2025年报点评：对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善

农商行2026年03月26日 推荐（维持）目标价：8.32元/7.77港元当前价：7.03元/6.60港元 渝农商行（601077）2025年报点评 对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善 事项： 华创证券研究所 ❖3月25日晚，渝农商行披露2025年报，全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%（1-3Q25为0.67%）；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%（1-3Q25为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct至367%。评论： 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收入提速。4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4Q25单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。第四季度拨备计提力度有所减小，4Q25资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推动全年归母净利润增速提升至5.35%。 公司基本数据 总股本(万股)1,135,700.00已上市流通股(万股)883,824.24总市值(亿元)798.40流通市值(亿元)621.33资产负债率(%)91.56每股净资产(元)11.5812个月内最高/最低价7.74/5.76 ❖重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。1）存贷款规模保持较快扩张。截至Q4末，生息资产/计息负债分别同比增长9.6%/10.4%，较Q3末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3末分别+2.9pct/-0.1pct。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3末提速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。 ❖单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息差基本企稳。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp至2.98%，或主要由于资产结构优化，贷款占生息资产比重上升0.9pct至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.42%。核心在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。 相关研究报告 ❖资产质量稳中向好，预计零售风险可控。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp至1.20%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25分别-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。不过从前瞻性指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct至367%，风险抵补能力仍然较强。 《渝农商行（601077）2025年半年报点评：负债成本管控成效显著，资产质量稳定》2025-08-29《渝农商行（601077）2025年一季报点评：核心营收能力改善，业绩增速仍超5%》2025-04-26《渝农商行（601077）2024年报点评：单季息差逆势提升，营收恢复正增》2025-03-26 ❖投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值为4.8%、5.3%）。当前股价对应2026E PB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB 0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元（按照AH溢价率1.21及最新汇率计算），维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所