江苏银行2022年三季报点评：业绩延续高增，个贷占比回升，资产质量向好

投资建议：考虑营收强劲和资产质量改善，上调2022-2024年净利润增速预测至31.56%(1.37pc)/25.75%(+0.47pc)/24.30%(+0.75pc)。维持目标价9.75元，对应2022年0.84倍PB，维持增持评级。 营收维持高位稳定。前三季度营收累计增速较上半年提升0.7pc，维持高速增长。其中：①Q3利息净收入同比增长10.4%，增速环比下降3.7pc，一方面是因为生息资产扩张放缓，尤其是Q3单季贷款总额增量同比少增了430亿元；另一方面是行业降息叠加贷款占资产比重下降使得单季净息差环比下降、同比增幅收窄；②Q3手续费净收入同比增速环比下降13.2pc，主要是手续费收入增速受高基数效应扰动。③其他非息净收入同比增速环比大幅提升13pc，主要是江苏银行准确把握住了Q3债市的投资机遇，使得投资收益大幅提升。 零售贷款占比回升，个贷需求回暖。2022Q3末江苏银行零售贷款占贷款比重环比提升1.7pc至38%，预计是非按揭零售信贷投放增加，表明零售客户需求边际有所回暖。未来零售业务潜力可期。 资产质量稳步向好。2022Q3末江苏银行不良率较Q2末环比下降2bp至0.96%，关注率环比下降2bp至1.29%，延续了较快的下降趋势。 拨备覆盖率环比上升19.4pct至360.1%，单季升幅扩大。 风险提示：疫情冲击超出预期、零售业务发展不及预期。 营收增速高位稳定。2022Q3江苏银行营业收入同比增速达到16.1%，带动累计营业收入增速达到14.9%，较上半年累计增速继续提升0.7pc。其中，Q3利息净收入和手续费净收入增速边际有所下降，其他非息净收入增速大幅提升，总体营收增速仍维持高位稳定。 表1:江苏银行业绩增速拆分 （1）利息净收入增速边际下降。Q3江苏银行利息净收入同比增长10.4%，较Q2增速环比下降3.7pc，我们测算利息净收入增速下降可能是因为生息资产扩张放缓和净息差同比增幅略有下降。 ①生息资产扩张放缓主要是贷款增速下降。Q3江苏银行单季贷款总额净增19亿元，同比少增430亿元，使得贷款总额同比增速降至11.6%，环比下降3.6pc。 图1：江苏银行Q3贷款增速下降 ②测算净息差同比增幅略有下降。我们测算Q3单季净息差环比下降5bp，同比增幅略有收窄，可能是因为行业降息和贷款占资产比重边际下降0.9pc导致生息资产收益率下行所致。 （2）手续费净收入增速较Q2放缓。Q3江苏银行手续费净收入同比增长8.1%，增速环比下降13.2pc，其中Q3手续费收入增速环比下降12.4pc，考虑到Q3手续费收入规模与Q2相差不大，因此增速下降与基数有关。 （3）其他非息净收入增速大幅提升。Q3江苏银行其他非息净收入同比增长41.1%，增速环比提升13pc，驱动营收维持高增速。其他非息净收入同比大幅多增的部分主要来自投资收益，表明江苏银行准确把握住了Q3债市的投资机遇。 利润延续高水平释放。随着资产质量持续向好且非信贷减值计提充分，2022Q3江苏银行同比少提了5.92亿元拨备，单季信用成本降至0.71%。 营收强劲加上信用成本下降使得单季归母净利润同比增速高达31.5%，累计增速31.3%，维持行业前三地位。 零售转型持续推进，个贷占比回升，零售AUM持续提升。2022Q3末江苏银行零售贷款占贷款比重环比提升1.7pc至38%，零售贷款余额较年初增速由负转正，预计是零售客户的消费类信贷和个人经营贷需求边际有所回暖，使得江苏银行非按揭零售贷款投放力度提升。未来江苏银行也将继续重点投放零售贷款，有助于维持信贷高速扩张和稳定生息资产收益率水平。此外，零售AUM期末余额达到10882亿元，较年初增长17.9%，延续了快速增长态势。综合来看，零售业务未来前景可期，对业绩贡献也有望不断提高。 图2：零售贷款占资产比重回升，零售AUM持续提升 资产质量稳步向好。2022Q3末江苏银行不良率较Q2末环比下降2bp至0.96%，关注率环比下降2bp至1.29%，延续了较快的下降趋势。拨备覆盖率环比上升pct至193.640.1%，单季升幅较Q2进一步扩大。 图3：江苏银行资产质量持续向好 业绩高增长可持续。展望未来，江苏经济发达且韧性十足，信贷需求旺盛，江苏银行资产配置能力强——从区域看，苏中、苏北极具潜力；从类型看，零售贷款占比逐步回暖，小微贷款占比不断提升。因此信贷投放有望维持高增且收益率保持稳定，叠加理财等中间业务发展较快，营收增速将保持高位稳定。再结合不断改善的资产质量，利润有望持续高水平释放。 股东增持提振市场信心。截至2022年上半年末，宁沪高速持有江苏银行3.84%的股份，穿透后与其一致行动人共持有江苏银行5%的股份。此次拟增持不超过1.9亿股，最多可能增持至6.3%，或从第5大股东升至第3大股东（剔除香港中央结算）。本次计划增持价格不超过9.58元（强制转股价为7.76元，显著低于增持价格上限），我们推测前期将以二级市场交易为主要增持手段，有望对股价形成正向催化。同时，大股东增持代表对江苏银行未来发展前景充满信心，也将有力提振投资者情绪。