油脂油料产业周报：延续分化，油强粕弱

板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周板块延续分化，油强粕弱。国际端，CBOT大豆变化不大，消息面上美豆新作意向面积略低于预期，但仍处于扩产能，震荡偏空；而国内端，豆粕明显延续弱势，交易国内大量到港预期及成本端预期偏弱;油脂端，P延续偏强，跟随原油。整体来看，阶段板块的核心驱动依旧在宏观原油，品种分化，油强粕弱。关注原油、产区产量及生柴政策等。观点仅供参考！ ➢板块策略风险点：原油等宏观风险。 01大豆 周观点：震荡偏空 ➢价格方面：美豆05收1162.75美分/蒲氏耳，周+0.28%。 ✓全球，25/26年度预期产量4.27亿吨，维持大供应。✓南半球，25/26年度，预期巴西产量1.8亿吨，阿根廷产量预期4800万吨，整体南美25/26年度仍为大供应预期。高频维度，巴西收割进度75%，而阿根廷整体生长不错。✓北半球，26/27年度新季预期扩产能。 ➢需求方面：出口符合预期，压榨强✓出口维度，周度高频出口数据显示，截止到3月19日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增35万吨，年度累计3761万吨，进度88%,同 3 比慢3%vsUSDA3月预估-16.3%。基本符合USDA预估；✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,2月压榨量为2.09亿蒲式耳，同比+17.38%，环比-5.77%，9～2月累计压榨12.96亿蒲，作物年度同期累计同比+12.25% VS USDA预期年度+5.1%，压榨强。 ➢总结和策略：近端，全球宽松；远端，26/27年度美豆预期扩面积。价格维度，CBOT大豆震荡偏空，受全球大豆宽松压制，而强原油或略抬升估值。关注宏观原油，以及产区产量预期。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观原油等外生变量 本周行情回顾：小幅反弹 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期大供应不变 美国供应：旧作小幅减 美国供应：新作扩面积预期 南美供应：边际减少，仍大供应 南美供应：巴西收割大部分已完成，阿根廷优良率同期高位 南美供应：巴西迎来供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：符合季节性预期 压榨需求：高压榨 美豆供需：新作扩面积预期 全球供需：宽松预期 周观点：震荡偏空 ➢价格方面：M2605收2843元/吨，周-3.2%，交易国内大量到港预期。 ➢供给方面:近端季节性去库，远端预期大量到港 ✓近端：季节性去库，库存同期高位水平。截止3月27日当周大豆库存为482万吨，环比-30万吨，同比+231万吨；豆粕库存68万吨，环比+1万吨，同比-7万吨；✓远端：4月和5月预估到货分别为1170万吨和1300万吨，关注后期国内进口大豆有效供应。 ➢需求方面：符合季节性 ➢总结和策略：近端，现实宽松；远端，全球偏宽松预期。价格维度，单边驱动偏弱，震荡偏空，继续关注宏观原油和产区产量预期等。观点仅供参考！ ➢风险提示：宏观原油、政策等外生变量 本周行情回顾:下跌 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：预期大量到港 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 葵粕供应：同比增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：季节性去库，但现实宽松 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：基差、榨利走弱 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：走弱，豆菜粕回归 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：震荡偏强 ➢价格方面：马棕主力6月合约收4838令吉/吨，周度+4.49%，受强原油，生柴预期驱动。 ➢供给方面：马来3月产量低于季节性预期✓年度维度，USDA3月报告预期全球棕榈产量年度+230万吨至8072万吨，创历史新高； ✓季节性维度，MPOA预估马来3月1-20日产量-5.9%，低于季节性预期。 ✓产区消费：马来西亚2月国内消费为36万吨，环比+15%，同比+16%；✓出口端:马来2月出口113万吨，环比-22%，同比+13%；另外高频ITS显示，马棕3月出口166万吨，环比+44%，同比+56%。 ➢总结和策略：近端，产区宽松；远端，生柴消费强预期。价格维度，震荡偏强，跟随原油。关注宏观原油及产区产量等。观点仅供参考！ ➢风险提示：原油、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：上涨 数据来源：文华财经，招商期货 供应：预期全球棕榈产量创新高 供应: 3月产量不及季节性预期 数据来源：MPOB,MPOA,招商期货 需求：国内消费整体不错，生柴消费预期增强 数据来源：MPOB，WIND，招商期货 需求：3月高频出口不错，因印尼增加关税 数据来源：MPOB,ITS,招商期货 需求：美生柴利多 数据来源：EPA,招商期货 需求：印尼生柴B50预期利多 库存：季节性去库快于预期 数据来源：MPOB,招商期货 库存：环比累库，同比低 ✓2月底总体油脂库存为187万吨，环比+12万吨，同期低；棕榈港口库存同期偏高。 库存：分化，整体高位水平 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差:倒挂缩窄，基差稳偏弱 数据来源：WIND，招商期货 月差：反套结构 数据来源：WIND,招商期货 品种差：核心驱动依旧在P 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