2025年报点评：对公持续发力，资产质量优化

2025年报点评：对公持续发力，资产质量优化 事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，同比+5.3%。 买入（维持） 净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。 规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。 作者 息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。 分析师刘斐然执业证书编号：S0680526010002邮箱：liufeiran@gszq.com 分析师朱广越执业证书编号：S0680525070002邮箱：zhuguangyue@gszq.com 相关研究 投资建议： 1、《渝农商行（601077.SH）：存贷规模增长提速，资产质量保持稳健》2025-10-312、《渝农商行（601077.SH）：信贷同比多增，息差保持平稳》2025-08-273、《渝农商行（601077.SH）：信贷投放积极，净息差阶段性企稳》2025-04-26 成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。 风险提示： 1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、净利息收入支撑营收，业绩环比改善..........................................................................................................4二、规模平稳增长，政信类贷款支撑增速..........................................................................................................5三、息差降幅收窄，负债成本优化显著..............................................................................................................6四、中收业务承压，其他非息高基数下负增.......................................................................................................8五、资产质量稳健，拨备覆盖率环比提升..........................................................................................................9六、分红率水平维持稳定.................................................................................................................................11七、投资建议..................................................................................................................................................11八、风险提示..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：营收和归母净利润同比增速................................................................................................................4图表2：累计业绩同比增速VS.行业平均..........................................................................................................4图表3：业绩归因分析（累计）.......................................................................................................................4图表4：规模扩张同比增速（%）....................................................................................................................5图表5：净息差（最新口径）VS.行业平均（%）.............................................................................................6图表6：资产负债收益成本率...........................................................................................................................7图表7：资产/负债累计平均收益率/付息率.......................................................................................................7图表8：非息收入增长情况..............................................................................................................................8图表9：不良率VS.行业平均............................................................................................................................9图表10：拨备覆盖率VS.行业平均（%）.......................................................................................................10图表11：现金分红情况.................................................................................................................................11 一、净利息收入支撑营收，业绩环比改善 营收、业绩增速环比提升。公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%，增速较1-3Q25+0.7pct，其中4Q25单季度实现营业收入69.91亿元，同比+3.6%；2025年实现归母净利润121.3亿元，同比+5.3%，增速较1-3Q25+1.6pct，其中4Q25单季度归母净利润14.35亿元，同比+19.1%。 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 分拆业绩贡献因素：1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）手续费及佣金净收入拖累业绩1.8pct，主要因市场利率变动加大，分销业务需求下降。3）其他非息收入为业绩主要拖累项。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。4）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。 二、规模平稳增长，政信类贷款支撑增速 规模增长保持稳健。2024年末资产总计、负债总计分别为1.67万亿元、1.53万亿元，同比+10%、+10.5%，增速较3Q25末+0.8pct、+1.1pct。边际来看，公司同业资产、同业负债规模均提升，其中2025年末同业资产增速环比+9.7pct至33.4%，同业负债增速环比+3.2pct至15.3%；贷款净额增速环比+3.1pct至12%，负债端存款增速环比-0.1pct至9.2%，公司规模整体平稳扩张。 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 贷款方面，零售增长放缓，企业贷款支撑规模。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，融入西部陆海新通道建设，基建类贷款增长势头良好，其中租赁和商务服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%，交运仓储邮政业贷款同比+25.8%，规模达438亿元。制造业贷款方面，公司围绕重庆市33618”现代制造业集群体系，全力做好金融五篇大文章”，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模