2021年中报解读：理财和债承支撑中收同比+32%，资产质量保持优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 10,007 流通股本(百万股) 8,482 市价(元) 9.46 市值(百万元) 94,666 流通市值(百万元) 80,242 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：9.91 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取截至2021/8/18 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32309 34310 41050 47656 55233 增长率yoy% 18.34 6.19 19.64 16.09 15.90 净利润 12454 13101 15316 17899 20577 3552 3789 3505 3704 增长率yoy% 12.47 5.20 16.91 16.86 14.97 每股收益（元） 1.42 1.27 1.49 1.75 2.01 净资产收益率 17.18 15.05 14.91 15.48 15.71 P/E 6.67 7.46 6.35 5.42 4.70 PEG P/B 1.04 0.98 0.87 0.77 0.68 投资要点  中报亮点：1、业绩同比向上，净利润同比增17%。1H21南京银行净利息收入同比增速总体保持平稳，在净手续费收入同比保持高增、净其他非息收入负增显著收窄下净非息收入转为同比正增，带动营收和PPOP同比进一步向上。拨备计提力度边际保持相对平稳，净利润同比增速实现同比17%的高增。2、Q2零售信贷保持不弱增速，带动资产端结构持续优化。在1季度贷款开门红环比高增10个百分点的情况下Q2贷款继续保持不弱的增速，占比进一步提升。其中零售贷款在消费贷支撑下保持不弱的增速，环比增6.7%，此外信用卡上半年也有明显发力，1H21同比增68%。企业贷款则是在1季度高增下环比增2.3%。带动总贷款占比进一步上行至46.5%，为历史最优水平。3、净非息收入同比转为正增8.0%，带动非息收入占比总营收比例上行至32.5%。其中净手续费收入同比在委托投资理财、债券承销费收入等业务支撑下总体保持不弱增速，1H21同比增32%。同时1季度拖累公司营收的净其他非息收入同比负增速明显收窄。4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳，核销转出增多下单季年化不良环比上行。风险抵补能力高位夯实。5、转债期权部分支撑核心一级资本充足率环比向上。公司200亿可转债获批发行，1H21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%、10.72%、13.28%，环比上行11、10、8bp。  中报不足： 1、息差拖累净利息收入环比-4.4%。测算的单季年化息差环比下降16bp，资产端收益率Q2环比下行19bp至3.88%，预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2南京银行贷款占比、个人贷款占比均是环比提升的。负债端付息率则环比下行4bp至2.46%，对息差收窄起到一定程度的对冲，预计公司压降了高付息存款占比，推动存款付息率有下行。后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款结构持续改善下企稳回升。  投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2021E、2022E PB 0.87X/0.77X；PE 6.35X/5.42X（城商行PB 0.82X/0.73X；PE 7.25X/6.40X）。公司基本面稳健且盈利能力强， ROE持续稳定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。转债发行夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%20-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08南京银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年08月18日 南京银行(601009)/银行 南京银行2021年中报解读： 理财和债承支撑中收同比+32%，资产质量保持优异 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  中报亮点：1、业绩同比向上，净利润同比增17%。1H21南京银行净利息收入同比增速总体保持平稳，在净手续费收入同比保持高增、净其他非息收入负增显著收窄下净非息收入转为同比正增，带动营收和PPOP同比进一步向上。拨备计提力度边际保持相对平稳，净利润同比增速实现同比17%的高增。2、Q2零售信贷保持不弱增速，带动资产端结构持续优化。在1季度贷款开门红环比高增10个百分点的情况下Q2贷款继续保持不弱的增速，占比进一步提升。其中零售贷款在消费贷支撑下保持不弱的增速，环比增6.7%，此外信用卡上半年也有明显发力，1H21同比增68%。企业贷款则是在1季度高增下环比增2.3%。带动总贷款占比进一步上行至46.5%，为历史最优水平。3、净非息收入同比转为正增8.0%，带动非息收入占比总营收比例上行至32.5%。其中净手续费收入同比在委托投资理财、债券承销费收入等业务支撑下总体保持不弱增速，1H21同比增32%。同时1季度拖累公司营收的净其他非息收入同比负增速明显收窄。4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳，核销转出增多下单季年化不良环比上行。风险抵补能力高位夯实。5、转债期权部分支撑核心一级资本充足率环比向上。