2026年高速公路行业投资策略报告：基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期

基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期 ——2026年高速公路行业投资策略报告 高速公路的建设及运营关乎民生，高速公路企业通常为地方国有企业，当前高速公路行业已经进入成熟期，运营里程增长放缓，其经营模式具有重资产、周期长、回报稳的特点，历史经营业绩表现稳健，2025年前三季度盈利回升；车流量方面，2025年宏观经济增速保持韧性，预计随着宏观经济持续修复，2026年车流量有望保持稳健增长；收费标准及收费期限方面，行业收支缺口较大、新建成本抬升等因素倒逼行业收费标准以及收费期限的优化调整，近年来部分省份推出调高新建和改扩建高速公路的收费标准或调高存量高速公路收费标准，未来有望在不同区域间扩散，但是预计周期较长。此外，收费公路管理条例也已经纳入2025年提请全国人大常委会预备修订，有望加快出台；投资收益方面，高速公路板块价格指数涨幅在相关红利板块中具有优势，高速公路上市公司分红比例较高，长期利率下行的背景下，高股息率优势突出。2025年以来受市场风格影响，高速公路板块相对大盘调整明显，调整后板块高分红特征进一步增强，投资价值进一步凸显。展望2026年，预计行业将持续受益于宏观经济修复及市场利率下行，但需关注市场风格变化，建议持续关注经营稳健、分红预期稳定的板块核心标的。 交运行业25Q2公募基金持仓跟踪报告交运行业25Q1公募基金持仓跟踪报告3月快递行业数据跟踪点评 投资要点： ⚫高速公路上市公司历史业绩整体表现较为平稳，2025年前三季度盈利有所回升：我们统计的13家高速公路上市公司2015-2024年营业收入年均复合增速为8.8%，2025年前三季度营收同比下降4.1%；2015-2024年归母净利润年均复合增速为5.9%，2025年前三季度归母净利润增速为3.7%，2025年前三季度毛利率及净利率均有所回升。 ⚫客运及货运周转量有望保持稳定增长：2025年1-10月公路旅客周转量4278亿人公里，同比微增0.19%，随着自驾游等跨区域流动需求的不断抬升，客运流量有望保持平稳增长；货运流量方面，货运流量与宏观经济息息相关，2025年1-10月货运周转量达到65,484.48亿吨公里，同比增长3.71%，整体保持平稳，随着宏观经济的持续修复，预计公路货运流量有望保持稳定增长。 ⚫高速公路建设成本持续抬升、收支缺口持续扩大，提高收费标准、延长经营期限的潜在诉求持续增强：根据我国高速公路收支平衡结果显示，高速公路收支缺口较大并有扩大的趋势，截至2021年还贷性和经营性高速公路收支缺口分别为约为2500和 3500亿元。近年来部分区域高速公路收费标准已经出现上调的现象，中西部区域单公里通行费相对东部区域更低，且其财政压力也相对较大，具有更强的调价诉求，预计在部分中西部区域率先调价后，有望向其他区域扩散，但是预计整个周期较长。 ⚫长期来看，高速公路价格指数涨幅及分红比例在其他高分红板块中均具有一定优势：高速公路板块整体收益较为平稳，2014-2024年期间高速公路板块累计涨幅约为35%，明显跑赢大盘（沪深300指数同期上涨11%），与其他高红利板块相比，仅次于煤炭板块（约37%）且两者差距较小，叠加板块具有高分红特点，高速公路板块具有较好的长期稳定投资收益优势。此外，利率下行同时也有利于财务费用下降，增厚高速公路上市公司利润。 ⚫风险因素：宏观经济下行、政策走向不及预期、投资风险等。 正文目录 1高速公路行业盈利模式...................................................................................................42车流量有望稳定增长，潜在优化政策值得期待...........................................................62.1高速公路里程增速放缓，投资规模下降............................................................62.2客运及货运周转量有望保持稳定增长................................................................72.3高速公路收费标准以及收费期限有望优化........................................................92.4并购带来潜在新机遇..........................................................................................123高速公路板块具备长期稳定投资价值.........................................................................124投资建议及风险因素.....................................................................................................14 图表1：政府还贷公路与经营性公路的差异..................................................................4图表2：高速公路企业盈利模式图示..............................................................................4图表3：高速公路上市公司营业收入（亿元，左轴）及同比增速（右轴）..............5图表4：高速公路上市公司归母净利润（左轴）及同比增速（右轴）......................5图表5：高速公路上市公司毛利率变化趋势..................................................................5图表6：高速公路上市公司净利率变化趋势..................................................................5图表7：深高速2024年通行费成本构成........................................................................5图表8：我国高速公路里程（万公里，左轴）及同比增速（右轴）..........................6图表9：我国公路建设投资规模（万元，左轴）及同比增速（右轴）......................6图表10：我国高速公路新增里程（公里）....................................................................7图表11：我国高速公路里程（公里，左轴）及高速公路里程占收费公路里程的比重（右轴）...............................................................................................................................7图表12：我国民用载客汽车拥有量（万辆）................................................................7图表13：2019年我国各省市高速公路客货运车流量结构...........................................7图表14：我国公路客运量（左轴）及同比增速............................................................8图表15：我国公路货运量（左轴）及同比增速............................................................8图表16：我国公路旅客周转量（左轴）及同比增速....................................................8图表17：我国公路货物周转量（左轴）及同比增速....................................................8图表18：公路货运量与GDP增速（%）.......................................................................8图表19：我国各省市单公里通行费收入与人均GDP正相关......................................8图表20：各省市高速公路客货运流量（万辆）............................................................9图表21：我国高速公路收支平衡结果（亿元）..........................................................10图表22：经营性高速公路累计投资额与里程的比值..................................................10图表23：近年各地高速公路收费标准调高的情况梳理..............................................10图表24：高速公路相关政策梳理..................................................................................10图表25：部分高速公路上市公司及其第一大股东所控股运营里程情况..................12图表26：高速公路指数与沪深300指数年度涨跌幅（%）.......................................13图表27：2014-2024年十年间主要红利板块累计涨跌幅比较....................................13图表28：10年期/30年期国债收益率（左轴，%）与高速公路指数（右轴）走势13图表29：主要高分红板块分红率中位数比较（%）...................................................14图表30：高速公路板块股息率与十年期国债比较（%）...........................................14图表31：13家高速公路上市公司财务费用（左轴）及同比增速（右轴）.............14图表32：部分高速公路上市公司相关数据..................................................................15 1高速公路行业盈利模式 根据2004年国务院颁布的《收费公路管理条例》，收费公路主要包括政府还贷公路和经营性公路，两者主要区别如下： 通过梳理高速公路行业上市公司资料，总结行业盈利模式：高速公路主要收入来自于通行费收入，部分收入来自于对外投资、其他业务收入等。通行费收入主要由通行里程、车流量以及收费标准三大因素所决定。成本端，由于高速公路属于高投入、重资产企业，折旧摊销费用占比较高，其次主要是人工成本以及维修养护成本等。 资料来源：各公司公告，万联证券研究所 高速公路上市公司历史业绩整体表现较为平稳，2025年前三季度盈利有所回升。我们统计的13家高速公路上市公司2015-2024年营业收入年均复合增速为8.8%，2025年前 三季度营收同比下降4.1%；2015-2024年归母净利润年均复合增速为5.9%，20