油脂油料半年报：品种分化，油强粕弱

2024年07月11日 2024上半年行情回顾01 油料蛋白供需02 油脂供需03 油脂油料定价思考04 2024上半年行情回顾：品种分化 油料行情回顾：2024上半年美豆价格重心下移 蛋白行情回顾：2024上半年国内豆粕先抑后扬 02 油料蛋白供需：预期宽松年 供给展望：预期大增，结构分化 供给展望：预期大增，结构分化 供给展望：预期大增，结构分化 供给结构：巴西对全球贡献度持续上升 供给结构：美国对全球贡献维持动态均衡 供给结构：阿根廷对全球贡献维持动态均衡 需求展望：高增预期，结构替代 需求展望：高增预期，结构替代 需求展望：高增预期，结构替代 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 需求展望：高增预期，结构替代 中期步入阶段：单产博弈是关键 数据来源：USDA，招商期货 供需展望：预期美豆趋宽松，阶段焦点在美豆产量 03 供给展望：年度增产，下半年核心在棕榈 供给展望：全球棕榈产量呈趋势增长，但增幅放缓 供给展望：全球棕榈面积增幅进入平缓期、主产区单产预期平缓 数据来源：油世界，招商期货 供给展望：全球棕榈面积增幅进入平缓期、主产区单产预期平缓 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 需求展望：生柴助推，食用平平 需求展望：生柴助推，食用平平 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 供需展望：供需双增，预期向好 油料：预期累库，下半年博弈美豆产量，中期 油脂：步入季节性增产，下半年关注预期差，中期 中期策略：品种分化，油强粕弱，中期 ❑油料蛋白：24/25年度全球大豆处于过剩预期。静态来看，对照过去几年的表现，美豆价格中枢有望年度下移。动态来看，我们认为接下来有两个关键变量需要关注，首先是美豆天气，决定阶段供应，市场先会交易美豆产量的预期和预期差去决定阶段性交易方向，我们的理解是今年52蒲氏耳/英亩的单产需要完美天气才能实现，7-8月是个易扰动的季节。其次再交易需求，我们比当下USDA对全球的需求增量的预估偏悲观，但当下尚早，需要一步步去呈现和交易。 ❑油脂市场：基于油脂供需理解，我们认为24/25年度油脂是个库存下降年。但从时间线的角度，我们需要关注棕榈油的季节性，同时我们也需密切关注棕榈高频数据以评估其产量，事实上行业对产量的长期判断没有信心，我们仍需关注流量供需，关注预期差。整体我们对油脂不悲观，特别是中长期棕榈油的增量瓶颈。 ❑投资策略：基于追求策略的相对确定性角度，我们倾向于先选择跨期，其次是跨品种，最后才是单边，单边是质变的表达。从周期维度，宽松的油料蛋白适合反套去表达，而跨品种上后期关注年度及季节性双击下的品种分化，油强粕弱，择时上考虑位置感和时间线。 风险点：外生变量天气及棕榈产区产量超预期 感谢聆听Thank You 研究员简介 王真军：招商期货产业研究发展部总经理助理、产研业务总部农产品团队负责人。曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。