公司200亿可转债获批发行，1H21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%、10.72%、13.28%，环比上行11、10、8bp。  中报不足： 1、息差拖累净利息收入环比-4.4%。测算的单季年化息差环比下降16bp，资产端收益率Q2环比下行19bp至3.88%，预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2南京银行贷款占比、个人贷款占比均是环比提升的。负债端付息率则环比下行4bp至2.46%，对息差收窄起到一定程度的对冲，预计公司压降了高付息存款占比，推动存款付息率有下行。后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款结构持续改善下企稳回升。 业绩同比向上，净利润同比增17%  1H21南京银行净利息收入同比增速总体保持平稳，在净手续费收入同比保持高增、净其他非息收入负增显著收窄下净非息收入转为同比正增，带动营收和PPOP同比进一步向上。拨备计提力度边际保持相对平稳下，净利润同比增速实现同比17%的高增。1H20-1H21营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.5%/2.3%/6.2%/1.6%/14.2%、6.6%/1.1%/4.3%/-2.3%/13.5%、5%/2%/5.2%/9.3%/17.1%。 图表：南京银行业绩累积同比增速 图表：南京银行业绩单季同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H21业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、拨备。非息、成本、税收负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速自2020年末以来持续走阔，对业绩的正向贡献持续走阔。2、非息收入同比增速走阔，对业绩的负向贡献收窄。3、成本和税收节约效应增强，对业绩的负向贡献有收窄。边际贡献减弱的是：1、息差环比收窄，对业绩的正向贡献小幅走弱。2、拨备计提力度边际放缓，对业绩的正向贡献有收窄。 图表：南京银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：南京银行业绩增长拆分（单季环比） 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 规模增长 8.6% 10.8% 10.9% 11.2% 13.4% 净息差扩大 -4.6% -5.5% -0.5% 6.2% 4.0% 非息收入 2.6% -3.0% -4.3% -15.8% -3.2% 成本 0.1% -1.2% -1.9% -4.0% -0.7% 拨备 -2.1% 1.5% -0.2% 15.1% 4.4% 税收 0.4% -0.7% 1.0% -3.5% -0.8% 税后利润 4.8% 1.9% 5.1% 9.3% 17.0% 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 规模增长 4.1% 0.6% 1.9% 4.3% 4.8% 净息差扩大 -8.6% -0.6% 11.6% 4.0% -9.2% 非息收入 -19.0% -5.2% 15.6% 0.2% 2.8% 成本 -6.0% -4.8% -5.3% 15.8% -0.3% 拨备 28.0% -10.6% -30.9% 30.7% 9.4% 税收 -6.1% 3.4% 11.8% -18.7% -1.5% 税后利润 -7.5% -17.1% 4.8% 36.1% 6.0% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比-4.4%：息差拖累  息差拖累Q2净利息收入环比-4.4%，测算的单季年化息差环比下降16bp，生息资产规模环比增2.7%。从息差的拆解看，资产端收益率Q2环比下行19bp至3.88%，负债端付息率则环比下行4bp至2.46%，对息差收窄起到一定程度的对冲。资产端收益率下行预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2南京银行贷款占比、个人贷款占比均是环比提升的。负债端付息率下行则预计是在2季度金融市场利率总体偏低的情况下公司加大了主动负债的配置力度，同时压降了高付息存款占比，推动存款付息率有下行（公司1H21个人活期、个人定期、企业定期存款付-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%营收 PPOP净利润 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 息率均较年初下行，分别下行0.38%、0.20%、0.26%）。我们认为，后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款结构持续改善下企稳回升。 图表：南京银行单季年化净息差 图表：南京银行收益/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：零售信贷占比进一步提升  在1季度贷款开门红环比高增10个百分点的情况下Q2继续保持不弱的增速，贷款占比进一步提升。1、贷款：2Q环比增3.54%，其中零售贷款保持不弱的增速，环比增6.7%，企业贷款则是在1季度高增下环比增2.3%。占比生息资产分别至32.7%、13.8%，带动总贷款占比进一步上行至46.5%，为历史最优水平。2、债券投资：2季度环比增3.6%，占比小幅走阔至44.4%，主要是其他债权类资产环比增长较多，环比增19.1%，从细分结构看上半年其他债权投资中金融债和企业债较年初投资偏多，分别较年初增70.5%、36.4%。此外交易性金融资产中，企业债、基金、信托和资管计划分别较年初增23.7%、51.5%、26.6%。3、同业资产和存放央行：Q2规模继续环比下降，占比总体稳定在不到10%的低位。  负债端存款则是在1季度存款实现开门红下2季度规模总体保持相