上方强压力位于前高152,230元/吨，突破后下一参考目标为1.618外延扩展位。持仓方面，节前主力合约周度减仓15,149手，显示部分多头长假前了结离场，但前20名席位净空单规模收窄，且资金在5月1日华飞镍钴检修消息公布后迅速回流，大资金对后市仍有 做多预期。 四、总结及展望 对镍价的后期展望，市场普遍认为供给端结构性收紧与成本抬升将提供坚实支撑，但弱现实与高库存仍制约上行空间。中期来看，印尼2026年RKAB配额较上年锐减约30%，头部矿山停产，叠加硫磺危机导致湿法项目减产，HPM新政将冶炼成本系统性抬升至约21000美元/吨，INSG预计全球镍市将从2025年过剩28.3万吨转为2026年短缺约3.2万吨，这是2021年以来首次出现缺口。然而，库存呈现“LME温和去库、国内持续累库”的分化，合计约35-40万吨的高位库存压制价格弹性；需求端磷酸铁锂挤占三元份额、不锈钢消费疲软，一季度精炼镍消费同比下滑约8%。关键风险在于印尼7月可能追加25%-30%的配额，若镍价过快上涨或触发政策反向调节；中东局势缓和也可能回吐硫磺溢价。综合基准情景下，沪镍主力预计偏强运行，若减产超预期或冲突升级则有望进一步向上，而下行风险则指向配额追加与需求持续疲软导致的成本线支撑测试。未来核心观测变量为印尼配额追加幅度、国内库存去化节奏及美伊谈判进展。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info