油脂油料产业周报：整体偏弱，但有分化
（2025年12月07日-2025年12月14日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场整体偏弱、延续分化。国际端，CBOT大豆延续弱势，随着巴西产区降雨改善，国际市场焦点回到南美大供应预期上。国内市场，近强远弱，走势分化，近月因担忧国内明年一季度供应而走强，而远月因南美丰产预期升温而走弱。而近月的供应担忧目前的评估是后期主要货权集中和成本高，利于基差偏强，但变量在非商业豆的行为，博弈升级。油脂端，MPOB报告利空，棕榈走弱拖累油脂，整体偏弱，后期聚焦棕榈产地季节性减产周期产量情况及生柴政策。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏空 ➢价格方面：美豆下跌，收1076.25美分/蒲氏耳，周-2.62%，南美巴西产区迎来有利降雨。 ➢供给方面：全球宽松预期，南美播种正常✓全球，25/26年度，12月USDA预期全球大豆产量4.2554亿吨，较上年度-460万吨，环比11月+80万吨；产需过剩69万吨，环比11月+48 万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量12月预期维持11月预估的2.376亿吨不变，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度：AgRural预估巴西播种进度95%，去年同期96；阿根廷播种进度59%，去年同期54%。巴西产地天气迎来有利降雨✓北半球，25/26年度，USDA12月预期维持11月预估数不变。 ➢需求方面：压榨强，而出口弱✓出口维度，USDA12月预估维持11月预估。周度高频出口数据显示，截止到11月13日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增70万吨，年 度累计1840万吨，进度41.4%同比慢19.9%vsUSDA12月预估-12.8%，进度慢；装船155万吨，累计装船1005万吨，装船进度22.6%，同比慢10.8%。 ✓压榨维度，25/26年度USDA12维持11月预估数不变。NOPA月度压榨数据显示, 10月压榨量为2.27647亿蒲式耳，同比+14%，环比+15%，9～10月累计压榨4.26亿蒲，作物年度同期累计同比+12.78% VSUSDA12月预期年度+4.5%。截至12月5日当周，压榨利润2.45美元/蒲，周-0.05，去年同期2.36美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，全球供需宽松格局。且美国出口进度偏慢，出口需求仍弱；远端，南美巴西播种结束，产区降雨改善，而阿根廷播种进度过半，进度超去年同期，全球大供应预期升温。价格维度，连续第二周下跌，后期焦点在美豆出口及南美产量，观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：大供应维持不变 美国供应：维持11月预估不变 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：巴西产区降雨恢复，阿根廷播种进度过半 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作供应整体同比持平 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：慢 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,10月压榨量为2.27647亿蒲式耳，同比+14%，环比+15%，9～10月累计压榨4.26亿蒲，作物年度同期累计同比+12.78% VS USDA11月预期年度+4.5%； 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：USDA维持11月预估不变 全球供需：12月维持25/26年度产需平衡年，高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：近强远弱 ➢价格方面：M2601收3083元/吨，周+1.55%；M2605收2770元/吨，周-1.81%，近月交易明年一季度因供应扰动，远月交易全球供应宽松。 ➢供给方面:现实宽松，但明年一季度仍存扰动 ✓库存：大豆、豆粕步入去库周期，不过去库速度缓慢，库存水平仍为同期高位。截止12月5日当周大豆库存为716万吨，环比-19万吨，同比+169万吨；豆粕库存116万吨，环比-4万吨，同比+48万吨；大豆折粕+豆粕库存681万吨，环比-19万吨，同比+208万吨。✓到港和买船：海关数据显示，11月进口811万吨，环比-1%，同比+13%。买船方面，非商业进口少，一季度供应仍存缺口预期。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至12月12日当周，全国进口大豆压榨204万吨，周-2万吨，处于同期高开机水平。12月5日当周，提货167万吨，周-2万吨，同比+20万吨。11月压榨988万吨，同比+170万吨； ➢总结和策略：近端，现实宽松，但步入季节去库周期；远端，全球大供应宽松格局。价格维度，近、远月合约走势分化明显，近强远弱，阶段走正套。近月关注国储轮出情况，远月关注南美产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 大豆供应：11月进口811万吨，环比-1%，同比+13% 菜籽、菜粕供应（进口）：同比减 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：高供应，高需求 豆系库存：同期高位 ➢截止12月5日当周大豆库存为716万吨，环比-19万吨，同比+169万吨； ➢截止12月5日当周豆粕库存116万吨，环比-4万吨，同比+48万吨； ➢截止12月5日当周大豆折粕+豆粕库存681万吨，环比-19万吨，同比+208万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：压榨利润走好，基差稳略转强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：月间阶段正套，豆菜粕扩 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：整体偏弱 ➢价格方面：主力2月合约收4018令吉/吨，周-3.23%，交易报告偏空。 2➢供给方面：产区步入季节性减产，但同比增✓MPOB数据显示，马来11月产量194万吨，环比-5.3%，同比+19.4%✓MPOA预估，11月马棕产量较上月环比-4.4%；✓GAPKI数据显示，印尼9月CPO产量为393万吨，环比-22%，同比-2%； ➢需求方面：出口弱，产区国内消费分化✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3%；✓ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11%。✓产区消费：马来西亚11月国内消费为38万吨，环比+32%，同比+83%；GAPKI数据显示，印尼9月国内消费量为168万吨，环比+4%，同比+6%。3 ➢总结和策略：近端，延续累库；远端，关注产区季节性减产周期产量情况及生柴政策。价格维度，整体偏弱。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产，不过仍为同期偏高水平 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：弱出口 ✓MPOB数据显示，11月马来出口121万吨，环比-28.4%，同比-18%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3%；✓ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：马来高位，但印尼分化 ✓MPOB报告显示，11月马来库存284万吨，同比+54%，环比+15%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，9月底印尼库存为259万吨,环比+2%，同比-1%。 库存：环比去库，但品种分化 ✓10月底总体油脂库存为173万吨，环比降库，同期低。 库存：棕榈累库，三大油脂整体宽松 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
