中信银行2017年半年报点评：资产质量出现改善拐点，继续发力零售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 48, 935 流通股本(百万股) 31, 905 市价(元) 6.56 市值(百万元) 287,843 流通市值(百万元) 209,298 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.56 目标价格：6.89—7.22 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 124,716 145,134 153,781 169,560 184,973 增长率yoy% 19.3% 16.4% 6.0% 10.3% 9.1% 净利润 40,692 41,158 41,629 43,126 45,475 增长率yoy% 3.9% 1.1% 1.1% 3.6% 5.4% 每股收益（元） 0.87 0.84 0.85 0.85 0.90 净资产收益率 16.65% 14.22% 11.87% 11.23% 11.25% P/E 7.54 7.80 7.71 7.68 7.27 PEG - - - - - P/B 1.18 1.01 0.93 0.85 0.78 投资要点  报表亮点：1、资产质量向好，不良双降，首次出现改善拐点；2、银行卡手续费增速强劲（同比增长63%），新增贷款82%用于个贷。报表不足：1、继续压缩资产，生息资产环-1.8%；2、核心一级资本有压力。  投资建议：公司17E、18E PB为0.85X、0.78X（股份行平均0.96X、0.85X）；PE为7.68X、7.27X（股份行平均7.16X、6.62X）。中信银行在报表持续羸弱几年后，半年报有明显改善迹象；公司回归大对公和零售业务后，风险偏好降低；预计其报表会持续改善；A股估值便宜，建议积极关注；而H股估值较低，建议重点关注。  报表初览：17年一季度、17年中期的营收同比增长-6.7%、-2.1%；拨备前利润同比增长-0.8%、0.7%；归母净利润同比1.7%、1.7%。  2季度业绩环比增长拆分：非息、拨备、税收正向贡献业绩6、9、2个百分点；规模（15年来首次负向贡献）、息差、成本负向贡献业绩2、0.6、1.5个百分点。  净利息收入环比增长-2.9%，规模缩减与息差下降共同驱使。生息资产环比下降1.8%，息差环比下降1bp至1.74%，降幅有所收窄。生息资产收益率环比上升13bp、计息负债成本亦升15bp。  资产端贷款增长平稳，债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长4.8%，占比生息资产提升3.5%至55.6%。信贷增量向零售倾斜，对公业务贯彻轻资产导向。个贷较年初增长18%，占比总贷款提升3%至36.6%，上半年新增个贷占比总量达82.4%。按揭、信用卡增速强劲，较年初增长29%、30%，占比总贷款提升1%、1.5%至16%、9.8%。2、对公较年初增长2%，占比总贷款下降4个百分点至60%。上半年新增贷款主要投放于房地产、租赁商务服务业、水利，新增贷款占比12%、14%、10%；加大投放力度的行业有电力、租赁商务服务业、水利，较年初增长17%、16%、15%；不良率较高的制造业、批零业压降较多，较年初减少11%、14%。3、债券投资环比下降10%，主要为应收款项类压缩较多，环比下降21%，与年初相较：证券定向资产管理计划、金融机构理财产品下降25%、17%，应-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%中信银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月27日 中信银行(601998)/银行 中信银行2017年半年报点评：资产质量出现改善拐点，继续发力零售 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 收款项类投资的基础资产主要为同业及他行理财类资产、信贷类资产和票据类资产，由年报披露可知为低收益银行票据类资产减少较多，下降53.03%。  负责端有所改善。负债端存款环比微升0.7%，同业负债压缩、环比增长-11%。1、活期存款占比较年初提升1.1%至53.8%；零售发力使居民存款占比提升1.1%至16.5%。2、同业负债下降主要为同业存放环比下降18%所致。  零售端发力推动净手续费高增长，同比增长6.9%，2季度环比增长10.7%；占比营收29.7%，较1季度提升1.1%。高增速由银行卡、托管业务推动，同比增长63%、14%，占比较年初提升12%、0.8%至55%、6%。净其他非息收入同比增长24.5%，由公允价值变动收益同比增加 21.62 亿（主要由衍生产品重估价值变动所致）贡献。  资产质量向好。1、单季年化不良净生成1.49%，环比下降0.36%；不良双降，不良率1.65%，环比下降9bp；不良贷款余额环比下降0.4%；2、未来不良压力减小，关注类占比总贷款2.3%，较年初下降35bp；3、对不良的认定略有放松，逾期90天以上占不良贷款比例为127.57%，较年初上升8.77%；4、存量拨备对不良的覆盖能力增强，拨备覆盖率152.97%，环比提升1.43%；拨贷比2.53%，环比下降0.11%。  核心一级资本有压力。