核心观点与关键数据
养殖业务：2025年牧原股份养猪业务量增本降，保持优秀。销售商品猪7798.1万头，同比+19.1%；实现营收1402.07亿元，同比+2.92%。生猪销售均价下跌导致营收增速不及销量增速。公司通过智能化和信息化建设，生猪成活率及各项指标稳步提高，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比降低约2元/kg。2025年养猪业务毛利率为17.29%，同比下降3.64个百分点。
屠宰业务：2025年屠宰业务实现突破，首次实现年度盈利。屠宰生猪2866万头，同比+129%；销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨，同比+128.04%。屠宰肉食业务实现营收452.27亿元，同比+86.32%。公司拓展销售渠道，构建全国猪肉销售网络，产能利用率达到98.8%。2025年屠宰业务毛利率为2.67%，同比提升1.65个百分点。
财务表现：2025年公司实现营收1441.44亿元，同比+4.49%；归母净利润154.86亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润159.88亿元，同比-14.71%。经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元。基本每股收益为2.88元，加权平均ROE为20.57%，较上年下降4.53个百分点。公司实施了两次权益分派，分红总额80.85亿元，股息率超过3%。
偿债能力与战略：公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为54.15%，同比下降4.53个百分点，偿债能力增强。公司设立越南牧原有限公司，探索海外市场。2026年2月完成香港联交所上市，引入更多国际投资者，优化股东结构，提升公司治理水平。
盈利预测及评级：预计公司2026-2027年归母净利润分别为42.9亿元和157.8亿元，EPS为0.74元和2.73元，对应2027年盈利的PE为16.5倍。维持“买入”评级。
风险因素：主要风险包括国内猪价长期低迷、猪病爆发导致产需双降。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------|
| 2025A | 144,145 | 15,487 | 2.83 | 15.94 |
| 2026E | 124,776 | 4,296 | 0.74 | 60.73 |
| 2027E | 141,776 | 15,787 | 2.73 | 16.53 |
| 2028E | 149,996 | 18,998 | 3.29 | 13.73 |
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