油脂油料产业周报：品种分化，粕强油弱延续

•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 2025年11月09日 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场延续分化，油料强，而油脂弱。国际端，CBOT大豆因预期中国恢复采购美国大豆，连续反弹，处于阶段多配情绪中。国内市场，豆粕现实仍宽松，但受进口成本端支撑走强，交易的角度来看，跟随成本端阶段多配中。油脂端，P产地产量数据偏空，市场阶段聚焦产地产量预期差，单边下行；菜系供需双弱，估值下移，后期核心在关税事件主导；而豆系短期因中美谈判进展乐观预期跟随外盘走强，整体板块阶段仍处于粕强油弱中。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：陷入震荡 ➢价格方面：美豆01连续3周上涨后高位震荡，收1117美分/蒲氏耳，周+0.2%，缺乏新驱动。 ➢供给方面：大供应，边际收缩✓全球，25/26年度，9月USDA预期全球大豆产量4.26亿吨，环比8月-52万吨，同比+167万吨；产需过剩198万吨，环比8月+69万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量9月预期2.38亿吨，与8月预估持平，同比+330万吨。其中巴西同比+600万吨，阿根廷同比-240万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度：AgRural数据，截至10月31日巴西25/26年度大豆播种进度47%，上周36%，去年同期54%。播种进度放缓。✓北半球，25/26年度，美豆种植面积9月预期上调20万英亩至8110万英亩，环比8月+20万英亩，同比-600万英亩；单产下调0.1蒲式耳/ 英亩至53.5蒲式耳/英亩，产量环比+900万蒲至43.01亿蒲。 ➢需求方面：压榨现实强，而出口预期转好✓出口维度，25/26年度9月预期出口下调2000万蒲至16.85亿蒲。因美国政府“停摆”，高频出口暂停更新。截止到9月18日当 周,25/26年度美豆周度出口销售净增72万吨，年度累计1100万吨，同比-643万吨，销售进度23.7%，同比慢10.4%VS USDA9月同比-9.1%；装船51万吨，累计158万吨，同比+44万吨，装船进度3.4%，快1.2%。 ✓压榨维度，25/26年度9月预期压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 9月压榨量为1.97863亿蒲式耳，同比+11.59%，环比+4.25%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%。截至10月31日当周，压榨利润2.15美元/蒲，周-0.18美元/蒲，去年同期3.36美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，美豆边际预期改善后，阶段缺乏新驱动；远端，南美巴西播种速度放缓，不过全球仍为大供应预期。价格维度，阶段陷入震荡。后期重点关注中国对美国大豆采购订单情况及南美产量，观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：高位震荡 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：产量边际下调52万吨，同比+167万吨 美国供应：环比小幅调增，同比仍减 南美供应：预期新作增产不变 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：南美巴西播种速度放缓，北美天气有利收割 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作同比高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：因美政府停摆，暂停更新 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：美豆9月压榨纪录高位，榨利中规中矩 ➢NOPA月度压榨数据显示,9月压榨量为1.97863亿蒲式耳，同比+11.59%，环比+4.25%，9～8月累计压榨23亿蒲，作物年度同期累计同比+5.98% VS USDA9月预期年度+6.3%； ➢截止10月31日当周，压榨利润2.15美元/蒲，周-0.18，去年同期3.36美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：出口需求预期改善 全球供需：25/26年度产需平衡年，维持高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 02 周观点：偏强，因国内相对估值低 ➢价格方面：M2601收3058元/吨，周+1.22%，继续消化关税政策，榨利恶化。 ➢供给方面:近端仍大供应，不过大豆步入季节性去库，豆粕仍累库 ✓库存：大豆、豆粕均为同期高位；10月31日当周，全国主要油厂大豆库存711万吨，环比-40万吨，同比+160万吨；豆粕库存115万吨，环比+9万吨，同比+17万吨；豆+粕库存677万吨，环比-22万吨，同比+133万吨。 ✓到港和买船：海关数据显示，10月进口948万吨，环比9月-339万吨，同比+140万吨，+13%，同期纪录高水平，中国1～10月大豆进口9567万吨，同比+573万吨，增6%。买船方面，McDonaldPelz数据显示，11月4日当周，11-1月买船进度98%（+10%）、38%（+15%）、5%（+4%），其中11-1月船期已采784万吨，待采766万吨，买船有加速，进度依然缓慢。周采购美豆12、1月船期46万吨 ➢需求方面：大需求 ✓截至11月7日当周，全国进口大豆压榨181万吨，比周初预估低29万吨，下周预期开机216万吨，开机回升。10月31日当周，提货168万吨，周环比-11万吨，同比+15万吨。10月压榨863万吨，低于月初预估的942万吨，同比+77万吨，同期纪录高位；11月压榨预估988万吨，为同期纪录高位；24/25年度10-9月累计压榨9945万吨，同比+513万吨。 ➢总结和策略：近端，整体供需边际改善，但现实仍宽松；远端，11-1月买船提速，不过整体进度仍偏慢，全球预期仍为大供应宽松格局。价格维度，偏强，因国内相对估值低。后期关注中国远期采购情况及产区产量。观点仅供参考！➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：连续第三周上涨 大豆供应：10月进口948万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：9月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-9月累计同期明显下降 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：开机边际下降，提货同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆、豆粕同期纪录高位，不过大豆开始去库 ➢截止10月31日当周大豆库存为711万吨，环比-40万吨，同比+160万吨； ➢截止10月31日当周豆粕库存115万吨，环比+9万吨，同比+17万吨； ➢截止10月31日当周大豆折粕+豆粕库存677万吨，环比-22万吨，同比+133万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：盘面利润差，基差小幅走低 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：阶段正套，豆菜粕缩 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏弱 ➢价格方面：震荡走低，主力1合约收4110令吉/吨，周-2.26%，继续交易产地产量前景好于预期。 2➢供给方面：产区逆季节性增长✓MPOB数据显示，马来9月产量184万吨，环比-0.8%，同比+1%✓MPOA预估，10月1-31日马棕产量较上月环比+12.31%；✓GAPKI数据显示，印尼8月CPO产量为506万吨，环比-1%，同比+27%； ➢需求方面：销区需求改善，产区国内消费环比走弱✓MPOB数据显示，9月马来出口143万吨，环比+8%，同比-8%；✓GAPKI数据显示，8月印尼出口量为347万吨，环比-2%，同比+46%；✓ITS数据显示，10月1～31日马来西亚出口164万吨，环比+5.2%,同比+1%；✓产区消费：马来西亚9月国内消费为33万吨，环比-32%，同比+140%；GAPKI数据显示，印尼8月国内消费量为210万吨，环比+3%，同比1.9%。3 ➢总结和策略：近端，产区延续累库，10月马来产量逆季节性增长；远端，季节性减产周期及生柴政策。价格维度，P领跌油脂，呈现反套结构。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：延续弱势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：相对高位 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错，马来高频走弱 需求：出口分化，环比增，同比降 ✓MPOB数据显示，9月马来出口143万吨，环比+8%，同比-8%；✓GAPKI数据显示，7月印尼出口量为354万吨，环比-2%，同比+58%✓ITS数据显示，10月马来西亚出口164万吨，环比+5.2%,同比+1%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：近端宽松 ✓MPOB报告显示，9月马来库存236万吨，同比+17%，环比+7%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，8月底印尼库存为254万吨,环比-1%，同比-10%。 库存：环比累库，但同比不高 ✓9月底总体油脂库存为200万吨，环比累库，但同期中略低。 库存：三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差分化 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：豆棕价差回归 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