2020暨2021一季报详细解读：中收增速靓丽，资产质量优中夯实

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 5,930 流通股本(百万股) 5,041 市价(元) 16.72 市值(百万元) 99,153 流通市值(百万元) 84,292 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 杭州银行20年业绩快报：营收同比增16%，资产质量优中夯实 2 杭州银行20年3季报详细解读：结构调整持续，资产质量持续向好 3 详解杭州银行2020中报：拨备前利润增25%，资产质量优秀 备注：股价截止日2021/4/27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17050 21399 24806 31451 36830 增长率yoy% 20.77 25.51 15.92 26.79 17.10 净利润 5412 6601 7136 8259 10022 增长率yoy% 18.95 21.97 8.10 15.74 21.35 每股收益（元） 1.05 1.29 1.20 1.22 1.51 净资产收益率 9.93 13.23 12.26 12.40 13.66 P/E 15.85 12.99 13.89 13.74 11.04 PEG P/B 1.82 1.63 1.55 1.43 1.28 投资要点  财报亮点：1、高基数下业绩仍维持较高增速。2020年、1Q21杭州银行营收和拨备前净利润在高基数下仍保持不弱增长，1季度营收同比增14.2%，在已出银行季报中排列第二，拨备前利润增速在16.8%。在风险抵补能力维持高位下拨备边际计提力度放缓，净利润同比连续两季度走高，1Q21实现16.3%的同比增速。2、活期存款保持不弱增速且持续走阔、存款活期化程度提升。2020年、1Q21活期存款分别同比27%、37.4%，活期存款占比提升至54.2%。3、中收保持靓丽增速。净手续费收入2020年同比增长102%，1Q21增速持续走阔至147%。从细分项的增速和占比看，2020年支撑手续费收入的有投资银行和托管业务收入，分别同比增83.5%、137.8%，主要是公司理财业务手续费和债券承销等投资银行业务规模的扩大。4、资产质量继续高位夯实优化。连续两季度不良率环比下行，单季年化不良净生成维持在低位。逾期率和逾期净生成均较半年度有下行。持续夯实拨备基础，1季度拨备覆盖率和拨贷比大幅提升，拨覆率提升至499%，拨贷比提升至5.22%。  财报亮点：1、1Q21息差环比小幅下行。预计主要是存款占比的小幅下降带动1季度负债端成本小幅上行1bp，资产端则预计是对公贷款投放增多下环比小幅下行1bp。2、1季度核心一级资本充足率环比下行。对公贷款投放加快消耗资本，1Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.35%、10.52%、13.97%，环比提升-18、-31、-44bp。公司1季度发行了150亿可转债，待全部转股后将静态提升1.92个百分点。  公司2021、2022E PB 1.43X/1.28X；PE 13.74X/11.04X（城商行 PB 0.89X/0.80X；PE 9.19X/8.13X），公司对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长，资产质量持续大幅改善，建议积极关注。  风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%20-0420-0620-0820-1020-1221-02杭州银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月28日 杭州银行(600926)/银行 杭州银行2020暨2021一季报详细解读： 中收增速靓丽，资产质量优中夯实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、高基数下业绩仍维持较高增速。2020年、1Q21杭州银行营收和拨备前净利润在高基数下仍保持不弱增长，1季度营收同比增14.2%，在已出银行季报中排列第二，拨备前利润增速在16.8%。在风险抵补能力维持高位下拨备边际计提力度放缓，净利润同比连续两季度走高，1Q21实现16.3%的同比增速。2、活期存款保持不弱增速且持续走阔、存款活期化程度提升。2020年、1Q21活期存款分别同比27%、37.4%，活期存款占比提升至54.2%。3、中收保持靓丽增速。净手续费收入2020年同比增长102%，1Q21增速持续走阔至147%。从细分项的增速和占比看，2020年支撑手续费收入的有投资银行和托管业务收入，分别同比增83.5%、137.8%，主要是公司理财业务手续费和债券承销等投资银行业务规模的扩大。4、资产质量继续高位夯实优化。连续两季度不良率环比下行，单季年化不良净生成维持在低位。逾期率和逾期净生成均较半年度有下行。持续夯实拨备基础，1季度拨备覆盖率和拨贷比大幅提升，拨覆率提升至499%，拨贷比提升至5.22%。  财报亮点：1、1Q21息差环比小幅下行。预计主要是存款占比的小幅下降带动1季度负债端成本小幅上行1bp，资产端则预计是对公贷款投放增多下环比小幅下行1bp。2、1季度核心一级资本充足率环比下行。对公贷款投放加快消耗资本，1Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.35%、10.52%、13.97%，环比提升-18、-31、-44bp。