油脂油料产业周报：延续分化

延续分化—油脂油料产业周报 •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油料蛋白聚焦阿根廷出口关税豁免一次性冲击利空影响：国际端，CBOT大豆继续下跌，弱现实和弱需求预期加剧。不过考虑估值不高，及关税政策的不确定，交易角度倾向于观望。国内市场，豆粕现实宽松，且因此事件冲击，去库预期延后。交易的角度来看，倾向于M11-3反套逻辑仍在，且趋势也在。油脂端，分化依旧。从近端看，P和Y是弱现实，而远端存在去库存预期，反套逻辑在。而菜油近端去库，远端缺口预期,油脂品种上呈现菜油强，但考虑目前市场计价不少，且政策上难把握，定价难度增大，菜系交易上建议观望。整体上，依旧需把握好产业与扰动共舞。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：观望 ➢价格方面：本周CBOT大豆延续下跌，收1014美分/蒲氏耳，周-1.17%，交易弱需求。 ➢供给方面：大供应，边际收缩✓全球，25/26年度，9月USDA预期全球大豆产量4.26亿吨，环比8月-52万吨，同比+167万吨；产需过剩198万吨，环比8月+69万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量9月预期2.38亿吨，与8月预估持平，同比+330万吨。其中巴西同比+600万吨，阿根廷同比-240万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度：AgRural数据，截至9月25日巴西25/26年度大豆播种进度0.9%。 ✓北半球，25/26年度，美豆种植面积9月预期上调20万英亩至8110万英亩，环比8月+20万英亩，同比-600万英亩；单产下调0.1蒲式耳/英亩至53.5蒲式耳/英亩，产量环比+900万蒲至43.01亿蒲。产区监测：未来两周偏高温少雨利于大豆收割。高频维度：当周美国大豆收割进度为9%，符合市场预期。 ➢需求方面：阶段性弱需求升温✓出口维度，25/26年度9月预期出口下调2000万蒲至16.85亿蒲。截止到9月18日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增72万吨，年度 累计1100万吨，同比-643万吨，销售进度23.7%，同比慢10.4%VS USDA9同比-9.1%；装船51万吨，累计158万吨，同比+44万吨，装船进度3.4%，快1.2%。 ✓压榨维度，25/26年度9月预期压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 8月压榨量为1.898亿蒲式耳，同比+20.12，环比-3.01%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%。截至9月19日当周，压榨利润3.22美元/蒲，周-0.16，去年同期3.46美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，全球宽松格局，阿根出口关税豁免增加有效供应，及中美关税担忧，弱需求预期升温；远端，南美播种初期，仍为大供应预期。价格维度，弱势寻底，但考虑估值不高，策略观望为主。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：继续向下寻支撑 全球供应：产量边际下调52万吨，同比+167万吨 美国供应：环比小幅调增，同比仍减 南美供应：预期新作增产不变 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：天气偏高温少雨利于收割，收割进度9% 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：旧作同比高供应 出口需求：出口弱 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆8月压榨纪录高位，榨利较好 ➢NOPA月度压榨数据显示,8月压榨量为1.898亿蒲式耳，同比+20.12，环比-3.01%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%； ➢截止9月19日当周，压榨利润3.22美元/蒲，周-0.16，去年同期3.46美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：产量边际调增，出口下调大于压榨调增，边际宽松 全球供需：25/26年度产需平衡年，维持高库存 数据来源：USDA，招商期货 美豆走势：弱出口与收割压力双击 02 周观点：M11-3反套格局 ➢价格方面：本周豆粕延续下跌，M2601收2937元/吨，周-2.55%，交易阿根廷豁免出口关税，国内买船11-12月提速，回归国内宽松事实。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓库存方面，大豆、豆粕均为同期高位；9月19日当周，全国主要油厂大豆库存698万吨，周-39万吨；豆粕库存125万吨，周+9万吨；豆+粕库存670万吨，周-22万吨，大豆去库、豆粕延续累，大豆库存同期纪录高位，豆粕同期次高。 ✓海关数据显示8月进口1228万吨，同比+14万吨，+1%，同期纪录高水平，中国1～8月大豆进口7332万吨，同比+284万吨，增4%。买船方面，9月23日当周，11-1月买船进度35%（+5%）、3%（+1%）、0%（0）。 ➢需求方面：大需求 ✓截至9月26日当周，全国进口大豆压榨227万吨，比周初预估低12万吨，下周预期开机176万吨，假期开机明显下降。9月19日当周，提货183万吨，与上周持平。8月压榨1033万吨，同期纪录高位，同比+141万吨，9月压榨预估992万吨，同比+78万吨，纪录高位，10-8月累计压榨同比+434万吨，1-8月累计同比+303万吨。 ➢总结和策略：近端，大豆和豆粕现实供应宽松；远端，仍存扰动，取决中美关税政策。价格维度，短期市场交易了弱现实，不过单边定价逻辑不封闭，策略上倾向M11-3反套。后期关注关税政策进展及产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：延续下跌 大豆供应：8月进口1228万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：8月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-8月累计同期明显下降 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：压榨同期纪录高位，提货同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累至同期纪录高位，豆粕累至同期次高 ➢截止9月19日当周大豆库存为695万吨，周-39万吨；➢截止9月19日当周豆粕库存125万吨，周+9万吨；➢截止9月19日当周大豆折粕+豆粕库存670万吨，周-22万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利走低，基差稳偏强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：远月月差仍处于单边逻辑，取决关税政策 数据来源：WIND,招商期货 定价：一口价受压，寻底中 数据来源：WIND,招商期货 策略：反套 数据来源：文华财经,招商期货 油脂 周观点：分化 ➢价格方面：本周马棕大幅走低后，探底企稳反弹收复大部分跌幅，主力12合约收4396令吉/吨，-0.63%，受阿根廷出口关税豁免及美国生柴政策扰动。1 ➢供给方面：季节性环比减产✓MPOB数据显示，马来8月产量186万吨，环比+2.4%，同比-2.1%✓MPOA预估，9月1-20日马棕产量较上月环比-4.26%；✓GAPKI数据显示，印尼7月CPO产量为511万吨，环比+6%，同比+41%； ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，7月印尼出口量为354万吨，环比-2%，同比+58%；✓ITS数据显示，9月1～25日马来西亚出口129万吨，环比+13%,同比+8%；✓产区消费：马来西亚8月国内消费为49万吨，环比+6%，同比+114%；GAPKI数据显示，印尼7月国内消费量为153万吨，环比-3%，同比-9%。 ➢总结和策略：近端，阶段性累库；远端，季节性减产，预期年度偏紧。价格维度，P阶段性弱，受国际油料油脂带动，因阿根廷出口关税豁免。策略上倾向于反套。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：延续下跌 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费分化，马来增而印尼减 需求：出口分化，马来减而印尼增 ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，7月印尼出口量为354万吨，环比-2%，同比+58%✓ITS数据显示，9月1～25日马来西亚出口129万吨，环比+13%,同比+8%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：产区分化，马来宽松 ✓MPOB报告显示，8月马来库存220万吨，同比+17%，环比+4%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，7月底印尼库存为257万吨,环比略增，同期偏低。 库存：环比累库，但同比低 ✓8月底总体油脂库存为187万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂缩小，基差分化 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：菜油最强 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