详细解读2019年报：营收维持向上，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 250,011 流通股本(百万股) 9,594 市价(元) 6.47 市值(百万元) 1,435,761 流通市值(百万元) 62,071 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.47 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 建设银行1季报详细解读：负债端优势巩固，中收增长靓丽 2 详细解读建设银行2018年年报：稳健向上，关注其科技转型 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 590,433 632,842 676,783 700,815 736,177 增长率yoy% 6.21% 7.18% 6.94% 3.6% 5.1% 净利润 242,264 254,655 266,733 277,053 287,299 增长率yoy% 4.67% 5.11% 4.74% 3.9% 3.7% 每股收益（元） 0.96 1.01 1.06 1.09 1.12 净资产收益率 14.44% 13.56% 12.72% 12.15% 11.73% P/E 6.71 6.38 6.09 5.92 5.77 PEG P/B 0.95 0.85 0.77 0.71 0.65 投资要点  年报亮点：1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长；PPOP增速平稳，也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%：规模主驱动，息差平稳。其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%，净息差环比略降1bp至2.12%。资负端收益付息率均有下行，资产端收益率下滑预计更多为结构因素——高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比有下降；另一方面，行业存款付息压力放缓，一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定：对不良的认定继续加严，逾期情况有所改善，逾期率较上半年下降28bp至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18个百分点至81%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3季度再度提升。4季度拨备覆盖率为228%，拨贷比为3.23%，分别环比提升9.41%、0.12%。  年报不足：1、加回核销的不良净生成率同比有所上升，公司加大不良处置力度，单季年化不良净生成率0.86%，环比3季度上升1bp，较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019核心一级资本充足率为13.88%，环比下降8bp。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X；PE 5.92X/5.77X（国有行 PB 0.66X/0.60X；PE 5.72X/5.40X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE高且持续性强，是我们持续推荐的银行。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 -10.00%0.00%10.00%20.00%19-0319-0519-0719-0919-1120-01建设银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月29日 建设银行(601939)/银行 详细解读建设银行2019年报：营收维持向上，资产质量稳健 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报亮点：1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长；PPOP增速平稳，也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%：规模主驱动，息差平稳。其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%，净息差环比略降1bp至2.12%。资负端收益付息率均有下行，资产端收益率下滑预计更多为结构因素——高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比有下降；另一方面，行业存款付息压力放缓，一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定：对不良的认定继续加严，逾期情况有所改善，逾期率较上半年下降28bp至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18个百分点至81%，逾期百分百纳入不良，且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3季度再度提升。4季度拨备覆盖率为228%，拨贷比为3.23%，分别环比提升9.41%、0.12%。  年报不足：1、加回核销的不良净生成率同比有所上升，公司加大不良处置力度，单季年化不良净生成率0.86%，环比3季度上升1bp，较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019核心一级资本充足率为13.88%，环比下降8bp。 营收逆势维持向上增速  全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长；PPOP增速平稳；净利润在税收影响下，同比增速有所下行。1Q19-2019全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.4%/6.7%/6.8%/6.9%、8.3%/7.2%/6.8%/6.8%、4.2%/4.9%/5.3%/4.7%。 