核心一级资本充足率为8.61%，一级资本充足率为9.6%，资本充足率为11.76%，分别环比下降0.25%、0.28%、0.32%。加权风险资产环比增长2.8%、同比增长10.3%。  前十大股东变动：中国证券金融股份有限公司，增持约4137万股，持股比例上升到1.92%；香港中央结算（陆股通）增持84万股。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：中信银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E PE 7.80 7.71 7.68 7.27 净利息收入 104,433 106,138 116,414 126,802 PB 1.01 0.93 0.85 0.78 手续费净收入 35,674 42,280 47,354 52,089 EPS 0.84 0.85 0.85 0.90 营业收入 145,134 153,781 169,560 184,973 BVPS 6.49 7.04 7.73 8.44 业务及管理费 (40,427) (42,377) (46,799) (51,053) 每股股利 0.21 0.22 0.22 0.23 拨备前利润 95,023 106,896 116,718 127,263 盈利能力 2015 2016 2017E 2018E 拨备 (40,037) (52,288) (59,767) (67,220) 净息差 2.28% 1.95% 1.88% 1.83% 税前利润 54,986 54,608 56,951 60,043 贷款收益率 5.77% 4.89% 5.00% 4.90% 税后利润 41,740 41,786 43,283 45,632 生息资产收益率 4.71% 3.92% 3.95% 3.92% 归属母公司净利润 41,158 41,629 43,126 45,475 存款付息率 2.15% 1.63% 1.66% 1.64% 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 2.62% 2.13% 2.23% 2.23% 贷款总额 2,528,780 2,877,927 3,252,058 3,642,304 ROAA 0.90% 0.76% 0.69% 0.65% 债券投资 1,692,127 1,852,670 2,130,571 2,407,545 ROAE 14.22% 11.87% 11.23% 11.25% 同业资产 338,140 546,653 573,986 602,685 成本收入比 27.85% 27.56% 27.60% 27.60% 生息资产 5,062,881 5,823,171 6,557,097 7,313,065 业绩与规模增长 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 5,122,292 5,931,050 6,620,267 7,432,372 净利息收入 10.23% 1.63% 9.68% 8.92% 存款 3,182,775 3,639,290 4,003,219 4,403,541 营业收入 16.37% 5.96% 10.26% 9.09% 同业负债 1,226,460 1,369,561 1,506,517 1,642,104 拨备前利润 21.44% 12.49% 9.19% 9.03% 发行债券 289,135 386,946 599,766 821,680 归属母公司净利润 1.15% 1.14% 3.60% 5.45% 计息负债 4,698,370 5,395,797 6,109,502 6,867,324 净手续费收入 40.93% 18.52% 12.00% 10.00% 负债总额 4,802,606 5,546,554 6,234,186 7,007,474 贷款余额 15.58% 13.81% 13.00% 12.00% 股本 48,935 48,935 48,935 48,935 生息资产 23.93% 15.02% 12.60% 11.53% 归属母公司股东权益 317,740 379,224 413,128 447,991 存款余额 11.69% 14.34% 10.00% 10.00% 所有者权益总额 319,686 384,496 386,081 424,898 计息负债 24.21% 14.84% 13.23% 12.40% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 资产质量 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 11.87% 11.98% 10.73% 10.36% 不良率 1.43% 1.69% 1.55% 1.54% 核心资本充足率 9.12% 8.64% 7.75% 7.70% 拨备覆盖率 168.28% 156.38% 172.75% 184.60% 杠杆率 16.02 15.43 17.15 17.49 拨贷比 2.39% 2.62% 2.68% 2.85% RORWA 1.30% 1.12% 1.02% 0.96% 不良净生成率 1.54% 1.66% 1.75% 1.73% 风险加权系数 68.05% 67.18% 67.41% 67.25% 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现