光大银行21年1季报详细解读：中收增速走阔，资产质量优化夯实

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 54,031 流通股本(百万股) 41,353 市价(元) 3.82 市值(百万元) 192,713 流通市值(百万元) 157,969 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读光大银行20年报：营收增速向上，资产质量稳健 2 光大银行20年业绩快报：利润正增，资产质量稳中向优 备注：股价选取截至2021/04/28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 132268 141691 157111 171791 187298 增长率yoy% 20.55 7.12 10.88 9.34 9.03 净利润 37354 37824 41567 46036 51328 增长率yoy% 10.98 1.26 9.90 10.75 11.50 每股收益（元） 0.67 0.65 0.72 0.80 0.90 净资产收益率 12.21 11.31 11.44 11.65 11.89 P/E 5.71 5.86 5.30 4.75 4.24 PEG P/B 0.63 0.59 0.55 0.50 0.46 投资要点  财报亮点：1、净利润同比增速走阔至6%。1季度在净利息收入增速放缓的情况下，营收和拨备前利润同比增速有小幅放缓，营收同比增3.5个点。同时拨备计提力度边际放缓，带动净利润同比增速在去年同期高基数下进一步走阔至6.3%。2、净非息收入增速走阔、同比增5.6%，增速较2020全年走阔3.4pct，由中收和净其他非息共同带动。净手续费同比增速较去年同期走阔，同比增6.7%。3、资产质量优化夯实。不良率和单季年化不良净生成环比下行，风险抵补能力高位平稳。  财报不足：1、预计在重定价影响下叠加基数扰动，息差环比小幅收窄。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本也有小幅向上。预计公司后续息差进一步下行的空间有限，一方面资产端收益率在新发放贷款利率回升和零售贷款占比提升下进一步下行的空间有限，同时预计负债端付息率总体保持相对平稳。  投资建议：公司2021、2022E PB 0.55X/0.50X；PE 5.30X/4.75X（股份行 PB 0.78X/0.71X；PE 7.09X/6.43X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、“打造一流财富管理银行”战略推进下，继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%20-0420-0620-0820-1020-1221-02光大银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月29日 光大银行(601818)/银行 光大银行21年1季报详细解读： 中收增速走阔，资产质量优化夯实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、净利润同比增速走阔至6%。1季度在净利息收入增速放缓的情况下，营收和拨备前利润同比增速有小幅放缓，营收同比增3.5个点。同时拨备计提力度边际放缓，带动净利润同比增速在去年同期高基数下进一步走阔至6.3%。2、净非息收入增速走阔、同比增5.6%，增速较2020全年走阔3.4pct，由中收和净其他非息共同带动。净手续费同比增速较去年同期走阔，同比增6.7%。3、资产质量优化夯实。不良率和单季年化不良净生成环比下行，风险抵补能力高位平稳。  财报不足：1、预计在重定价影响下叠加基数扰动，息差环比小幅收窄。主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本也有小幅向上。预计公司后续息差进一步下行的空间有限，一方面资产端收益率在新发放贷款利率回升和零售贷款占比提升下进一步下行的空间有限，同时预计负债端付息率总体保持相对平稳。 净利润同比增速走阔至6%  1季度在净利息收入增速放缓的情况下，营收和拨备前利润同比增速有小幅放缓，营收同比增3.5个点。同时拨备计提力度边际放缓，带动净利润同比增速在去年同期高基数下进一步走阔至6.3%。1Q20-1Q21全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%/9%/6.4%/7.1%/3.5%；11.7%/10.1%/10.9%/8.4%/3.1%；11.3%/-10.2%/-5.7%/1.3%/6.3%。 图表：光大银行业绩累积同比增速 图表：光大银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q21业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩，息差、成本、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息收入增速走阔，对业绩转为小幅正向贡献。2、拨备计提力度小幅放缓，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓，对业绩正向贡献减弱。2、息差环比下行，对业绩负向贡献有一定走阔。