18年中报点评：资产端零售持续发力，资产质量在改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 17,170 流通股本(百万股) 17,170 市价(元) 8.79 市值(百万元) 150,928 流通市值(百万元) 150,926 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 平安银行1季报三个关注点：资产质量改善，盈利较弱（I9准则影响辨析） 2 平安银行2017年报点评：资产端零售数据靓丽、负债端跟踪存款改善情况 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 96,163 107,715 105,786 113,070 118,200 增长率yoy% 31.0% 12.0% -1.8% 6.9% 4.5% 净利润 21,865 22,599 23,189 24,736 26,470 增长率yoy% 10.4% 3.4% 2.6% 6.7% 7.0% 每股收益（元） 1.53 1.32 1.35 1.39 1.49 净资产收益率 14.95% 12.43% 10.93% 10.59% 10.30% P/E 5.75 6.68 6.51 6.33 5.90 PEG P/B 0.78 0.83 0.75 0.67 0.61 投资要点  中报亮点：1、息差改善，日均净息差环比上升2bp。2、银行卡手续费高增、同比+80.1%。3、资产质量在改善，对不良的认定趋严、未来不良压力下降。中报不足：1、负债端继续承压、高付息个人定存增速较快。2、业务及管理费上升较多，与科技投入及业务激励模式高成本有关。  中报概述：营收和拨备前利润同比增速有回升，但增速水平不算高，PPOP同比仍为负值；净利润增速维持稳定。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18、1H18同比增速分别为1.1%/5.9%、-6.9%/-1.2%、6.1%/6.5%。  1H18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况：规模增速与1季度环比略有下降。我们测算的息差与日均值有误差，2季度环比下降、负向贡献业绩程度加深。非息收入高增；拨备继续反哺利润。  投资建议：公司2018E/2019E PB 0.67X/0.61X（股份行0.73X/0.66X）；PE 6.33X/5.9X（股份行5.92X/5.55X）。平安银行资产端靓丽的经营数据如何转换为漂亮的财务数据是对管理层的挑战；建议保持积极跟踪。  风险提示：经济下滑超预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%17-0817-1017-1218-0218-0418-0618-08平安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月16日 平安银行(000001)/ 平安银行18年中报点评： 资产端零售持续发力，资产质量在改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  中报亮点：1、息差改善，日均净息差环比上升2bp。2、银行卡手续费高增、同比+80.1%。3、资产质量在改善，对不良的认定趋严、未来不良压力下降。中报不足：1、负债端继续承压、高付息个人定存增速较快。2、业务及管理费上升较多，与科技投入及业务激励模式高成本有关。  中报概述：营收和拨备前利润同比增速有回升，但增速水平不算高，PPOP同比仍为负值；净利润增速维持稳定。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18、1H18同比增速分别为1.1%/5.9%、-6.9%/-1.2%、6.1%/6.5%。 图表：平安银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1H18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况：规模增速与1季度环比略有下降。我们测算的息差与日均值有误差，2季度环比下降、负向贡献业绩程度加深。非息收入高增；拨备继续反哺利润。 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安银行业绩增长拆分（单季环比） 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 规模增长 13.7% 14.7% 12.4% 9.0% 8.2% 净息差扩大 -14.3% -13.0% -15.5% -10.0% -8.0% 非息收入 -0.7% -4.3% 1.4% 2.0% 5.7% 成本 12.3% 5.4% -2.6% -8.0% -7.1% 拨备 -9.3% -1.3% 5.2% 11.0% 6.9% 税收 0.4% 0.8% 1.9% 2.0% 0.8% 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 规模增长 2.3% 2.1% 1.7% 2.5% 2.3% 净息差扩大 -4.3% -4.1% 0.5% -1.7% -1.9% 非息收入 -3.0% -0.2% -1.5% 7.1% 3.9% 成本 -0.7% -7.4% -13.7% 17.6% 1.9% 拨备 5.4% 13.3% -25.7% 38.6% -3.5% 税收 2.4% 0.4% -0.2% -0.8% 0.0% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H18营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  净息差环比上升2bp，主要还是资产结构调整带来的，较高收益的个贷占比提升。