核心观点
中国航空业将迎来“超级周期”，主要基于供需两端的长逻辑。地缘油价波动虽影响短期盈利，但无法改变长期趋势。
供给端：进入低增时代
- 内因：航司预期空域时刻瓶颈长期存在，新增飞机回报率偏低，导致“十四五”期间资本开支意愿下降，机队增速放缓至年复合增速约3.2%（A股航司仅2.7%）。
- 外因：飞机制造产能受疫情影响恢复缓慢，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，未来数年机队增速难以大幅提升。
需求端：稳健增长可期
- 航空人口红利：中国航空消费仍处初级阶段，低渗透率和低频次决定长期空间巨大。过去二十年，航空需求增速中枢高于GDP增速。
- 公商出行：“80后”婴儿潮为主力，出行频次稳定，预计未来将恢复稳健增长。
- 因私出行：“亲子游”是主力，"10后"出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长。
- 国际出行：多国免签与鼓励入境政策利好，将继续助力国际需求增长与枢纽建设。
地缘油价影响
- 航司燃油成本占比约35%，静态测算盈利影响巨大，但实际影响取决于供需状况。
- 国内航线将加征燃油附加费覆盖油价上涨，供需向好将助力实际传导。
- 国际航线受中东战事影响，中欧航线票价大涨，部分对冲油价上涨。
研究结论
- 建议把握地缘油价逆向时机，布局航空超级周期。
- 优选高品质航网，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。
关键数据
- 机队增速：“十四五”全行业年复合增速约3.2%，A股航司仅2.7%。
- 客源结构：21-50岁占比近六成。
- 票价趋势：2025年3月起国内扣油票价同比转正，反映航司盈利同比改善。
- 盈利预测：2025年Q3盈利已连续三年超2019年同期，2026年Q1油价下降票价上升，反映供需恢复良好。
风险提示
地缘油价、经济波动、政策、增发摊薄、安全事故等。
