21年1季报详细解读：收入同比+7%，中收、存款、资产质量优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 92,384 流通股本(百万股) 11,274 市价(元) 5.46 市值(百万元) 483,409 流通市值(百万元) 61,559 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.46 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1邮储银行20年1季报详细解读：营收增长平稳 2邮储银行2019年报详细拆解暨首次覆盖：零售发力，存款护城河加深 备注：股价选取截至2021/04/29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 260,616 276,378 286,010 321,672 358,258 增长率yoy% 15.9% 6.0% 3.5% 12.5% 11.4% 净利润 52,311 60,933 64,199 68,975 76,128 增长率yoy% 9.7% 16.5% 5.4% 7.4% 10.4% 每股收益（元） 0.65 0.71 0.74 0.75 0.82 净资产收益率 11.56% 13.21% 12.35% 11.81% 11.68% P/E 8.46 7.72 7.40 7.31 6.63 PEG P/B 1.04 0.95 0.87 0.81 0.74 投资要点  季报亮点：1、邮储银行营收增速向上，1季度同比增7%，主要为中间业务收入高增驱动。利润增速则维持平稳、同比增5.5%，拨备继续夯实。2、净息差环比上行：1Q21净息差2.4%，环比4Q20上行2bp。资产和负债端共同贡献：负债端，公司延续高成本存款管控政策并实施限额管控，存款付息率环比下降。资产端，公司通过提升存贷比、稳定零售信贷占比，以及提高金融投资收益水平，对冲了按揭重定价的拖累。3、净手续费同比增长52%（2020同比+13%），主要是邮储银行加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，抢抓市场机遇，代理业务净收入同比增长 128.6%，信用卡、电子支付、托管等业务收入均实现较快增长。4、邮储银行报表干净，1季度资产质量继续向好，公司整体经营相对稳健。不良率和单季年化不良净生成均在低位继续环比走低。1Q21不良率环比下行2bp至0.86%，单季年化不良净生成环比降低3bp至0.36%的低位。相对更为真实客观的逾期率在低位继续环比下降1bp至0.79%。逾期百分百纳入不良。拨备继续高位增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升8.9百分点至417%高位。5、存款优势继续保持稳固、存款占比保持在97%以上的高位；1季度新增存款超去年同期。  投资建议：公司2021E、2022E PB 0.81X/0.74X；PE 7.31X/6.63X（国有银行PB0.61X/0.56X；PE5.77X/5.44X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%20-0420-0620-0820-1020-1221-02邮储银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月30日 邮储银行(601658)/银行 邮储银行21年1季报详细解读：收入同比+7%，中收、存款、资产质量优异 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点：1、邮储银行营收增速向上，1季度同比增7%，主要为中间业务收入高增驱动。利润增速则维持平稳、同比增5.5%，拨备继续夯实。2、净息差环比上行：1Q21净息差2.4%，环比4Q20上行2bp。资产和负债端共同贡献：负债端，公司延续高成本存款管控政策并实施限额管控，存款付息率环比下降。资产端，公司通过提升存贷比、稳定零售信贷占比，以及提高金融投资收益水平，对冲了按揭重定价的拖累。3、净手续费同比增长52%（2020同比+13%），主要是邮储银行加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，抢抓市场机遇，代理业务净收入同比增长 128.6%，信用卡、电子支付、托管等业务收入均实现较快增长。4、邮储银行报表干净，1季度资产质量继续向好，公司整体经营相对稳健。不良率和单季年化不良净生成均在低位继续环比走低。1Q21不良率环比下行2bp至0.86%，单季年化不良净生成环比降低3bp至0.36%的低位。相对更为真实客观的逾期率在低位继续环比下降1bp至0.79%。逾期百分百纳入不良。拨备继续高位增厚，风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升8.9百分点至417%高位。5、存款优势继续保持稳固、存款占比保持在97%以上的高位；1季度新增存款超去年同期。 营收同比增速向上：中收高增支撑  邮储银行营收增速向上，1季度同比增7%，主要为中间业务收入高增驱动。利润增速则维持平稳、同比增5.5%，拨备继续夯实。1Q20-1Q21公司营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.8%/3.5%/2.9%/3.5%/7.2%；6.7%/2%/-0.9%/-0.5%/7.2%；8.5%/-10%/-2.7%/5.4%/5.5%。 