2季度净利息收入环比0.33%，其中日均生息资产规模环比下降1.2%。仅看资产负债端收益付息率变动情况，公司的核心存贷利差是下降的，环比-6bp。1、从资产端来看，对公贷款利率是提升的，但个贷利率持续下降，预计主要还是信用卡规模增加较多，而信用卡的收益期较慢，从而拉低了个贷利率。2、负债端存款仍有压力，付息率环比上升8bp，较1季度环比上行16bp的幅度有放缓，预计受资金市场利率下行传导，存款付息压力也能稍缓解。 图表：资产端收益结构拆解 图表：平安银行个贷占比总贷款变动 2Q18占比 1Q18占比 收益率结构变动贡献 贷款 53.5% 51.5% 0.13% 对公 24.4% 24.9% 0.00% 个贷 29.1% 26.6% 0.14% 债券投资 15.5% 15.5% -0.02% 存放央行 8.1% 7.9% 0.00% 票据贴现及同业业务 19.0% 20.7% -0.08% 其他 3.9% 4.4% -0.02% 生息资产 1 100.0% 0.02% 2Q18占比 1Q18占比 环比变动 住房按揭 9.29% 9.23% 0.06% 经营性 7.74% 7.24% 0.50% 汽车贷 7.65% 7.83% -0.19% 其他 8.49% 8.45% 0.05% 其中：新一贷 7.83% 7.79% 0.04% 信用卡 20.87% 19.65% 1.22% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：平安银行日均收益/付息率情况（百万元） 2Q18 1Q18 Δ收益/付息率 日均余额 占比 平均收益/成本率 日均余额 占比 平均收益/成本率 资产 贷款 1,778,378 53.53% 6.17% 1,732,444 51.53% 6.15% 0.02% -对公贷款 812,044 24.44% 4.79% 837,362 24.91% 4.71% 0.08% -个人贷款 966,334 29.09% 7.33% 895,082 26.62% 7.49% -0.16% 债券投资 514,226 15.48% 3.62% 521,762 15.52% 3.72% -0.10% 票据贴现及同业业务 631,761 19.02% 4.31% 694,339 20.65% 4.35% -0.04% 生息资产 3,322,108 4.96% 3,362,186 4.94% 0.02% 负债 吸收存款 2,010,523 65.12% 2.39% 2,017,494 64.57% 2.31% 0.08% 发行债券 353,045 11.44% 4.69% 344,088 11.01% 4.77% -0.08% -同业存单 307,927 9.97% 4.60% 298,972 9.57% 4.69% -0.09% 同业及其他 723,777 23.44% 3.43% 762,700 24.41% 3.56% -0.13% 计息负债 3,087,345 2.90% 3,124,282 2.89% 0.01% 净息差 2.27% 2.25% 0.02% 资料来源：公司报告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  资产端：公司受限资本充足率，对公贷款继续压降，个贷信用卡持续发力。1H18生息资产环比增1.7%，其中贷款环比增4.3%，债券投资和同业规模有压降。1、新增贷款继续向个贷倾斜。1H18新增贷款中个贷占比103.8%，同时票据占新增贷款10.3%，对公新增有压降。新增票据占比上升较快与上半年银行风险偏好降低有关。2、个贷方面信用卡业务取得较大发展。个贷规模环比增7.6%，其中信用卡规模环比增长10.8%，占比个贷比例环比上升1.2个百分点。3、加回票据的对公贷款环比微增0.7%，一般贷款环比下降0.5%，票据环比+51.6%。从对公行业分布看，主要投向卫生、社会保障和社会服务业的贷款，占比1H18新增贷款14.8%，批零业、采掘业等不良率较高的行业新增贷款压降较多。4、债券投资规模环比下降3.3%，主要是以摊余成本计量的金融资产（AC）规模环比下降10.4%，预计非标持续压降；以公允价值计量且其变动计入当期损益、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产分别环比高增36.5%、58.2%。 图表：平安银行新增贷款结构 1H17 2017 1H18 新增贷款 118480 228429 144463 对公贷款 12639 -79572 -20266 零售贷款 116091 308091 149891 农、林、牧、渔业 -2.5% -3.0% -1.8% 制造业 -1.7% -13.3% 1.6% 建筑业 -2.4% -4.9% -2.6% 采掘业 3.2% -5.3% -5.4% 房地产业 10.2% 2.7% 2.5% 交通运输、仓储和邮政业 3.7% -1.8% -1.2% 电力、燃气及水的生产和供应企业 -1.6% -5.0% -0.9% 金融业 0.0% 0.0% 0.0% 批发和零售业 -8.5% -14.1% -12.0% 卫生、社会保障和社会服务业 9.5% -8.2% 14.8% 其它 0.8% 18.0% -9.1% 对公贷款 10.7% -34.8% -14.0% 个人按揭贷款 33.1% 29.6% 13.1% 信用卡 22.7% 53.7% 56.8% 消费及经营性贷款 11.7% 24.7% 24.5% 其他 30.4% 27.0% 9.4% 个人贷款 98.0% 134.9% 103.8% 贴现票据 -8.7% 0.0% 10.3% 资料来源：公司报告