油脂油料产业周报：内外分化，定价难度增大

•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油料蛋白继续呈现内外分化，国内市场交易近端宽松、大豆抛储启动，继续去关税风险升水，而国际市场阶段性底部夯实，但缺乏强驱动。后期来看，CBOT大豆质变上行空间的打开大概率需要来自中国的采购，此外生变量太难判断，关注关税政策变化。国内蛋白近端供需宽松，及国内开始抛储令交易情绪悲观，抛储的量、中美关税政策的演绎均增加了研判的难度，倾向于震荡，但交易难度增大。油脂端，市场呈现了周线级别的下跌，处于休整阶段。市场对前期生柴的政策利多预期已基本交易，当下定价的难度在增大。但后期市场预期年度偏紧的主线未变，且第四季度潜在季节性减产利多题材，市场回调充分后，中期多配的思路不变。关注后期产量及生柴政策的变化。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：震荡 ➢价格方面：本周CBOT大豆窄幅震荡，美豆11合约收1053美分/蒲氏耳，周-0.5%。 ➢供给方面：全球大豆边际收缩，量变阶段✓全球，预期25/26年全球大豆产量4.26亿吨，环比7月-129万吨，同比+242万吨；产需过剩129万吨，而上年过剩1329万吨。 ✓南半球，24/25年度，8月USDA报告阿根廷产量调增100万吨，至5090万吨；25/26年度，南美产量同比+330万吨，其中巴西+600万吨，阿根廷-240万吨，巴拉圭+80万吨，乌拉圭-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应格局。✓北半球，25/26美豆种植面积下调250万英亩至8090万英亩，下调远超预期；单产上调1.1蒲式耳/英亩至53.6蒲式耳/英亩，符合市场 预期，产量调减4300万蒲至42.92亿蒲。截止8月26日当周，优良率69%，符合预期，去年同期65%，未来两周降雨低于正常值。 ➢需求方面：旧作基本调整到位，而新作预期弱✓出口维度，8月USDA数据显示，美国24/25年度，出口上调1000万蒲至18.75亿蒲，25/26年度出口下调4000万蒲至17.05亿蒲。截止到 8月21日当周,24/25年度美豆周度出口销售净减19万吨，年度累计5087万吨，同比+527万吨，进度99.7%，较去年同期快0.8%vs8月USDA目标+10.6%；装船41万吨，累计4930万吨，进度96.6%，同比+1.5%。而新作销售累计723万吨，同比少293万吨，偏慢。✓压榨维度，8月USDA数据显示，美国24/25年度，压榨上调1000万蒲至24.3亿蒲，美国25/26年度压榨维持7月预估的25.40亿蒲。NOPA 月度压榨数据显示, 7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01，环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA8月预期年度+6.3%。截止8月22日当周，压榨利润2.99美元/蒲，周+0.37，去年同期3美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，美豆供应边际收缩，属于量变；远端，25/26作物年度南美仍为丰产大供应预期。价格维度，CBOT大豆陷入震荡，阶段底部重心夯实，但向上打开空间需要中美谈判取得实质进展。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：延续偏强 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：边际下调，量变阶段 美国供应：面积超预期下调，小幅减产定局 美国供应：8月美豆单产预估大概率高估 美国供应：降雨低于正常值 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：预期新作持续增产 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：旧作同比高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 需求：旧作出口无预期差 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆7月压榨纪录高位，榨利较好 ➢NOPA月度压榨数据显示,7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01%，环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA8月预期年度+5.8%； ➢截止8月22日当周，压榨利润2.99美元/蒲，周+0.37，去年同期3美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：单产潜在下调，而出口取决于关税政策 全球供需：预期25/26年度产需平衡年 02 周观点：进一步去关税风险升水 ➢价格方面：本周豆粕连续第二周收跌，M2601收3055元/吨，周-1.07%，内外走势分化，外强内弱，交易去关税风险升水及近端国内供应宽松事实。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓大豆、豆粕累库，均为同期高位；截至8月22日当周大豆库存683万吨，周+2万吨，同比-22万吨，为历史同期高位水平；豆粕库存105万吨，周+3万吨，同比-44万吨，同期偏高水平；豆+粕库存641万吨，周+5万吨，同比-76万吨，为同期偏高水平。 ✓海关数据显示7月进口1167万吨，同比+181万吨，+18%，同期纪录高水平，中国1～7月大豆进口6104万吨，同比+270万吨，增4%。买船方面，8月26日当周，9-11月买船进度100%（+1）、86%（+17）、13%（+2）。 ➢需求方面：大需求 ✓截至8月29日当周，全国进口大豆压榨243万吨，比周初预估少10万吨，下周预期开机240万吨，维持高开机。8月22日当周，全国豆粕提货176万吨（-8），需求好。8月压榨预估1015万吨，同比+123万吨，纪录高位，10-7月累计压榨同比+293万吨，1-7月累计同比+162万吨。 ➢总结和策略：近端，现实供应宽松，11月之前大豆供应宽松格局；远端，四季度末及2026年一季度供应担忧继续降温，但仍存扰动。价格维度，继续去关税风险升水走弱，内外分化，倾向震荡。后期关注产区产量及关税政策进展。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：走弱 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：7月进口1167万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：7月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-7月累计同期明显下降 大豆豆粕需求：同期纪录高位，提货好 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆、豆粕累库速度放缓，同期偏高 ➢截止8月22日当周大豆库存为683万吨，周+2万吨；➢截止8月22日当周豆粕库存105万吨，周+3万吨；➢截止8月22日当周大豆折粕+豆粕库存641万吨，周+5万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求下降，性价比低 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利边际走低，基差走强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕低位，月间阶段走反套 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：阶段转弱 ➢价格方面：本周马棕高位震荡后转弱，主力11合约收4377令吉/吨，-3.4%，整体油脂高位走低。 2➢供给方面：季节性环比增产✓MPOB数据显示，马来7月产量181万吨，环比+7.1%，同比-1.2%✓MPOA预估，8月1-20日马棕产量较上月环比+3%；✓GAPKI数据显示，印尼6月CPO产量为482万吨，环比+16%，同比+31%； ✓MPOB数据显示，7月马来出口131万吨，环比+4%，同比-23%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，8月1～25日马来西亚出口114万吨，环比+11%,同比+8%；✓产区消费：马来西亚7月国内消费为48万吨，环比+4%，同比+88%；GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为158万吨，环比-4%，同比持平。 ➢总结和策略：近端，产地延续累库，但同期不高；远端，供需双增，预期年度偏紧。价格维度，短期油脂高位回落，但中期维持多配，四季度季节性减产及年度偏紧预期，后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：转弱 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：出口好转 ✓MPOB数据显示，7月马来出口131万吨，环比+4%，同比-23%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，8月1～25日马来西亚出口114万吨，环比+11%,同比+8%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：分化，马来国内消费同比大增 ✓MPOB数据显示，马来西亚7月国内消费为48万吨，环比+4%，同比+88%✓GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为164万吨，环比-4%，同比持平。 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，7月马来库存211万吨，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，6月底印尼库存为253万吨,同期偏低。 库存：环比累库，但同比低 ✓7月底总体油脂库存为172万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：进口利润恢复，基差弱偏稳 数据来源：WIND，招商期货 月间差：近弱远强 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