非金属建材周观点：继续看好能源新材料，重视瓶片+铜箔方向

【一周一议】我们继续看好能源材料和能源工程，具体参考报告《能源材料和能源工程梳理清单（260308）》《能源工程出海，中基 建的新名片（260315）》《能源材料，为能源护航（260322）》，前期能源材料已讨论①风电叶片/风电纱、②风电涂料、③储能-负极材料、④氢气瓶-碳纤维等方向，本期能源材料重点讨论瓶片+锂电铜箔的投资机会。 首先，聚酯瓶片，除全球油价带来的成本推动行情外，我们同样看好供给主动收缩+需求刚性引发的结构性供需错配：聚酯瓶片现货价格从2月底的6300元/吨涨至最高点的9000元/吨，截至3月27日，瓶片成交价为8525元/吨，涨幅达35%，主因系①单吨瓶片生产需消耗0.855吨PTA和0.332吨乙二醇，PTA依赖单一油制路线，乙二醇全球油头占比达67%，核心原材料均是典型的原油定价机制。②通过增加装置检修频率和时长、供应商联合减产等方式推进瓶片行业“反内卷”，25Q3起行业开工率已由88%以上逐步降至70%附近。③瓶片下游应用主要包括饮料瓶（矿泉水、可乐、功能饮料）、食品包装（食用油、调味品）、日化包装（洗发水、洗衣液）等，其中水瓶片产量最大、是现货定价的基准。瓶片下游需求呈现刚性特点，同时历史上多次出现过饮料巨头可口可乐因原材料涨幅而向终端消费者顺价的情况。我们测算瓶片价差（测算公式为瓶片价格-PTA价格*0.855-乙二醇*0.332，价差减去加工费、即为瓶片企业毛利），价差从2月底的659元增厚至3月27日的1011元，充分体现瓶片价格顺导的落地确定性。 “不可抗力”频发，看好瓶片出口的高景气度。3月25日新闻，受中东冲突引发的原料、能源及供应链严重中断影响，因多拉玛宣布其位于立陶宛克莱佩达（PET年产能26.3万吨）和波兰弗沃茨瓦韦克（年产能20.3万吨）的PET装置遭遇不可抗力，将影响3月-4月的后续供应。一方面，不可抗力即“毁单”，背后关键因素在于前期签订的低价订单与成本大幅上涨的矛盾，当前订单的高利润与前期订单的负利润形成鲜明的“落差”，不可抗力是海外瓶片企业的必然选择。另一方面，海外“毁单”，欧洲订单大概率将大量转移至中国。 第二，铜箔：铜箔下游包括PCB和锂电两大领域，①PCB领域受益于AI挤占逻辑、普通标箔已于2-3月提涨。②锂电铜箔供给端同样存在明确的“挤出效应”，AI方向HVLP铜箔高景气，全球龙头扩产、印证产业趋势，大陆厂商加速国产替代，导致行业资源（资本开支/人才储备/收购等）向AI铜箔方向倾斜。锂电铜箔行业扩产意愿偏弱，关注后续提价节奏。 【周期联动】水泥：本周全国高标均价340元/吨，同比-17元/吨，环比持平，全国平均出货率39.1%，环比+7.5pct，库容比为62.4%， 环比+0.7pct，同比+5.8pct。②玻璃：周国内浮法玻璃均价1196.28元/吨，较上周均价（1193.79元/吨）上涨2.49元/吨，涨幅0.21%。截至3月12日，重点监测省份生产企业库存天数36.80天，较上期减少0.02天。光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格9.5-10元/平方米，环比降价5%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为3.89%，环比+1.06pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比持平，电子布市场主流报价5.6-5.8元/米不等，环比基本持平。⑤电解铝：油价大涨打压市场对美联储的降息预期、铝价重心短期内震荡上行。⑥钢铁：成本推升叠加需求复苏，下周钢价或延续震荡偏强态势。⑦其他：原油、LNG等燃料价格上涨，另外与油价相关的原材料如沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE价格环比继续大幅上涨。 【重要变动】①本周科达制造/海螺水泥/北新建材/中材国际/中复神鹰/华新建材等公司发布2025年报。②华新建材发布2026年H 股股份奖励计划（草案）。③宏和科技拟投建80亿元高性能电子材料产业园项目。④国际复材拟以7.12亿元受让宏发新材小股东持有的40%股权，交易完成后宏发新材将成为全资子公司。⑤德国将在未来4年追加80亿欧元资金，通过扩大风电装机、支持电动汽车推广等措施，推动实现2030年减排目标。风险提示： PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 内容目录 封面观点.......................................................................................41.1一周一议...............................................................................41.2周期联动...............................................................................41.3景气周判（0323-0327）..................................................................42本周市场表现（0323-0327）....................................................................53本周建材价格变化.............................................................................63.1水泥（0323-0327）......................................................................63.2浮法玻璃+光伏玻璃（0323-0327）.........................................................73.3玻纤（0323-0327）.....................................................................113.4碳纤维（0323-0327）...................................................................133.5能源和原材料（0323-0327）.............................................................133.6塑料制品上游（0323-0327）.............................................................153.7民爆..................................................................................16风险提示......................................................................................16 图表目录 图表1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数）......................................................5图表2：建材各子板块周涨跌幅一览..............................................................5图表3：建材类股票周涨跌幅前十名..............................................................5图表4：建材类股票周涨跌幅后十名..............................................................5图表5：建材指数走势对比上证综指、沪深300.....................................................5图表6：建材、水泥估值（PE-TTM）走势对比沪深300...............................................5图表7：全国水泥价格走势（元/吨）.............................................................6图表8：全国水泥库容比（%）...................................................................6图表9：华东、华中、华南水泥出货表现（%）.....................................................6图表10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................7图表14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................7图表15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱）...............................................7图表16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价）.............................................7 图表17：2025年至今玻璃冷修生产线.............................................................8图表18：2025年至今玻璃冷修复产+新点火生产线..................................................9图表19：玻璃纯碱价格差（元/重量箱）..........................................................9图表20：全国重质纯碱价格（元/吨）............................................................9图表21：石油焦市场价（元/吨）...............................................................10图表22：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米）...............................................10图表23：2025年至今光伏玻璃新点火生产线......................................................11图表24：2025年至今光伏玻璃冷修生产线........................................................11图表25：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨）.................................................12图表26：电子布7628主流报价（元/米）......................................