常熟银行2017年半年报点评：资产质量改善明显，零售发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2223 流通股本(百万股) 222 市价(元) 10.72 市值(百万元) 23800 流通市值(百万元) 2383 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：10.72 目标价格：11.26-11.79 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,044 3,480 4,475 5,201 5,887 增长率yoy% 34.5% 25.0% 25.0% 16.22% 13.19% 净利润 998 965 1,040 1,128 1,235 增长率yoy% 10.4% -3.3% 7.8% 8.48% 9.51% 每股收益（元） 0.66 0.48 0.47 0.51 0.56 净资产收益率 14.90% 12.44% 11.18% 10.57% 10.66% P/E 16.33 22.22 22.91 21.12 19.29 PEG - - - - - P/B 2.29 2.65 2.42 2.26 2.06 投资要点  半年报亮点：1、资产质量改善明显：不良率、不良净生成双降；2、加快向零售银行转型，信用卡、消费及经营类贷款保持高增长。半年报不足：收入增速有所放缓，1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%。  半年报概述。常熟银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%，拨备前利润同比增速分别为26.2%、15%，净利润同比增速为11.3%、8.1%。  净息差环比下降8bp。净利息收入环比增速为1.5%，单季年化净息差为3.07%，环比下降8bp。生息资产收益率为5.33%，环比上升12bp；计息负债付息率为2.47%，环比上升22bp，计息负债成本率上升的幅度大于生息资产收益率，净息差缩小。  资产负债结构分析：资产端结构变化不大，负债端发债替代同业。1、资产端：生息资产环比增加2.2%；贷款总额环比增加4.8%，其中企业贷款环比增长3.82%，个人贷款环比增长5.11%，贷款在生息资产中的占比增长1.28%；债券投资环比减少3.13%，占比下降1.85%；同业资产环比增长17.04%，占比上升0.6%，资产端结构变化不大。2、负债端：计息负债环比增长2.1%；存款环比增长2.6%，其中活期存款环比增长5.7%；债券发行环比增长了39.43%，占比提升了4%；同业负债环比降低了31.51%，占比下降了4.4%；负债端发债替代同业。  加快向零售银行转型，个贷发力。个人贷款方面，信用卡增长最快，同比增长162%，较年初增长52%；其次为占比最高的消费经营贷款（36.4%）同比增长38%。对公贷款方面，新增贷款主要集中在电力、水利环境公共设施管理业等基建类行业，同比增长超60%；对公投放占比高的行业仍为制造业，占比总贷款27.9%，较年初占比下降0.09%。  手续费收入大幅增长，投资收益有所下降。1H17的净手续费收入累计同比增加39.1%，单季环比增加3.3%，其中代理业务手续费同比增长76%、占比72%，为拉动手续费增长主因。净非利息收入同比增长24.3%，主要是手续费和佣金收入同比大幅增长32%。净其他非息收入累积同比持平，其中投资收益同比下降19%。成本收入比为36.88%，环比下降1.69%。业务及管理费用环比下降2.9%。 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%16-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07常熟银行沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月11日 常熟银行（601128.SH）/银行行业 常熟银行2017年半年报点评：资产质量改善明显，零售发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  资产质量改善明显。不良率为1.29%，环比下降7bp，较年初下降11bp。1H17累计年化不良净生成率为1.03%，环比下降36bp，较年初下降78bp。核销力度有所减小，不良核销转出率环比下降24.68%。未来不良形成压力较小，关注类贷款占比为3.14%，环比下降11bp，较年初下降28bp。对不良的认定也趋严，逾期90天以上占比不良为85.99%，较年初下降5.32%。  拨备计提力度加强。拨备比为3.44%，环比上升17bp。拨备覆盖率为266.16%，环比提升了25.34%，存量拨备对不良的覆盖能力持续增强。  资本消耗平稳。风险加权资产环比增长4.6%，核心一级资本充足率为9.68%，环比下降64bp。资本充足率为11.88%，环比下降68bp。