齐鲁银行(601665)详解齐鲁银行2025年半年报：业绩稳健高增，资产质量持续优化，看好扩表动能持续

核心观点与关键数据

• 业绩稳健高增：齐鲁银行2025年上半年的营收和净利润分别同比增长5.9%和16.5%，增速边际向上，存贷规模维持高增长，净息差环比回升。
• 净息差改善：2Q25单季年化净息差环比提升5bp至1.49%，主要得益于计息负债付息率下降，但资产收益率有所下降。
• 存贷高增：测算1H25生息资产同比+16.1%，贷款同比+13.7%（对公+20.6%，零售-4.6%），计息负债同比+16%（对公+9.9%，零售+16.5%）。
• 县域金融发力：县域存贷款分别同比增长17.4%和12.6%，县域支行达87个，普惠金融中心达65个，县域、三农客户达236万，同比增长12%。
• 信贷增长结构：政信、实体、科技均衡增长；对公新增占比前三为泛政信类（68.4%）、批发零售（16.6%）、制造业（13.4%）；零售按揭、信用卡、其他（消费贷+经营贷）分别同比-7.3%、+57.6%、-10.8%。
• 存款增长结构：存款增长均衡，活期增长较好；对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+6.9%、+5.7%、+12.3%、+18.6%。
• 非息收入变化：1H25净非息同比-10.4%，手续费同比+13.6%，净其他非息同比-23.8%。
• 资产质量优化：不良率、关注类占比环比改善，不良率降至1.09%，关注类占比降至0.96%；逾期率较年初上升6bp至1.03%；拨备覆盖率提升至343.24%。
• 细分行业不良率：对公不良率延续下降趋势（制造业大幅下降75bp），零售不良率上升至2.31%。
• 资本与股息：转债转股后，核心一级资本充足率预计提升至11.62%；25E摊薄前股息率为4.7%，强赎后摊薄后为3.8%，若提升分红比，股息率摊薄有限。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2025E、2026E、2027E PB为0.81X/0.60X/0.61X，PE为6.09X/5.55X/5.1X。

研究结论

齐鲁银行依托山东经济三大动能，结合强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争；公司持续发力科创金融，推动零售转型，优化资负结构；不良风险暴露充分且加快出清，资产质量持续优化，业绩增长稳定。