油脂油料产业周报：品种分化，油强粕弱

•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场分化。国际端，CBOT大豆周度反弹，等待1月USDA报告指引，我们认为不是利空的报告，但中期南美的丰产仍是偏空主基调，后期阶段有卖压。国内蛋白市场单边走弱，消息面上，中加缓和预期对菜系的利空，及大豆的抛储消息，近强远弱中止，后期蛋白月差上面临抛储量与海关政策博弈升级，暂难判断，但远期单边中期仍偏空。油脂端，本周国际端小幅上涨，产地马来处于高库存，但后期仍处于弱季节性减产周期，倾向震荡偏强；而国内油脂出现分化，菜油受中加缓和预期偏弱，而棕榈和豆油相对偏强。整体来看，阶段性油脂油料维持分化，倾向油强粕弱格局。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏弱 ➢价格方面：美豆03收1062.75美分/蒲氏耳，周+1.6%，周度止跌，等待下周一USDA报告。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度，市场预期1月USDA调高大豆库存至1.235亿吨，高于12月的1.224亿吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量预期调高，其中巴西大豆预期调高150万吨至1.765亿吨；阿根廷产量预期维持4850万吨不变，南美25/26年度整体为大供应预期。高频维度巴西进入早期收割阶段，而阿根廷播种接近尾声。✓北半球，25/26年度，市场预期USDA调低美豆单产0.3蒲氏耳/英亩至52.7蒲氏耳/英亩。美豆库存预期调高5百万蒲氏耳至2.95亿蒲氏耳。 ➢需求方面：出口边际持续改善，压榨强✓出口维度，边际持续改善。周度高频出口数据显示，截止到1月1日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增88万吨，同比大增+300%， 但环比-26%，年度累计2858万吨，进度64%同比慢15%vsUSDA12月预估-13%，边际持续改善，因中国购买；装船111万吨，周环比-9%，同比-30%，累计装船1635万吨，装船进度37%，同比慢22%。✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,11月压榨量为2.16041亿蒲式耳，同比+11.8%，环比-5.1%，作物年度同期累计同比+12.46% VS USDA12月预期年度+4.5%。 ➢总结和策略：近端，美豆出口边际改善，但仍处于宽松格局；远端，南美丰产大供应预期不变。价格维度，美豆偏弱，但1月USDA报告美豆单产可能低于市场预期。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：止跌 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期1月USDA报告略调高产量 美国供应：预期1月USDA报告略调低单产和产量 南美供应：预期1月USDA报告调高巴西产量，而阿根廷维持 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西步入早期收割，而阿根廷播种接近尾声 南美供应：旧作供应整体同比下降 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：出口同比改善 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,11月压榨量为2.16041亿蒲式耳，同比+11.8%，环比-5.1%，9～11月累计压榨6.16亿蒲，作物年度同期累计同比+12.46% VS USDA12月预期年度+4.5%； 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：1月USDA报告美豆单产可能低于预期 全球供需：25/26年度产需平衡年，高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：远月偏弱，月差暂难判断 ➢价格方面：M2605收2786元/吨，周+1.35%，跟随进口成本端。 ➢供给方面:博弈升级，抛储与海关政策共舞 ✓库存：大豆、豆粕去库周期，大豆加速去库，豆粕累库，库存水平维持同期高位。截止12月26日当周大豆库存为654万吨，环比-68万吨，同比+64万吨；豆粕库存117万吨，环比+3万吨，同比+47万吨；大豆折粕+豆粕库存634万吨，环比-50万吨，同比+121万吨。✓到港和买船：海关数据显示，11月进口811万吨，环比-1%，同比+13%。买船方面，截至12月30日当周，12月买船完成，1月买船99%，周+10%，2月买船83%，周+3%，3月买船77%，周+4%，主要采购美国大豆为主。✓消息面，下周国储拍卖进口大豆113万吨，预期国内供应增大。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至12月26日当周，全国进口大豆压榨206万吨，周-7万吨，处于同期高开机水平。12月26日当周，提货160万吨，周-4万吨，同比+8万吨。12月压榨预估900万吨； ➢总结和策略：近端，去库周期，但面临大豆抛储和海关政策共舞，有效供应博弈升级；远端，全球大豆大供应宽松预期。价格维度，单边走弱，且近强远弱因抛储消息中止。近月关注抛储成交和持续性及海关放行速度，远月关注南美产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：止跌 大豆供应：季节性下降 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：同比增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：维持高压榨，高需求 豆系库存：大豆加速去库，豆粕仍累库，同期高位 ➢截止12月26日当周大豆库存为654万吨，环比-68万吨，同比+64万吨；➢截止12月26日当周豆粕库存117万吨，环比+3万吨，同比+47万吨；➢截止12月26日当周大豆折粕+豆粕库存634万吨，环比-50万吨，同比+121万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：压榨利润走好，基差稳略转强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕走强，交易菜系缓和预期 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏震荡 ➢价格方面：主力3月合约收4038令吉/吨，周+1.2%，产地处于弱季节性周期。 ➢供给方面：产区处于季节性减产，但同比增✓MPOB数据显示，马来11月产量194万吨，环比-5.3%，同比+19.4%✓GAPKI数据显示，印尼10月CPO产量为435万吨，环比+11%，同比-2%；✓MPOA数据显示，马来12月产量环比-5% ➢需求方面：出口弱，产区国内消费分化✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；✓ITS数据显示，12月马来西亚出口124万吨，环比-5.5%,同比-9%。✓产区消费：马来西亚11月国内消费为38万吨，环比+32%，同比+83%；GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为222万吨，环比+32%，同比+9%。3 ➢总结和策略：近端，库存高；远端，弱季节性减产周期。价格维度，偏震荡。后期关注产区季节性减产情况及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：止跌 数据来源：文华财经，招商期货 供应：处于季节性减产，不过仍为同期偏高水平 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：出口仍弱 ✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；ITS数据显示，12月马来西亚出口124万吨，环比-5.5%,同比-9%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：马来高位，但印尼分化 ✓MPOB报告显示，11月马来库存284万吨，同比+54%，环比+15%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，10月底印尼库存为233万吨,环比-10%，同比-7%。 库存：预期12月底马来库存接近300万吨 库存：环比去库，但品种分化 ✓11月底总体油脂库存为162万吨，环比降库，同期低，但棕榈港口库存同期高位。 库存：季节性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差稳 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