核心观点与关键数据
- 业绩表现：上海银行2025年上半年营收同比增长4.18%，净利润同比增长2.02%。营收增速有所提升，利润增长稳健，但息差环比小幅下降，净其他非息表现较好。
- 净息差：2Q25单季年化净息差环比下降4bp至1.10%，主要由于单季年化资产收益率环比下降15bp至2.75%，计息负债付息率环比下降11bp至1.65%。
- 资产负债增长：测算1H25生息资产同比+2%，贷款同比+0.9%（对公同比+0.2%，零售同比-6.4%，票据同比+27.2%），计息负债同比+2.1%（存款同比+1.8%，对公同比-0.5%，零售同比+6.4%）。
- 信贷结构：实体投放优势显著。（1）对公：泛政信类同比-0.6%，地产同比+2.6%，制造业同比+12.2%，批零同比+2.7%，泛科技类同比+10.7%。新增占比前三为制造业（40.3%）、金融业（37.3%）、房地产（13.5%）。（2）零售增长承压：按揭同比+1.9%，信用卡同比-13%，消费贷同比-0.7%，经营贷同比-20.2%。
- 存款结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+4.5%、-3.8%、+9.3%、+5.6%。整体活期存款占比34.7%，较年初上升0.7个百分点。
- 非息收入：1H25净非息同比+8.1%（1Q25同比+2.6%），手续费同比-6.0%（1Q25同比-8.2%），净其他非息同比+12.1%（1Q25同比+6%）。
- 资产质量：（1）不良率环比持平、关注类占比下降。1H25不良率为1.18%，环比持平，不良生成率同比+75bp，关注类贷款占比环比-2bp至2.04%。（2）逾期率较年初下降13bp至1.6%。（3）拨备覆盖率环比下降27.6个百分点至243.64%，拨贷比2.87%，环比下降32bp。
- 细分行业不良率：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降1bp至1.36%，制造业不良率下降10bp，房地产业上升161bp，批发和零售业环比下降43bp。（2）零售：不良率较年初提升17bp至1.3%，消费贷款不良率下降19bp至1.26%。
- 细分行业不良占比：对公零售=70:30，前五大不良占比分别为房地产业（18.83%）、信息传输、计算机服务和软件（16.72%）、个人经营贷（11.95%）、批发和零售业（9.32%）、制造业（9.24%）。
研究结论
上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等区域，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。公司实体投放优势显著，对公信贷增长稳健，零售信贷承压但结构优化。存款增长结构良好，活期占比提升。非息收入表现较好，资产质量总体稳定。维持“增持”评级，2025E、2026E、2027E EPB分别为0.56X/0.54X/0.50X，PE分别为5.56X/5.30X/5.10X。
风险提示
经济下滑超预期、公司经营不及预期。
