详细解读光大银行20年报：营收增速向上，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 54,302 流通股本(百万股) 41,353 市价(元) 4.07 市值(百万元) 204,792 流通市值(百万元) 168,307 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.07 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 光大银行20年1季报详细解读：存款大幅增长，利润保持高增 2 详细解读光大银行2019年年报：业绩增速快，结构优化 备注：股价选取截至2021/03/26 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 109719 132268 141691 157111 171791 增长率yoy% 19.92 20.55 7.12 10.88 9.34 净利润 33659 37354 37824 41567 46036 增长率yoy% 6.70 10.98 1.26 9.90 10.75 每股收益（元） 0.61 0.67 0.65 0.72 0.80 净资产收益率 10.75 12.21 11.31 11.51 11.77 P/E 6.71 6.08 6.25 5.65 5.07 PEG P/B 0.73 0.67 0.63 0.59 0.54 投资要点  财报亮点：1、营收同比拐头向上，净利润同比转为正增。在净利息收入带动下，营收同比增速7.1%，较三季度有明显回升，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%，其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%，主要是资产端结构优化带动。3、不良双降，资产质量保持平稳。4季度不良率1.38%，实现双降；可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%，较半年度下降4bp。拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。4、资本持续内生，核心一级资本充足率上升。4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%，环比上升22、17、7bp。  财报不足：1、不良净生成环比有小幅抬升。核销转出增多下，单季年化不良净生成有抬升。同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。2、成本收入比同比小幅上行。2020年成本收入比31.2%，同比上升5.7个百分点，主要是管理费同比增3.8%，增速较前三季度的负增速转正。  公司2021E、2022E PB 0.59X/0.54X；PE 5.65X/5.07X（股份行 PB 0.78X/0.71X；PE 6.99X/6.37X），公司零售端信贷回暖，推动结构调整改善，量价齐升带动业绩回暖向上、继续巩固中间业务优势，资产质量保持平稳。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20-0320-0520-0720-0920-1121-01光大银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月27日 光大银行(601818)/银行 详细解读光大银行20年报：营收增速向上，资产质量稳健 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、营收同比拐头向上，净利润同比转为正增。在净利息收入带动下，营收同比增速7.1%，较三季度有明显回升，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%，其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%，主要是资产端结构优化带动。3、不良双降，资产质量保持平稳。4季度不良率1.38%，实现双降；可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%，较半年度下降4bp。拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。4、资本持续内生，核心一级资本充足率上升。4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%，环比上升22、17、7bp。  财报不足：1、不良净生成环比有小幅抬升。核销转出增多下，单季年化不良净生成有抬升。同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。2、成本收入比同比小幅上行。2020年成本收入比31.2%，同比上升5.7个百分点，主要是管理费同比增3.8%，增速较前三季度的负增速转正。 营收增速向上，净利润同比转正  在净利息收入带动下，2020全年公司营收增速有所反弹，拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2019-2020全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长20.6%/10.2%/9%/6.4%/7.1%；23.3%/11.7%/10.1%/10.9%/8.4%；11%/11.3%/-10.2%/-5.7%/1.3%。 图表：光大银行业绩累积同比增速 图表：光大银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2020业绩累积同比增长拆分：规模、成本、税收正向贡献业绩，息差、非息、拨备负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献小幅增强。2、非息收入对业绩负向贡献减弱。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%营收 PPOP净利润 qRxPqQoMsMoQoPrNuMsNmP7NcMbRsQnNnPoPjMmMmPlOtRzQ9PmMzQuOtRrMNZoOrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 3、拨备计提力度小幅放缓，对业绩的负向贡献减弱。4、税收节约效应对利润的负向贡献转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、息差总体保持平稳，对业绩负向贡献略有扩大。3、成本对利润正向贡献减弱。 图表：光大银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：光大银行业绩增长拆分（单季环比） 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 规模增长 8.0% 12.2% 12.6% 10.6% 10.8% 净息差扩大 22.4% -0.2% -1.4% -1.4% -2.2% 非息收入 -9.8% -1.8% -2.1% -2.8% -1.5% 成本 2.7% 1.5% 1.1% 4.5% 1.3% 拨备 -12.7% -0.5% -20.1% -16.2% -7.6% 税收 0.5% 0.3% -0.1% -0.3% 0.5% 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 规模增长 1.3% 5.6% 6.4% 0.6% -0.2% 净息差扩大 0.7% -3.7% -5.0% -0.5% 3.7% 非息收入 -6.6% 12.7% -8.1% -0.8% -0.5% 成本 6.7% 2.5% -2.5% 4.1% -11.3% 拨备 -41.3% 50.1% -22.5% 45.6% -15.6% 税收 -6.5% 14.7% 1.2% 0.5% -3.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：环比增+3.4%，量价齐升  4季度净利息收入环比增长3.4%，由量价共同推动。其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%。息差上行主要是资产端收益率上行支撑，负债端成本则负向贡献息差。从资产负债端拆分看，生息资产收益率继续环比上行10bp至4.24%，预计主要是疫情后零售信贷实现恢复性增长，带动高收益资产占比的提升。负债端计息负债付息率环比上行3bp至2.28%，预计主要是结构因素影响，同时存款成本也有一定上行。 图表：光大银行单季年化净息差 图表：光大银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款保持不弱增速，主动负债发力  资产端信贷和投资类资产支撑，结构保持总体稳定。1、贷款4季度规模环比小幅走阔至1.6%，主要是零售信贷发力，对公贷款增速较上半年有明显放缓。从结构占比看，4季度贷款小幅提升，环比提升0.1个百2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%3.80%3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%4.60%4.70%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 分点至56.8%。2、债券投资在3季度微幅压降的背景下有所回暖、环比2.3%、同比增16.5%，债券投资占比生息资产是环比提升至31.5%。从内部结构看，交易类资产和其他债权资产回升，分别环比4.0%、15.7%。3、同业资产4季度则是继续保持压降，环比-6.3%，主要是前期增加较多的买入返售资产大幅压降，占比生息资产下降至4.9%。  负债端则是主动负债发力。1、存款在前两季度实现开门红高增下下半年增速有放缓，4季度在3季度规模压降基础上继续环比小幅下降，环比-1.4%、同比增15.3%。占比计息负债小幅下降2个百分点至72.4%，但较年初提升了1.4个百分点。2、主动负债端发行债券增速明显走阔，对计息负债起到支撑，占比小幅提升至9.2%。同业负债环比+7.8%，占比稳定上升至18.4%。 图表：光大银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 资产 贷款 2.07% 6.74% 0.92% 1.41% 1.58% 57.86% 56.10% 54.92% 56.69% 56.83% 债券投资 4.93% 10.42% 3.36% -0.18% 2.29% 30.58% 30.67% 30.76% 31.25% 31.54% 存放央行 4.40% 7.07% -3.59% -4.94% 0.72% 7.68% 7.47% 6.99% 6.76% 6.72% 同业资产 -33.23% 63.28% 31.12% -28.93% -6.30% 3.89% 5.76% 7.33% 5.30% 4.90% 生息资产合计 1.01% 10.09% 3.07% -1.75% 1.32% 负债 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 存款 1.86% 16.99% 4.01% -3.87% -1.40% 71.