公司1季度发行了150亿可转债，待全部转股后将静态提升1.92个百分点。 高基数下业绩仍维持较高增速  2020年、1Q21杭州银行营收和拨备前净利润在高基数下仍保持不弱增长，1季度营收同比增14.2%，在已出银行季报中排列第二，拨备前利润增速在16.8%。在风险抵补能力维持高位下拨备边际计提力度放缓，净利润同比连续两季度走高，1Q21实现16.3%的同比增速。1Q20-1Q21全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长25.4%/23%/16.3%/15.9%/14.2%；27.6%/24.9%/18.2%/19.4%/16.8%；19.3%/12.1%/5.1%/8.1%/16.3%。 图表：杭州银行业绩累积同比增速 图表：杭州银行业绩单季同比增速 rQtQsRnRoQpRrPmQrOzQxPaQbP9PnPqQmOrQiNnNqMeRmOwO7NrRuNMYtQmQxNpPrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q21业绩累积同比增长拆分：除非息、税收外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速提升，对利润正向贡献增强。2、非息实现靓丽增速，对业绩的负向贡献收窄。3、拨备计提力度边际放缓，1Q对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、息差对业绩的正向贡献连续两季走弱。2、成本节约效应减弱，对业绩的正向贡献收窄。3、税收对利润的负向贡献增强。 图表：杭州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：杭州银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 规模增长 11.8% 12.4% 12.4% 12.8% 15.6% 净息差扩大 12.5% 16.0% 12.0% 9.3% 1.5% 非息收入 1.1% -5.4% -8.1% -6.2% -2.9% 成本 2.3% 1.9% 1.9% 3.5% 2.6% 拨备 -2.8% -10.3% -9.6% -9.4% 3.5% 税收 -5.5% -2.5% -3.6% -1.9% -3.9% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 规模增长 3.0% 2.1% 3.0% 4.4% 5.3% 净息差扩大 0.4% -0.1% -0.4% 3.1% -1.2% 非息收入 20.4% -8.3% -9.5% -1.3% 19.1% 成本 27.9% -2.7% -2.5% -7.4% 20.1% 拨备 31.7% -5.3% -12.3% -4.7% 47.1% 税收 -16.0% 2.3% 0.7% 9.7% -29.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：4季度规模支撑，1季度息差主贡献  4Q20、1Q21净利息收入分别环比增长7.5%、4.1%，其中规模起到良好支撑，4Q20息差有信用卡利息收入重分类扰动，1Q21息差则是环比小幅下行。其中4Q20、1Q21生息资产规模环比分别+5.2%、+5.3%，单季年化息差4Q20环比上行5bp，1Q21则环比下行2bp。从资产负债端拆分看，4Q主要是资负端共同正向贡献息差，下半年零售贷款占比提升下资产端收益率环比上行3bp，负债端付息率则预计在活期存款保持良好增长下环比下行3bp。1季度预计主要是存款占比的小幅下降带动1季度负债端成本小幅上行1bp，资产端则预计是对公贷款投放增多下环比小幅下行1bp。 图表：杭州银行单季年化净息差 图表：杭州银行收益付息率（单季年化） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%营收 PPOP净利润 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷1季度实现开门红  资产端贷款增速1季度在4Q增长不弱基础上实现环比高增，对公发力。1、贷款：4Q20、1Q21分别环比增2.7%、7.4%，带动信贷占比生息资产比例1季度提升至42.3%。从细分结构看，支撑4季度贷款增速的主要是零售贷款，环比增6.2%，1季度则是对公贷款发力实现开门红，环比高增10%，占比生息资产提升至26.5%。2、债券投资： 4Q20、1Q21环比继续保持高增，1Q21环比+4.6%，占比生息资产提升至44.6%。3、同业资产和存放央行： 1季度存放央行环比压降-5.6%，同业资产则环比+11.1%。占比生息资产总体稳定在7.1%、6.1%。  负债端4季度主动负债有一定发力，存款在3季度环比小幅压降基础上保持不弱增速，1季度存款开门红保持不弱增速，负债结构总体保持稳定。1、存款：4Q20存款环比增+3.9%，1季度在此基础上再环比增5.3%,1Q存款同比在高基数下实现14.3%的同比增速。存款占计息负债比例稳定在65.7%的水平。2、主动负债：1季度发行债券在4季度环比高增的基础上继续环比小幅增5.3%，占比计息负债比例提升至12.7%；1季度同业负债占比计息负债比例提升至21.5%。 图表：杭州银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 资产 贷款 5.26% 3.85% 4.09% 2.66% 7.41% 41.73% 42