图表：建设银行业绩单季同比 图表：建设银行业绩累积同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2019业绩同比增长拆分：规模增长是全年业绩主要驱动力。正向贡献业绩因子为规模和非息。负向贡献因子为息差、成本、拨备和税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速大幅走阔、对业绩正向贡献进一步增强。2、拨备计提力度边际减弱，对业绩负向贡献减小。边际贡献减弱的是：1、息差对利润同比贡献度进一步减弱。2、非息收入正向贡献度较前三季度边际减弱。3、费用有所增长、-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19营收 PPOP净利润 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营收 PPOP净利润 pOqNrMxOmMqNqNmMrQpQqM7NbP6MpNnNpNnNfQpPtQfQsRqQbRpOoOMYpOpRwMoNrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 对业绩贡献转向负贡献。4、地方债等免税资产配置力度较去年同期有所减弱，税收对利润同比贡献转负。 图表：建设银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：建设银行业绩增长拆分（单季环比） 2018 1Q19 1H19 1-3Q19 2019 规模增长 6.2% 6.8% 7.0% 5.8% 8.0% 净息差扩大 1.3% -2.3% -2.4% -2.0% -3.0% 非息收入 -0.3% 3.9% 2.1% 3.0% 1.9% 成本 0.3% -0.1% 0.5% 0.1% -0.2% 拨备 -4.7% -2.4% -1.8% -1.4% -0.8% 税收 2.1% -0.7% 0.2% 0.4% -0.7% 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 规模增长 1.3% 2.1% 2.5% 0.6% 2.2% 净息差扩大 -5.8% 1.7% -2.3% 2.4% -0.6% 非息收入 3.3% 12.0% -7.6% -2.0% -2.3% 成本 -16.0% 30.2% -1.9% -4.2% -16.2% 拨备 -29.0% 70.3% 8.7% -5.5% -27.5% 税收 6.7% -25.1% 0.3% 1.0% 2.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比+1.6%：规模主驱动，息差环比略收窄  4季度净利息收入环比增长1.6%，主要靠规模增长支撑，其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%，净息差则环比略降1bp至2.12%。息差的收窄主要是资产端收益率下滑的拖累，4季度资产端收益率环比下行6bp、负债端付息率则环比下降6bp对息差形成正面支撑。资产端收益率下滑预计更多为结构因素。4季度较高收益的信贷资产占比环比下降1.8个点至59.3%，假设贷款利率与半年度持平，则由于信贷结构占比下滑对资产端收益率有8个基点的拖累。负债端预计是受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比稍有下降；另一方面，行业存款付息压力预计受严监管影响，整体升幅也有所放缓，一定程度也对负债压力有缓冲。 图表：建设银行单季年化净息差 图表：建设银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款占比总体稳定，主动负债发力  4季度资产负债规模主要是同业资产和同业负债带动，环比均在3季度较低基数上实现环比高增。资产端：1、贷款环比增速放缓，环比增1.1%，1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19单季年化净息差 1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%3.30%3.35%3.40%3.45%3.50%3.55%3.60%3.65%3.70%3.75%生息资产收益率 计息负债付息率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 同比增9.0%。从细分情况看，下半年个人贷款同比增速有小幅放缓，而企业贷款保持较高增长，分别同比增10%、8.3%。2、债券投资规模保持相对平稳，整体债券投资环比+0.2%。3、同业融出在前2个季度持续环比压降的情况下4季度实现恢复性增长，环比增60.6%。负债端：存款规模小幅压降，主动负债发力。存款环比-0.6%，同比仍实现7.3%的高增速，而发行债券和同业负债分别环比增20%、35%，成为支撑4季度计息负债的主力。  资产负债在结构上体现是，资产端：1、贷款占比环比小幅下降1.8个百分点至59.3%，整体占比稳定在60%左右。2、债券投资占比环比下降0.9个百分点至24.6%。负债端：主动负债发力下，存款占比环比下降3.7个百分点，绝对值保持在80%的高位水平。 图表：建设银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 资产 贷款 -0.14% 3.21% 2.21% 2.28% 1.05% 59.59% 59.06% 59.87% 61.06% 59.31% --企业贷款 32.42% 32.38% 31.43% --个人贷款 25.83% 25.61% 25.93% --票据 1.35% 1.87% 1.95% 债券投资 2.55% 4.63% 1.19% 2.49% 0.19% 24.80% 24.90% 25.00% 25.50% 24.60% 存放央行 -0.28% -9.16% 3.16% -3.63% 10.41% 11.13% 9.71% 9.93% 9.55% 10.13% 同业资产 -10.16