核心观点与关键数据
- 通行需求韧性：高速公路2020-22年货车通行需求表现韧性，2023年客车需求压制性释放且改扩建效应集中体现，推动盈利高增。2024下半年至2025上半年通行量承压，但2025Q3已同比转正，预计2026年需求恢复稳健增长。
- 政策优化预期：《收费公路管理条例》修订共识广泛，包括新建路延长期限、改扩建允许延期、新增减免补偿机制、建立养护收费制度。未来十年路网仍处建设期，34%高速公路将到期，修订迫在眉睫。
- 改扩建政策趋势：多地出台地方级改扩建政策，五大趋势或将引领国家级政策优化：重新核定收费期限与标准、视同新建项目重新核定、延续“合理回报”原则、特许经营期限延长至40年、收费标准按单位公里投资提档但设上限。
研究结论
- 投资建议：维持“增持”评级，高速公路仍是交运红利优选，政策优化箭在弦上。中央《关于完善价格治理机制的意见》明确“使用者付费”，将加速条例修订推进。政策优化落地有望系统性改善行业再投资风险。
- 推荐标的：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际；相关标的：四川成渝、山东高速、粤高速。
- 风险提示：经济、再投资风险、行业政策、油价、市场风格变化。
关键数据
- 2025年全国公路货运量同比增长3.4%。
- 招商公路2025上半年货车通行量同比下降4%，自Q3同比转正。
- A股高速公路股息率回升至约4%。
- 过去十余年，收费公路支出长期大于通行费收入。
- 假设不考虑改扩建，估算十年内34%的高速公路将超25年收费期限。
