油脂油料产业周报：板块震荡，但有分化

（2025年12月01日-2025年12月07日） •招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周油脂油料市场延续分化。国际端，CBOT大豆开始走弱，随着巴西播种进入尾声，国际市场焦点回到南美大供应预期上。国内市场，豆粕开始有点呈现近强远弱，近月开始担忧国内明年一季度供应，而远月开始交易南美丰产预期。而近月的供应担忧目前的评估是后期主要货权集中，利于基差偏强，但变量在非商业豆的行为，暂处于博弈阶段。油脂端，分化不共振。棕榈开始触底回升，主要交易逻辑是季节性减产周期，处于季节性多配阶段，不过因现实库存宽松，量变非质变。而豆系核心聚焦在南美，目前整体处于丰产大格局承压；菜系处于高估值，现实库存宽松，但持续去库阶段，后期逻辑的延续取决关税事件主导，整体仍属于震荡，且分化。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：震荡偏弱 ➢价格方面：美豆下跌，收1105.25美分/蒲氏耳，周-2.81%。 ➢供给方面：全球边际减少，南美播种正常✓全球，25/26年度，11月USDA预期全球大豆产量4.2175亿吨，较上年度-539万吨，环比9月-412万吨；产需过剩21万吨，环比9月-177 万吨。 ✓南半球，24/25年度产量调增271万吨至2.37亿吨，其中巴西+250万吨至1.72亿吨，阿根廷+21万吨至5111万吨；25/26年度，南美产量11月预期2.376亿吨，较9月预估持平。其中巴西同比+350万吨，阿根廷同比-261万吨，巴拉圭同比+80万吨，乌拉圭同比-110万吨。南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度：AgRural预估巴西播种接近尾声，而阿根廷播种进度45%，去年同期53%。✓北半球，25/26年度，USDA11月数据显示，美豆种植面积维持9月8110万英亩预估不变；单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩，产量环比-4800万蒲至42.53亿蒲。 ➢需求方面：压榨强，而出口弱✓出口维度，截止到10月30日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增125万吨，年度累计1720万吨，进度39%同比慢17%vsUSDA11月预估- 12.8%，进度偏慢；装船103万吨，累计装船757万吨。✓压榨维度，USDA11数据显示，24/25年度压榨上调1500万蒲至24.45亿蒲，25/26年度11月压榨维持9月预估的25.55亿蒲不变。NOPA月 度压榨数据显示, 10月压榨量为2.27647亿蒲式耳，同比+14%，环比+15%，9～10月累计压榨4.26亿蒲，作物年度同期累计同比+12.78% VS USDA11月预期年度+4.5%。截至11月24日当周，压榨利润2.73美元/蒲，周-0.3，去年同期3.15美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，国际宽松，且美豆出口弱；远端，南美产量大供应预期，目前播种生长正常。价格维度，震荡偏弱，后期焦点在美豆出口及南美产量，观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：边际收缩 美国供应：小幅减产 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：南美播种正常推进 数据来源：WORLDAgWeather，AgRural,招商期货 南美供应：旧作同比基本持平 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：偏慢 数据来源：USDA，招商期货 压榨需求：高压榨 ➢NOPA月度压榨数据显示,10月压榨量为2.27647亿蒲式耳，同比+14%，环比+15%，9～10月累计压榨4.26亿蒲，作物年度同期累计同比+12.78% VS USDA11月预期年度+4.5%； 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：弱出口 全球供需：25/26年度产需平衡年，维持高库存预期 数据来源：USDA，招商期货 周观点：震荡 ➢价格方面：M2601收3036元/吨，周-0.26%。 ➢供给方面:现实宽松，但明年一季度仍存扰动 ✓库存：大豆、豆粕均为同期高位。截止11月28日当周大豆库存为734万吨，环比+19万吨，同比+237万吨；截止11月28日当周豆粕库存120万吨，环比+5万吨，同比+37万吨； ✓到港和买船：海关数据显示，10月进口948万吨，环比9月-339万吨，同比+140万吨，+13%，同期纪录高水平，中国1～10月大豆进口9567万吨，同比+573万吨，增6%。买船方面，非商业进口少，一季度供应仍存缺口预期。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至11月28日当周，全国进口大豆压榨220万吨，处于同期纪录高开机水平。11月28日当周，提货169万吨，周环比持平，同比+26万吨。11月预估压榨910万吨，同比+92万吨； ➢总结和策略：近端，现实仍宽松；远端，供应结构性存扰动，但全球宽松。价格维度，偏弱，整体仍处于区间震荡。关注采购及产区产量情况。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：震荡 大豆供应：10月进口948万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：同比减 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：高供应，高需求 豆系库存：同期高位 ➢截止11月28日当周大豆库存为734万吨，环比+19万吨，同比+237万吨；➢截止11月28日当周豆粕库存120万吨，环比+5万吨，同比+37万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：弱需求 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：压榨利润走低，基差稳略转强 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：持稳 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：震荡 ➢价格方面：主力2月合约收4152令吉/吨，周+0.92%，阶段交易季节性减产。 2➢供给方面：产区步入季节性减产✓MPOB数据显示，马来10月产量204万吨，环比+11%，同比+13.8%✓MPOA预估，11月马棕产量较上月环比-4.4%；✓GAPKI数据显示，印尼9月CPO产量为393万吨，环比-22%，同比-2%； ➢需求方面：出口分化，产区国内消费环比走弱✓MPOB数据显示，10月马来出口169万吨，环比+18.6%，同比-2%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3%；✓ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11%。✓产区消费：马来西亚10月国内消费为28万吨，环比-15%，同比+37%；GAPKI数据显示，印尼9月国内消费量为168万吨，环比+4%，同比+6%。3 ➢总结和策略：近端，产区弱现实；远端，季节性减产周期及生柴政策。价格维度，棕榈油偏强，季节性偏多配，但量变非质变，且油脂呈现强弱分化。后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：企稳 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：出口分化 ✓MPOB数据显示，10月马来出口169万吨，环比+18.6%，同比-2.3%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为220万吨，环比-37%，同比-3%；✓ITS数据显示，11月马来西亚出口136万吨，环比-20.5%,同比-11%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 库存：分化 ✓MPOB报告显示，10月马来库存246万吨，同比+31%，环比+4%，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，9月底印尼库存为259万吨,环比+2%，同比-1%。 库存：环比去库，同比低 ✓10月底总体油脂库存为173万吨，环比降库，同期低。 库存：去库，但宽松 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：WIND，招商期货 月间差：分化 数据来源：WIND,招商期货 品种差：分化 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：分化 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