非银行金融行业研究：非银板块陆续公布业绩，2025年实现高速增长

证券板块 已披露的14家上市券商合计实现营业收入2717亿元，同比增长38%；合计实现归母净利润1090亿元，同比增长55%。年初至今的成交额体量有望支撑2026年第一季度券商业绩延续增长——2026年1-2月全市场日均股基成交额达3.3万亿元，同比大幅增长89%，预计券商利润有望保持较快增长。从估值来看，截至3月27日，券商板块市净率（PB）为1.18倍，仅位于近十年13%的分位数水平，与当前业绩表现严重错配，估值修复空间充足。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）多元金融高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。保险板块 2025年五家A股上市险企归母净利润合计+22.4%，其中Q4录得净亏损7亿（上年同期+286亿），主要受权益市场震荡叠加险企权益配置大幅提升影响。2025年上市险企归母净利润增速排序分别为：太平+220.9%>国寿+44.1%>新华+38.3%>中国财险+25.5%>太保+19.0%>阳光+15.7%>人保+8.8%>平安+6.5%。分公司看，得益于更高的股票投资规模或比例、并且大部分划分为FVTPL账户以及更高的总投资收益率，国寿与新华利润增速领先，其中国寿还受益于利率上行亏损合同转回带来保险服务费用同比减少318亿；太平受益于新旧准则切换产生的税收一次性影响，公司重新计提了递延所得税资产，25H2利润表中所得税费用较24H2减少60亿；平安剔除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。Q4单季度利润基本为大幅负增长或亏损，主要受市场回调影响（沪深300单季度-0.23%，成长风格回调明显，科创50单季度-10%、创业版指-1%），且中长期资金入市背景下保险公司权益仓位均有较大幅提升，投资收益同比显著负增。 分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，头部险企竞争力提升。财联社消息，为提升分红险产品演示利率的可实现性，演示利率上限由3.9%下调至3.5%，高于该水平的产品需要在6月30日前完成变更备案或者停售，同时行业就分红险2025年实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。当前市场上在售的分红险产品，头部险企预定利率为1.75%、演示利率约为3.5%，中小险企的预定利率集中在1.25%、1.5%、1.75%三档，演示利率则在3.9%-4.25%区间。我们认为，部分中小险企以偏高演示利率进行竞争，实际可实现性不足，本次下调演示利率有助于压降销售误导、规范竞争环境；在演示利率趋同背景下，头部险企在品牌、服务、渠道等方面的优势将更加凸显，构成实质性利好。投资建议：短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，强β的保险股将迎来估值反弹。重点推荐资产配置稳健，26Q1利润增速有望领先，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：已披露2025年报的上市券商业绩表现（亿元）............................................5图表15：长端利率走势（%）....................................................................6图表16：红利风格指数表现.....................................................................6图表17：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.4%，非银金融（申万）-4.0%，跑输沪深300指数2.6pct，其中证券、保险、多元金融分别-3.6%、-5.5%、-0.2%，超额收益分别为-2.2pct、-4.1pct、+1.2pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月23日至3月29日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月23日至3月29日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月23日至3月29日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额21116亿元，环比-4.5%。2026年1-2月日均股基成交额33192亿元，同比+87.5%。②代销业务：2026年1-2月新发权益类公募基金份额合计1273亿份，同比+110.4%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-2月IPO/再融资募资规模分别151/1579亿元，同比分别+108%/+76%。②债券承销：2026年1-2月债券承销规模20438亿元，同比+17%。3）资管业务：截至26年2月末，公募非货公募22.2万亿元，较上月末-0.001%，权益类公募9.2万亿元，较上月末-0.6%。截至26年2月末，私募基金22.6万亿元，环比+0.7%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.27bps、-3.84bps至1.82%、2.35%； 3月分别+4.19bps、+7.71bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、3月分别-0.52%、-1.45%；恒生中国高股息率指数本周、3月分别-1.72%、-5.00%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为3月23日至3月29日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为3月23日至3月29日 保险资金举牌/增持持续。3月17日，瑞众人寿增持青岛啤酒H股22.4万股，平均每股作价50.4港元，涉及资金1,129.0万港元，增持后最新持股比例升至7.03%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【西部证券：2025年度业绩快报】 公司2025年全年实现营业收入59.85亿元，较上年同期减少10.84%；实现归母净利润17.54亿元，较上年同期增加24.97%，主要系投资收益、经纪业务手续费净收入以及利息净收入较上年同期有较大增长。2025年末，公司总资产1,216.61亿元，较上年初增加26.78%。归属于上市公司股东的所有者权益301.39亿元，较上年初增加4.61%。 【国寿寿险2025年归母净利润约1540.78亿元，同比增长44.1%】 3月25日，国寿寿险发布2025年全年业绩报告显示，2025年国寿寿险全年总保费收入达7298.87亿元,同比增长8.7%；营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；营业利润1819.98亿元，同比增长57.4%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%；总投资收益达3876.94亿元，同比提升25.8%；总投资收益率达6.09%，较去年同期增加0.59个百分点。 【中国太平2025年实现净利润270.59亿港元，同比增长220.9%】 3月25日，中国太平发布2025年全年业绩报告显示，2025年，中国太平实现保险服务收入1122.67亿港元，同比增长0.9%；保险服务业绩240.00亿港元，同比增长9.0%；股东应占溢利270.59亿港元，同比增长220.9%。太平人寿原保费收入2014.08亿港元，同比增长2.8%；经