3、成本和税收节约效应减弱，对利润转为负向贡献。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：光大银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：光大银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 规模增长 12.2% 12.6% 10.6% 10.8% 9.7% 净息差扩大 -0.2% -1.4% -1.4% -2.2% -7.0% 非息收入 -1.8% -2.1% -2.8% -1.5% 0.8% 成本 1.5% 1.1% 4.5% 1.3% -0.4% 拨备 -0.5% -20.1% -16.2% -7.6% 8.1% 税收 0.3% -0.1% -0.3% 0.5% -4.9% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 规模增长 5.6% 6.4% 0.6% -0.2% 2.7% 净息差扩大 -3.7% -5.0% -0.5% 3.7% -4.9% 非息收入 12.7% -8.1% -0.8% -0.5% 10.7% 成本 2.5% -2.5% 4.1% -11.3% 11.3% 拨备 50.1% -22.5% 45.6% -15.6% 23.8% 税收 14.7% 1.2% 0.5% -3.4% -2.7% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 单季净利息收入环比-2.1%：息差收窄拖累  1季度净利息收入环比-2.1%，主要是息差收窄拖累，规模1季度环比保持不弱增速，。其中生息资产规模在贷款和投资类资产的支撑下环比增4.1%，单季年化息差环比小幅下行11bp至2.06%。息差下行主要是资产端收益率下行拖累，负债端成本也有小幅向上。从资产负债端拆分看，生息资产收益率继续环比下行10bp至4.14%，预计主要是1季度受贷款重定价的影响，同时去年4季度信用卡利息收入重分类对基数也有扰动。负债端付息率亦环比小幅上行1bp至2.29%，从负债结构看，存款占比有小幅下行，存款付息成本预计总体保持平稳，“打造一流财富管理银行”战略下，活期存款日均占比 32.36%，比上年末提升 0.9 个百分点。预计公司后续息差进一步下行的空间有限，一方面资产端收益率会在新发放贷款利率回升和零售贷款占比提升下进一步下行的空间有限，同时负债端预计存款付息率上行空间有限，同时主动负债成本压力最大的时间点已经过去，预计负债端付息率总体保持相对平稳。 图表：光大银行单季年化净息差 图表：光大银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷总体保持不弱增速 1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.80%3.90%4.00%4.10%4.20%4.30%4.40%4.50%4.60%4.70%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  资产端1季度由贷款和投资类资产支撑，同业资产环比有压降。1、贷款1季度规模环比增5%，同比在去年高基数下实现9个点的增长。从结构占比看，贷款占比环比提升0.5pct至57.3%。2、债券投资环比增速继续走阔，环比增5.2%、同比增11%，债券投资占比生息资产环比小幅提升至31.9%。从内部结构看，交易类资产和其他债权资产均环比高增，环比15.5%、26.2%。3、同业资产继续自3Q20实现环比压降，环比-10%，主要是存放同业和买入返售资产环比大幅压降，占比生息资产稳定小幅下行至4.2%。  负债端存款保持不弱增速，同时发行债券有发力。1、存款在去年4季度规模小幅压降下环比增3%，在去年同期高基数下同比增速放缓至9.1%，占比计息负债略有下行至71.5%。2、发行债券则持续三个季度发力，1季度继续环比高增20.8%，对计息负债起到支撑，占比小幅提升至10.6%。同业负债环比增1%，占比稳定在17.9%。 图表：光大银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 资产 贷款 6.74% 0.92% 1.41% 1.58% 4.96% 56.10% 54.92% 56.69% 56.83% 57.32% 债券投资 10.42% 3.36% -0.18% 2.29% 5.19% 30.67% 30.76% 31.25% 31.54% 31.88% 存放央行 7.07% -3.59% -4.94% 0.72% 1.47% 7.47% 6.99% 6.76% 6.72% 6.55% 同业资产 63.28% 31.12% -28.93% -6.30% -9.95% 5.76% 7.33% 5.30% 4.90% 4.24% 生息资产合计 10.09% 3.07% -1.75% 1.32% 4.07% 负债 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 存款 16.99% 4.01% -3.87% -1.40% 3.01% 74.91% 75.01% 74.30% 72.39% 71.52% 发债 0.51% -3.72% 10.74% 10.63% 20.75% 7.93% 7.35% 8.39% 9.17% 10.62% 同业负债 -6.