青岛银行（002948）：2024年报：业绩高增，资产质量优化，制造业投放显著回升

业绩表现

• 2024年营收同比+7.5%（扣除其他业务成本），净利润同比+20.15%。
• 四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入环比增长3%。
• 业绩增长主要贡献因子：规模、其他非息、拨备、税收。
• 边际改善因子：净息差负向贡献收窄78bp，手续费负向贡献收窄2bp，拨备正向贡献走阔8.2个点。
• 边际减弱因子：规模正向贡献边际收窄1bp，其他非息正向贡献边际收窄51bp，成本贡献转负，税收负向贡献走阔2.2个点。

净利息收入

• 4Q24单季净利息收入环比+3%，单季年化净息差环比提高3bp至1.77%。
• 生息资产收益率环比下行1bp至3.93%，计息负债成本率环比下降4bp至2.06%。

资产负债结构

• 贷款增速逐年提升：2022-2024年分别为10.2%、11.5%、13.5%。
• 信贷结构：泛政信类（43%）、制造业（31.4%）、批零（23.3%）。
• 制造业贷款同比增45.8%，新增占比同比提升41.1个点。
• 零售端：按揭、经营贷正增，消费贷负增。
• 负债端：企业活期负增，个人活期同比增10.9%，定期存款占比73.1%，同比提升4.2个点。

净非息收入

• 2024年净非息收入同比增长10.7%。
• 手续费同比-4.8%，其他非息同比+26%，占比营收提升2.2个点至15.1%。

资产质量

• 不良率环比下降3bp至1.14%，累计年化不良净生成率0.52%，同比下降5bp。
• 关注类贷款占比0.56%，同比抬升2bp。
• 逾期率较上半年下降13bp至1.42%。
• 拨备覆盖率环比下降4.41个百分点至241.32%，同比提升15.42个点。
• 行业不良率：制造业、批零、地产下降，零售不良率升幅收窄。
  • 对公不良率0.94%，制造业不良率2.24%，批零1.26%，地产2.07%。
  • 零售不良率2.02%，升幅较上半年收窄44bp。

其他指标

• 成本收入比同比保持下降，累积年化成本收入比37.82%。
• 核心一级资本充足率环比提高：4Q24分别为9.11%、10.67%、13.8%。

投资建议

• 当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.62X/0.48X/0.44X，PE 4.98X/4.48X/4.07X。
• 维持“增持”评级，预计2025E/2026E净利润49/54亿，增加2027E净利润预测60亿。
• 依托山东新旧动能升级区域红利及市场化机制，信贷、业绩有望维持较优增长。

风险提示

• 经济下滑超预期、公司经营不及预期。