油脂油料产业周报：步入分化，关注原油
•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周板块步入分化，油脂强于油料。国际端，CBOT大豆暂无强驱动，震荡为主，基本面宽松压制，及受强原油支撑；而国内端，豆粕去到货不畅风险升水，整体偏弱，后期跟随成本端偏震荡;油脂端，震荡收涨，仍跟随原油。整体来看，阶段板块的核心驱动依旧在宏观原油，油脂强于油料，波动加剧。关注原油、产区产量及生柴政策等。观点仅供参考！ ➢板块策略风险点：原油等宏观风险。 01大豆 周观点：偏震荡 ➢价格方面：美豆05收1159.5美分/蒲氏耳，周-0.09%，阶段无强驱动。 ✓全球，25/26年度预期产量4.27亿吨，维持大供应。✓南半球，25/26年度，预期巴西产量1.8亿吨；阿根廷产量预期4800万吨，较2月预估下调50万吨，整体南美25/26年度仍为大供应预期。高频维度，巴西收割进度68%，而阿根廷整体生长正常。✓北半球，美豆新季预期扩面积，市场平均预期美豆新作为8550万英亩VS去年8120万英亩。 ➢需求方面：出口符合季节性，压榨强✓出口维度，周度高频出口数据显示，截止到3月19日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增67万吨，年度累计3726万吨，进度86.9%,3 同比慢2%vsUSDA3月预估-16.3%，符合季节性；✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,2月压榨量为2.09亿蒲式耳，同比+17.38%，环比-5.77%，9～2月累计压榨12.96亿蒲，作物年度同期累计同比+12.25% VS USDA预期年度+5.1%。 ➢总结和策略：近端，南美供应高峰，宽松格局；远端，26/27年度美豆新季扩面积预期。价格维度，CBOT大豆偏震荡，上方受全球大豆宽松压制，但下方或受强势原油支撑。关注宏观原油及产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观原油等外生变量 本周行情回顾：持平 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期大供应 南美供应：预期大供应 南美供应：巴西收割步入后半程，阿根廷优良率同期高位 南美供应：巴西迎来供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 美国供应：美新作扩面积预期 出口需求：符合季节性，同期略偏慢 压榨需求：高压榨 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：新季扩产能预期 全球供需：宽松预期 估值：原油抬升重心 数据来源：WIND，招商期货 周观点：偏震荡 ➢价格方面：M2605收2937元/吨，周-3.04%。交易去国内到货不畅风险升水。 ➢供给方面:近端季节性去库，远端全球大供应预期 ✓近端：季节性去库，库存同期高位水平。截止3月20日当周大豆库存为512万吨，环比-37万吨，同比+260万吨；豆粕库存67万吨，环比+5万吨，同比-8万吨；✓远端：4月预估商业900万吨，及后期南美到港高峰，关注后期国内进口大豆有效供应。 ➢需求方面：高频需求不错 ➢总结和策略：近端，去库周期；远端，全球大供应偏宽松格局。价格维度，阶段偏震荡，跟随国际成本端。关注美国新作种植意向面积和宏观原油等。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观原油、政策等外生变量 本周行情回顾:延续弱势下跌 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：预期季节性回升 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 葵粕供应：同比增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：季节性去库，但同期高位 基差及利润：榨利恢复、基差走弱 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：月间去风险升水 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：震荡偏强 ➢价格方面：马棕主力6月合约收4630令吉/吨，周度+0.39%，受宏观原油带动。 ➢供给方面：马来3月产量低于季节性预期✓年度维度，USDA3月报告预期全球棕榈产量年度+230万吨至8072万吨，创历史新高； ✓季节性维度，MPOA预估马来3月1-20日产量-5.9%，低于季节性预期。 ➢需求方面：产区消费整体不错，变化在原油走强带动生柴预期消费转好✓产区消费：马来西亚2月国内消费为36万吨，环比+15%，同比+16%；✓出口端:马来2月出口113万吨，环比-22%，同比+13%；另外高频ITS显示，马棕3月1-25日出口141万吨，环比+38%，同比+69%。 ➢总结和策略：近端，产区季节性去库；远端，潜在产量增幅不大及生柴消费预期增强。价格维度，震荡偏强，跟随原油。关注宏观原油及产区产量等。观点仅供参考！ ➢风险提示：原油、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：上涨 数据来源：文华财经，招商期货 供应：预期全球棕榈产量创新高 供应: 3月产量不及季节性预期 数据来源：MPOB,MPOA,招商期货 需求：国内消费整体不错，生柴消费预期增强 数据来源：MPOB，WIND，招商期货 需求：3月高频出口不错，因印尼增加关税 数据来源：MPOB,ITS,招商期货 需求：美生柴政策基本符合预期，但美豆油估值高 数据来源：EPA,招商期货 库存：季节性去库快于预期 数据来源：MPOB,招商期货 库存：环比累库，同比低 ✓2月底总体油脂库存为187万吨，环比+12万吨，同期低；棕榈港口库存同期偏高。 库存：分化，整体高位水平 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差:倒挂缩窄，基差分化 数据来源：WIND，招商期货 月差：低位 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
