青岛银行2021年年报点评：零售端持续发力 资产质量改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 5,820 流通股本(百万股) 3,018 市价(元) 3.84 市值(百万元) 22,350 流通市值(百万元) 11,589 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 (维持) 市场价格：3.84 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师：贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价截至2022/3/25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,539 11,138 12,291 14,145 16,275 增长率yoy% 9.6% 5.7% 10.3% 15.1% 15.1% 净利润 2,394 2,923 3,377 3,854 4,395 增长率yoy% 4.8% 22.1% 15.5% 14.1% 14.0% 每股收益（元） 0.53 0.65 0.75 0.85 0.97 净资产收益率 10.76% 12.38% 13.13% 13.63% 13.89% P/E 7.23 5.92 5.13 4.49 3.94 PEG P/B 0.77 0.70 0.65 0.58 0.52 投资要点  年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0pct；拨贷比环比下行1bp 至2.64%。  年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。  投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.59X/0.52X；PE 4.49X/3.94X（城商行PB 0.70X/0.63X，PE 6.02X/5.33X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”评级，建议关注。  盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为122.91/141.45/162.75亿元，增速为10.4%/15.1%/15.1%；归母净利润为33.77/38.54/43.95亿元，增速为-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03青岛银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年03月27日 青岛银行(002948)/银行 详解青岛银行2021年报：零售端持续发力，资产质量改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 15.6%/14.1%/14.0%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，公司Q4净息差企稳并且零售资产快速增长，调 整 贷 款 收 益 率 为5.15%/5.15%/5.15%； 债 券 投 资 收 益 率 为2.90%/2.90%/2.90%。2.公司存款付息率稳中略升，调整存付息率为2.05%/2.05%/2.05%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，未来不良压力小，调整拨备支出/平均贷款为1.60%/1.60%/1.60%。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 cUjWmU9ZcZiYhYbWkXbRcM6MnPpPnPnPiNrRpMfQsQpQaQtRmONZnRpNxNrQnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。2、零售端新增占比42.7%，全年消费及经营贷发力。公司个人贷款的增长主要源于消费贷款（含信用卡）的增长，新增占比28.4%，具体增长动力分别来自数字化转型推动消费贷款自主线上化和信用卡业务迅速发展。3、净非息收入同比+46.0%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富手续费收入继续保持较好增长。净手续费收入同比+15.8%，增速较3季度-9.6%有较大幅度走阔。主要是理财业务和代理服务收入支撑，增速分别为+25.5%和+11.4%。净其他非息收入同比+119%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续改善，不良率双降，未来不良压力有限。4季度不良率为1.34%，环比下行13bp，当前不良率为2016年以来最低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行2bp至1.03%，公司未来不良压力有限。Q4拨备覆盖率197.49%，环比提升17.0pct；拨贷比环比下行1bp 至2.64%。  年报不足：单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。 全年净利润同比高增22.1%  青岛银行21年营收、拨备前利润增速转正，净利润同比维持20%以上高增速。营收和拨备前利润在非息收入的支撑下全年增速分别为5.7%和5.1%。在稳健的资产质量下，拨备释放利润，净利润同比增速继续保持向上趋势，同比增22.1%。1Q21-4Q21营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-2.5%/-12.5%/-2.7%/5.7%、-6.1%/18.5%/-9.0%/5.1%、16.2%/17.4%/20.4%/22.1%。 图表：青岛银行业绩累积同比增速 图表：青岛银行业绩单季同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  全年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模、息差、非息、成本和税收。1、规模增长边际上升，环比贡献上升0.1个百分点。2、净息差同比负贡献收窄，对业绩负贡献边际减小0.7个百分点。3、非息收入对业绩贡献大幅提升，边际贡献度环比提升7.6个点。4、费用支出对业绩负向贡献减弱5.6个点。5、税收优惠对业绩正向贡献边际提升0.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、拨备对利润的正向贡献边际下降13.1个点。 图表：青岛银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：青岛银行业绩增长拆分（单季环比） 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 规模增长 20.5% 21.5% 18.3% 17.9% 18.0% 净息差扩大 -1.5% -20.1% -20.4% -24.9% -24.2% 非息收入 -9.4% -4.0% -10.4% 4.2% 11.8% 成本 -3.2% -3.6% -6.0% -6.2% -0.6% 拨备 -9.9% 15.7% 33.4% 26.3% 13.2% 税收 8.6% 5.5% 2.0% 3.5% 3.8% 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 规模增长 2.1% 2.3% 4.8% 4.1% 2.0% 净息差扩大 -14.4% 1.3% -10.4% -5.8% -1.7% 非息收入 3.3% 30.3% -6.8% 16.8% 2.8% 成本 -37.4% 136.0% -6.4% -11.4% -8.1% 拨备 12.3% -61.5% 117.2% -57.3% -29.8% 税收 19.1% -46.0% -21.3% 8.5% 16.5% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入Q4环比+0.3%，以量补价  Q4净利息收入环比+0.3%，以量补价，单季年化息差环比下行3bp至1.50%。生息资产规模环比+3.4%，主要源于同业资产与存放央行资产增长。单季年化息差环比下行3bp，主要由资产端拖累。资产收益率环比下行5bp至3.76%，同时负债端成本下行3bp至2.38%。资产端收益下行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率受到利率中-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20191Q201H203Q204Q201Q211H213Q214Q21营收 PPOP净利润 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 枢下行影响走低，同时结构上贷款占比下降1.2个百分点一定程度上拖累了资产收益率。负债端成本环比下行预计主要是结构因素，公司Q4存款规模增长较多，占比提升近2个百分点，带动付息成本环比下行。 图表：青岛银行单季年化净息差情况 图表：青岛银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：同业资产大幅增长，存款占比回升到高位  资产端：4季度信贷投放增速放缓，同业资产规模环比大幅增长。1、贷款：环比增1.0%，贷款占比下降1.2个百分点至48.2%，基本保持稳定。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售信贷单季新增15亿，环比增2.0%。2、债券投资：债券投资规模环比增+0.5%，占比下降至37.5%。3、存放央行和同业资产规模大幅增长：环比分别+11.3%和71.9%，合计占比上升2.3个百分点至14.3%。  负债端：存款规模环比高增，占比回升到高位，同业负债规模有一定压降。1、存款：规模环比+7.0%