年报点评：投资收益贡献利润增量，价值仍被低估，“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 赣粤高速 股票代码：600269.SH 年报点评：投资收益贡献利润增量，价值仍被低估，“强推”评级 事 项： 公司发布2016年年报，实现营业收入为45.55亿元，较上年同期减17.21%；实现归属于母公司所有者的净利润为10.37亿元，较上年同期增45.69%；基本每股收益为0.44元，较上年同期增46.67%。 此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），派发现金红利总额为3.50亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的33.77%。 目标价：5.92 – 6.51RMB 当前股价：5.52RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 通行费收入创历史新高，一次性投资收益贡献利润增量 1）公司全年实现营业收入45.55亿元，下降9.47亿元，同比减少17.21%，实现归属净利10.37亿元，同比增长45.69%，EPS0.44元。营业收入下降主要系因公司转让工程公司全部股权导致工程业务收入下滑（本期收入为6.39亿元，减少11.06亿元）。此外，成品油销售业务收入7.60亿，同比减少2.51%，其他业务收入1.19亿，同比减少0.35%。 2）通行费收入创历史新高。高速公路运营主业收入30.36亿元，同比增长6.26%，创公司历史新高。 3）一次性投资收益贡献利润增量。2016年5月，公司以所持国盛证券的股权参与华声股份重大资产重组顺利完成并成功上市，产生投资收益 5.47 亿元，全年实现投资收益5.55亿元，去年同期为2.75亿元。 2.公司或持续受益于货运回暖 1）公司车辆服务费收入中，货车贡献约7成。2016年1-12月货车流量同比增速8.23%，客车同比增速7.03%；2014、15年货车增速为3%及6%，2016年8-12月货车增速分别为2%、5%、8%、20%、12%，回暖迹象明显。 2）2017年以来，全国范围内重卡、工程机械等车辆销售大幅增长，重卡2月销售同比增长152%，公司将持续受益于货运回暖。 3.价值被低估，多元资产贡献强支撑及未来转型基础，资本开支渐入尾声 1）公司持有金融资产28.38亿元：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）以及信达地产（6.58%）股权，市价24.01亿（2017/3/6）。公司以4.37亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东（持有20%股权）。 2）丰富的土地储备：公司拥有庐山西海风景区500亩土地，以及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地。以3000元/平方米保守测算，若根据规划面积，全部办好手续后潜在的价值约70亿元。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 233,541 流通A股/B股(万股) 233,541/- 资产负债率(%) 51.0 每股净资产(元) 6.1 市盈率(倍) 11.27 市净率(倍) 1.0 12个月内最高/最低价 5.56/4.18 《赣粤高速（600269）：价值被低估，激励方案有望释放经营活力，目标价：5.92-6.51元，给予“强推”评级》 2016-12-15 -4%6%16%26%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-07～2017-03-06 沪深300 赣粤高速 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 高速公路 2017年03月07日 赣粤高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司土地储备具有丰富的旅游价值：铜鼓天然氧吧+温泉资源，且为红色旅游区；庐山西海临近庐山风景区，为生态旅游区；土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。 金融与地产项目合计潜在价值100亿，公司目前市值129亿，贡献强支撑。 3）公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14年9个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。 4.投资建议：维持目标价5.92—6.51元，“强推”评级 1）预计公司2017-19年EPS分别为0.36、 0.39及0.46元，对应PE分别为15.3倍、14.3倍及11.9倍。 3）高速公路行业平均PB1.8倍，PE16.3倍，公司是唯一破净个股，鉴于公司或将持续受益于货运回暖，多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础，我们认为公司资产被低估。维持目标价5.92—6.51元，对应PB1-1.1倍，维持“强推”评级。 5.风险提示： 经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。 赣粤高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,555 -651 -3,594 -6,199 营业收入 4,555 4,750 5,166 5,702 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,841 2,919 3,154 3,444 应收账款 411 428 466 514 营业税金及附加 57 60 65 72 预付账款 78 80 87 95 销售费用 29 30 33 36 存货 736 756 816 891 管理费用 190 198 215 238 其他流动资产 67 67 67 67 财务费用 658 517 609 610 流动资产合计 3,847 680 -2,158 -4,632 资产减值损失 4 3 3 2 其他长期投资 3,395 3,395 3,395 3,395 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 714 714 714 714 投资收益 555 50 60 80 固定资产 23,216 27,205 31,025 34,684 营业利润 1,330 1,073 1,147 1,381 在建工程 359 359 359 359 营业外收入 65 65 65 65 无形资产 118 118 118 118 营业外支出 15 15 15 10 其他非流动资产 362 362 362 362 利润总额 1,380 1,124 1,198 1,436 非流动资产合计 28,164 32,154 35,974 39,632 所得税 439 357 381 456 资产合计 32,011 32,834 33,816 35,000 净利润 942 767 817 980 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -96 -78 -83 -100 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,037 844 900 1,079 应付账款 1,866 1,917 2,071 2,261 NOPLAT 981 1,053 1,160 1,305 预收款项 120 125 136 150 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.36 0.39 0.46 其他应付款 219 219 219 219 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 1,244 1,244 1,244 1,244 主要财务比率 流动负债合计 3,462 3,518 3,683 3,888 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,416 1,416 1,416 1,416 成长能力 应付债券 8,436 8,436 8,436 8,436 营业收入增长率 -17.2% 4.3% 8.8% 10.4% 其他非流动负债 3,020 3,020 3,020 3,020 EBIT增长率 17.2% 7.3% 10.2% 12.5% 非流动负债合计 12,873 12,873 12,873 12,873 归母净利润增长率 45.7% -18.6% 6.6% 19.9% 负债合计 16,335 16,391 16,556 16,761 获利能力 归属母公司所有者权益 14,199 15,044 15,944 17,023 毛利率 37.6% 38.5% 39.0% 39.6% 少数股东权益 1,484 1,406 1,323 1,223 净利率 20.7% 16.1% 15.8% 17.2% 所有者权益合计 15,683 16,450 17,267 18,247 ROE 7.3% 5.6% 5.6% 6.3% 负债和股东权益 32,018 32,841 33,823 35,007 ROIC 4.1% 4.2% 4.5% 4.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.0% 49.9% 48.9% 47.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 82.2% 78.3% 74.6% 70.6% 经营活动现金流 837 2,233 2,579 2,898 流动比率 111.1% 19.3% -58.6% -119.1% 现金收益 2,025 2,170 2,472 2,771 速动比率 89.9% -2.1% -80.8% -142.1% 存货影响 -140 -20 -61 -75 营运能力 经营性应收影响 -234 -23 -47 -58 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 经营性应付影响 -828 56 165 205 应收帐款周转天数 32 32 32 32 其他影响 14 50 50 55 应付帐款周转天数 236 236 236 236 投资活动现金流 -1,198 -4,923 -4,913 -4,893 存货周转天数 93 93 93 93 资本支出 -300 -4,973 -4,973 -4,973 每股指标(元) 股权投资 114 50 60 80 每股收益 0.44 0.36 0.39 0.46 其他长期资产变化 -1,012 0 0 0 每股经营现金流 0.36 0.96 1.10 1.24 融资活动现金流 522 -517 -609 -610 每股净资产 6.08 6.44 6.83 7.29 借款增加 -411 0 0 0 估值比率 财务费用 -658 -517 -609 -610 P/E 12 15.27 14.32 11.94 股东融资 325 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 1,266 0 0 0 EV/EBITDA 10 10 9 8 资料来源：公司报表、华创证券 赣粤高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师交运行业第五名。 华创证券助理分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-