常熟银行发布30亿可转债预案，7.5证监会已受理，预计于18年转股补充核心一级资本充足率，假设风险加权资产增速20%，17、18、19年核心一级资本充足率为9.75%、11.22%、11.99%；资本充足率为11.69%、12.83%、13.33%，资本补充压力不大。  投资建议：公司17E、18E的PB2.26X/2.06X（农商行2.33X/2.16X）；PE21.12X/19.29X（农商行25.1X/23.4X）。常熟银行立足江苏，深耕小微，资产质量稳定，是非常有特色的农商行，有“小宁波”的感觉，值得议投资者积极关注。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：常熟银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E PE 22.22 22.91 21.12 19.29 净利息收入 3,168 4,014 4,717 5,378 PB 2.65 2.42 2.26 2.06 手续费净收入 51 298 313 329 EPS 0.48 0.47 0.51 0.56 营业收入 3,480 4,475 5,201 5,887 BVPS 4.04 4.43 4.74 5.20 业务及管理费 (1,209) (1,674) (1,966) (2,225) 每股股利 0.00 0.18 0.10 0.11 拨备前利润 2,130 2,755 3,143 3,564 盈利能力 2015 2016 2017E 2018E 拨备 (912) (1,444) (1,716) (2,004) 净息差 3.04% 3.41% 3.40% 3.33% 税前利润 1,218 1,311 1,427 1,560 贷款收益率 6.71% 6.97% 6.80% 6.70% 税后利润 982 1,054 1,142 1,248 生息资产收益率 5.46% 5.47% 5.36% 5.29% 归属母公司净利润 965 1,040 1,128 1,235 存款付息率 2.53% 2.07% 2.00% 2.00% 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 2.66% 2.27% 2.15% 2.16% 贷款总额 57,611 66,419 79,039 92,949 ROAA 0.93% 0.88% 0.81% 0.76% 债券投资 33,371 41,244 49,493 58,402 ROAE 12.44% 11.18% 10.57% 10.66% 同业资产 4,259 6,684 6,350 6,032 成本收入比 34.74% 37.40% 37.80% 37.80% 生息资产 107,460 127,945 149,668 173,649 业绩与规模增长 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 108,504 129,983 153,442 177,010 净利息收入 12.5% 26.7% 17.51% 14.03% 存款 82,291 88,810 98,579 108,437 营业收入 25.0% 25.0% 16.22% 13.19% 同业负债 12,077 20,583 23,671 26,038 拨备前利润 11.0% 29.3% 14.10% 13.38% 发行债券 2,988 6,991 14,331 23,689 归属母公司净利润 -3.3% 7.8% 8.48% 9.51% 计息负债 97,356 116,384 136,581 158,164 净手续费收入 34.2% 484.7% 5.00% 5.00% 负债总额 100,075 119,550 142,272 164,754 贷款余额 18.37% 15.29% 19.00% 17.60% 股本 2,000 2,223 2,223 2,223 生息资产 6.8% 19.1% 17.0% 16.0% 归属母公司股东权益 8,076 9,854 10,535 11,557 存款余额 10.77% 7.92% 11.00% 10.00% 所有者权益总额 8,426 10,431 11,169 12,256 计息负债 6.1% 19.5% 17.4% 15.8% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 资产质量 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 12.51% 13.22% 11.69% 10.56% 不良率 1.42% 1.41% 1.47% 1.47% 核心资本充足率 11.31% 10.90% 9.75% 8.95% 拨备覆盖率 221% 235% 236% 240% 杠杆率 12.88 12.46 13.74 14.44 拨贷比 3.14% 3.30% 3.47% 3.54% RORWA 1.49% 1.28% 1.13% 1.03% 不良净生成率 2.13% 1.81% 2.10% 2.10% 风险加权系数 67.41% 70.69% 71.86% 74.75% 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信