油脂油料产业周报：报告偏空，整体偏弱

板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场分化。国际端，1月USDA报告偏空，市场聚焦南美丰产，全球大供应，CBOT大豆震荡偏弱。国内豆粕远月单边偏弱，近月一季度供应担忧仍在，有较强支撑，而菜粕阶段聚焦中加关系缓和，偏弱，且基本被消化。油脂端，MPOB报告略空，近端累库，远端略季节性减产，偏震荡。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：震荡偏弱 ➢价格方面：美豆03收1056.25美分/蒲氏耳，周-0.61%，报告偏空。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度，1月USDA数据显示，全球产量较12月预期调高314万吨至4.26亿吨，较24/25年度少275万吨。期末库存+204万吨至 1.244亿吨 ✓南半球，25/26年度，南美产量调高，其中巴西较12月预期+300万吨至1.78亿吨；阿根廷产量预期维持4850万吨不变，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度，巴西进入早期收割阶段，进度1%-2%，而阿根廷播种进度94%，接近尾声。✓北半球，25/26年度，USDA维持单产53蒲氏耳/英亩不变，产量较12月预期+900万蒲（约23.8万吨）。美豆库存预期调高期末库存 +6000万蒲氏耳至3.5亿蒲氏耳。 ➢需求方面：出口边际持续改善，压榨强✓出口维度，1月USDA数据显示，25/26作物年度，调减出口6000蒲至15.75亿蒲，调增美国压榨1500万蒲至25.7亿蒲。周度高频出口数 据显示，截止到1月8日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增206万吨，年度累计3064万吨，进度71.5%同比慢7.9%vsUSDA1月预估-16.3%，边际持续改善，因中国该年度延后采购；装船164万吨，累计装船1798万吨，装船进度42%，同比慢18.9%。✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,12月压榨量为2.24991亿蒲式耳，同比+8.9%，环比+4.14%，9～12月累计压榨8.67亿蒲，作物年度同期累计同比+11.26% VS USDA1月预期年度+5.1%。 ➢总结和策略：近端，北美宽松格局；远端，南美巴西丰产预期，阿根廷产量存博弈，但大供应宽松预期不变。价格维度，美豆震荡偏弱，关注后期南美产量兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：震荡偏弱 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：1月USDA全球产量调整+314万吨，供应边际增加 美国供应：1月USDA报告面积调增，单产维持，产量调增 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：1月USDA报告调高巴西产量，而阿根廷维持 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西开始收割，阿根廷播种尾声，降雨预期偏少 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作供应整体同比下降 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：出口同比改善 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,12月压榨量为2.24991亿蒲式耳，同比+8.9%，环比+4.14%，9～12月累计压榨8.67亿蒲，作物年度同期累计同比+11.26% VS USDA1月预期年度+5.1%； 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：1月USDA报告供应增加，需求调减，边际趋宽松 全球供需：25/26年度仍为产需平衡年，高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：近强远弱，远月偏弱 ➢价格方面：M2605收2727元/吨，周-2.12%，全球宽松预期升温。 ➢供给方面:一季度国内阶段担忧，远端全球大供应预期 ✓库存：库存水平维持同期高位，去库周期，速度偏慢。截止1月9日当周大豆库存为713万吨，环比+3万吨，同比+109万吨；豆粕库存104万吨，环比-13万吨，同比+44万吨；大豆折粕+豆粕库存668万吨，环比-10万吨，同比+133万吨。 ✓到港和买船：海关数据显示，12月进口804万吨，环比-1%，同比+1%。一度到港预估1710万吨，同比+320万吨，低于近三年均值。买船方面，截至1月13日当周，1月买船完成，2月买船93%，周+10%，3月买船89%，周+11%，4月买船42%，周+10%，逐步转向巴西采购。✓国储拍卖：12月以来国储累计拍卖272万吨，累计成交204万吨。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至1月16日当周，全国进口大豆压榨199万吨，周+23万吨，处于同期高开机水平。1月9日当周，提货160万吨，周-8万吨，同比+14万吨。12月压榨预估907万吨，同比+76万吨； ➢总结和策略：近端，去库周期，去库缓慢，而一季度受国储有效供应影响大，国内阶段供应紧张担忧；远端，全球大豆大供应宽松格局，2-4月买船速度提速。价格维度，近强远弱，远月合约偏弱势，现货基差稳偏强。近月关注抛储成交和持续性及海关放行速度，远月关注南美产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：季节性下降 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：同比增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：维持高压榨，高需求 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：去库缓慢，仍为同期高位 ➢截止1月9日当周大豆库存为713万吨，环比+3万吨，同比+109万吨；➢截止1月9日当周豆粕库存104万吨，环比-13万吨，同比+44万吨；➢截止1月9日当周大豆折粕+豆粕库存668万吨，环比-10万吨，同比+133万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：进口成本一口价持稳，基差偏强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：品种差扩，中加缓和 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏震荡 ➢价格方面：主力4月合约收4071令吉/吨，周+0.4%，MPOB报告略偏空。 ➢供给方面：产区处于季节性减产，但同比增✓MPOB数据显示，马来12月产量183万吨，环比-5.5%，同比+23.1%✓GAPKI数据显示，印尼10月CPO产量为435万吨，环比+11%，同比-2%；✓MPOA数据显示，马来12月产量环比-5%。 ✓MPOB数据显示，12月马来出口132万吨，环比+8.6%，同比-2%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；✓ITS数据显示，12月马来西亚出口124万吨，环比-5.5%,同比-9%。✓产区消费：马来西亚12月国内消费为33万吨，环比-12%，同比+7%；GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为222万吨，环比+32%，同比+9%。 ➢总结和策略：近端，马来产区延续累库；远端，弱季节性减产周期。价格维度，无强驱动，阶段性受生柴政策影响，偏震荡。后期关注产区季节性减产情况及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：企稳震荡 数据来源：文华财经，招商期货 供应：处于季节性减产，不过仍为同期偏高水平 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：出口仍弱 ✓MPOB数据显示，12月马来出口132万吨，环比+8.6%，同比-2%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+37%，同比-3%；ITS数据显示，12月马来西亚出口124万吨，环比-5.5%,同比-9%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：马来高位，但印尼分化 ✓MPOB报告显示，12月马来库存305万吨，同比+78%，环比+8%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，10月底印尼库存为233万吨,环比-10%，同比-7%。 库存：环比小幅上升，同期低 库存：季节性去库，整体中性 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差稳 数据来源：WIND，招商期货 月间差：偏弱 数据来源：WIND,招商期货 品种差：趋势不明 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