油脂油料产业周报：报告中性偏空，暂偏震荡

（2025年09月08日-2025年09月14日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油料蛋白继续呈现内外分化，报告中性偏空，不过国际市场CBOT大豆因中美谈判走强，而国内去关税风险升水弱于外盘，重回现实供应宽松，不过远端11-1月的买船缓慢，取决于中美关税政策。从交易的角度来看，最大的变量依然在关税政策。而产业的视角，全球大豆边际趋紧，供需平衡，基于宏观周期与产业周期共振，中长期国际价格重心有望抬升，但暂缺驱动。油脂端，维持中期多配思路不变。从近端看，国际市场没有压力，而国内市场分化。远端看，产区第四季度季节性减产，且当下产区因国内消费需求的中枢提升后，导致实际库存压力低于名义库存压力，也就是产区议价能力的增强。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：USDA报告中性偏空，仍区间震荡 ➢价格方面：本周CBOT大豆震荡收涨，美豆11合约收1045美分/蒲氏耳，周+1.8%，交易消息面中美谈判。 ➢供给方面：边际收缩，量变阶段✓全球，25/26年度，9月USDA预期全球大豆产量4.26亿吨，环比8月-52万吨，同比-333万吨；产需过剩198万吨，环比8月+69万吨。 ✓南半球，25/26年度，南美产量9月预期2.38亿吨，与8月预估持平，同比+330万吨。其中巴西同比+600万吨，阿根廷同比-240万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应预期。✓北半球，25/26年度，美豆种植面积9月预期上调20万英亩至8110万英亩，环比8月+20万英亩，同比-600万英亩；单产下调0.1蒲式耳/ 英亩至53.5蒲式耳/英亩，市场预期53.3蒲式耳/英亩，产量+900万蒲至43.01亿蒲。截止9月9日当周，优良率优良率64%，高于预期63%，去年同期64%，未来两周降雨低于正常值，气温偏高。 ✓出口维度，25/26年度9月预期出口下调2000万蒲至16.85亿蒲。截止到9月4日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增54万吨，年度累计935万吨，进度20.2%，进度偏慢；装船23万吨。✓压榨维度，25/26年度9月预期压榨上调1500万蒲至25.55亿蒲。NOPA月度压榨数据显示, 7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01%， 环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA9月预期年度+6.3%。截至9月5日当周，压榨利润3.08美元/蒲，周+0.37，去年同期3.42美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，9月USDA报告中性偏空；远端，25/26作物年度南美仍为大供应预期。价格维度，CBOT大豆处于区间震荡，阶段性中美关税政策是焦点。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：收涨，但仍处于区间震荡 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：产量边际下调52万吨，同比+168万吨 美国供应：面积上调200万英亩，产量上调900万蒲 南美供应：预期新作增产不变 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：降雨低于正常值 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：旧作同比高供应 出口需求：进度慢 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆7月压榨纪录高位，榨利较好 ➢NOPA月度压榨数据显示,7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01，环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA8月预期年度+5.8%； ➢截止9月5日当周，压榨利润3.08美元/蒲，周+0.37，去年同期3.42美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：产量边际调增，出口下调大于压榨调增，边际宽松 全球供需：25/26年度产需平衡年 数据来源：USDA，招商期货 02 周观点：企稳震荡 ➢价格方面：本周豆粕延续震荡，小幅收涨，M2601收3079元/吨，周+0.39%，跟随进口成本端稳为主。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓大豆、豆粕延续累库趋势；截至9月5日当周大豆库存732万吨，周+35万吨，同比+23万吨，为历史同期纪录高位水平；豆粕库存114万吨，周+6万吨，同比-25万吨，同期次高水平；豆+粕库存688万吨，周+33万吨，同比+12万吨，为同期纪录高水平。✓海关数据显示8月进口1228万吨，同比+14万吨，+1%，同期纪录高水平，中国1～8月大豆进口7332万吨，同比+284万吨，增4%。买船方面，9月9日当周，10-1月买船进度93%（+2）、15%（+2）、1%（0）、0%（0）。 ➢需求方面：大需求 ✓截至9月12日当周，全国进口大豆压榨236万吨，比周初预估少4万吨，下周预期开机240万吨，仍为高开机。9月5日当周，全国豆粕提货176万吨（-13），需求边际走弱。8月压榨1033万吨，同期纪录高位，同比+141万吨，9月压榨预估992万吨，同比+78万吨，纪录高位，10-8月累计压榨同比+434万吨，1-8月累计同比+303万吨。 ➢总结和策略：近端，大豆、豆粕延续累库，大豆同期纪录高位，豆粕同期次高，维持高开机，现实供应宽松；远端，11-1月买船缓慢，受中美关税政策影响大。价格维度，阶段性企稳震荡，内外分化。后期关注产区产量及关税政策进展。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：窄幅震荡 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：8月进口1228万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：7月菜籽进口同期偏少 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：1-7月累计同期明显下降 大豆豆粕需求：压榨同期纪录高位，提货边际下降 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累至同期纪录高位，豆粕累至同期次高 ➢截止9月5日当周大豆库存为732万吨，周+35万吨；➢截止9月5日当周豆粕库存114万吨，周+6万吨；➢截止9月5日当周大豆折粕+豆粕库存688万吨，周+33万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求一般 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利稳偏弱，基差稳为主 数据来源：WIND，招商期货 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：报告符合预期，延续震荡 ➢价格方面：本周马棕继上周回落后陷入震荡，主力11合约收4449令吉/吨，+1.64%，因产地季节性增产不明显且出口持续好转。 2➢供给方面：季节性环比增产✓MPOB数据显示，马来8月产量186万吨，环比+2.4%，同比-2.1%✓MPOA预估，8月1-31日马棕产量较上月环比+2.07%；✓GAPKI数据显示，印尼6月CPO产量为482万吨，环比+16%，同比+31%； ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，9月1～10日马来西亚出口48万吨，环比-1%,同比+6%；✓产区消费：马来西亚8月国内消费为49万吨，环比+6%，同比+114%；GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为158万吨，环比-4%，同比持平。 ➢总结和策略：近端，8月马棕库存累至偏高水平；远端，供需双增，预期年度偏紧。价格维度，短期震荡整理，但中期维持多配，后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！4 ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：企稳 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：出口弱 ✓MPOB数据显示，8月马来出口132万吨，环比-0.4%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，6月印尼出口量为361万吨，环比+36%，同比+7%；✓ITS数据显示，9月1～10日马来西亚出口48万吨，环比-1%,同比+6%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：国内消费好 ✓MPOB数据显示，马来西亚8月国内消费为49万吨，环比+6%，同比+114%✓GAPKI数据显示，印尼6月国内消费量为164万吨，环比-4%，同比持平。 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，8月马来库存220万吨，同比+17%，环比+4%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，6月底印尼库存为253万吨,同期偏低。 库存：环比累库，但同比低 ✓7月底总体油脂库存为172万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差偏稳 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：菜油走强 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