图表：邮储银行业绩累积同比增速 图表：邮储银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q21业绩累积同比增长拆分：规模高增主要贡献业绩。其中正向贡献因子：规模、非息收入和成本。负向贡献因子：净息差、拨备和税收。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%营收 PPOP净利润 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速继续走阔，对业绩边际贡献增强。2、息差基本维持平稳。3、中收高增和其他非息回暖共同支撑非息收入转为正向贡献业绩。4、成本节约正向贡献业绩。5、税收对业绩的拖累递减。边际贡献减弱的有：拨备计提力度增加，对业绩转为负向贡献。 图表：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：邮储业绩增长拆分（单季环比） 1Q20 1H20 1-3Q20 2020 1Q21 规模增长 7.2% 8.2% 8.8% 9.5% 11.0% 净息差扩大 -1.7% -5.0% -4.8% -5.1% -5.2% 非息收入 0.3% 0.3% -1.1% -0.9% 1.4% 成本 0.9% -1.6% -3.8% -4.0% 0.1% 拨备 2.8% -13.1% -1.8% 7.4% -0.3% 税收 -1.1% 1.2% 0.0% -1.5% -0.8% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 规模增长 3.3% 3.6% 1.5% 1.8% 3.7% 净息差扩大 -5.0% -6.6% 3.3% 3.8% -5.1% 非息收入 10.4% 5.8% -10.6% -5.6% 12.1% 成本 59.0% 2.0% -15.5% -26.7% 66.7% 拨备 304.5% -44.9% 77.2% -22.4% 47.7% 税收 -171.8% 7.6% -14.2% 8.5% -38.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入同比增5.8%：增速向上，量价平稳增长驱动  公司财报口径披露净息差环比上行：1Q21净息差2.4%，环比4Q20上行2bp。资产和负债端共同贡献：1、负债端，公司延续高成本存款管控政策并实施限额管控，存款付息率环比下降。我们测算的计息负债付息率环比下降4bp。2、资产端，公司通过提升存贷比、稳定零售信贷占比，以及提高金融投资收益水平，对冲了按揭重定价的拖累。1Q21存贷比 55.35%，较上年末上升 0.16 个百分点，个人贷款占比 57.48%，较上年末上升 0.56 个百分点。非信贷资产则是通过压降低收益资产，提升组合收益率水平。 图表：邮储银行累积年化净息差（日均数） 图表：邮储银行累积年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%累积年化净息差（日均数） 1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q21生息资产收益率 计息负债付息率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 资产负债增速及结构：贷存比稳步提升、存款优势稳固  资产端仍是信贷发力，贷存比、个人贷款占比总贷款均环比上升。1、贷款：高基数下平稳高增，1季度贷款同比增3.1%、同比增14%，新增规模超去年同期。仍是零售贷款带动增长，企业贷款增速略放缓、票据有压降。个贷、对公贷款分别同比增20%、12.5%。在零售信贷的高增下，零售贷款占比总贷款为57.5%、环比提升0.6个百分点。2、债券投资、同业和存放央行：规模总体保持平稳，分别同比增7%、9%和6%，其中债券投资占比生息资产比例稳定在35%。  负债端存款优势继续保持稳固、存款占比保持在97%以上的高位；1季度新增存款超去年同期。1、存款1季度保持11%的平稳高增速。存款高占比优势继续维持，在97.4%的高位。主要是储蓄存款增长带动，同比增11%。2、同业负债替换存单，二者分别同比+13%、-40%。 图表：邮储银行资产负债增速和结构占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净非息收入增速大幅回升：中间业务是主要拉动力  邮储银行1季度净非息收入同比+16%，较20年的-3%增速有较大幅的回升，主要为净手续费超预期高增拉动，净其他非息收入略微有所回暖。1、净手续费同比增长52%（2020同比+13%），主要是邮储银行加强财富管理体系建设，充分发挥网点资源优势，抢抓市场机遇，代理业务净收入同比增长 128.6%，信用卡、电子支付、托管等业务收入均实现较快增长。邮储银行2020年中收结构为银行卡手续费、代理业务、结算和理财为主要构成，分别占比35%、22%、25%和13%。2、净其他1Q 191H 193Q 1920191Q 201H 203Q 2020201Q 21同比增速资产贷款16.9%17.1%16.6%16.3%15.6%16.6%16.6%14.9%14.2%--企业贷款6.9%7.3%10.7%12.1%14.0%15.8%14.9%13.6%12.5%--个人贷款18.1%18.3%16.8%18.6%17.6%19.1%21.3%18.3%19.9%--票据61.6%60.4%42.6%19.3%11.1%5.3