非银行金融行业研究：估值与业绩严重错配，非银板块具备配置性价比

证券板块正面临业绩与估值的显著背离，行业盈利保持高增，质地优良，但股价与估值持续承压。随着券商合并推进以及国际业务布局深化，低估值的头部券商业绩修复空间较大，配置性价比日益凸显。

投资建议关注三条主线：

1. 上市券商三季报业绩超预期，推荐国泰海通等质地优但估值仍与业绩错配的券商，建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。
2. 四川双马，科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。
3. 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所，未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升。

保险板块受益于医保金监双支持，创新药进上海团险12月或将落地。预计纳入80余款高值创新药的上海“新团险"或将成为首个采纳商保创新药目录的商业健康险产品。新团险起付线远低于百万医疗险和惠民保，个人自负封顶线为3.5万元，有效避免医疗支出对个人或家庭造成灾难性风险。冲刺今年商保创新药目录的创新药有121种，除罕见病药物外，基本上与肿瘤相关的38种药品都纳入了上海新团险的创新药清单。新团险每位职工的年保费大约为2000元，由于筹资方式是企业筹资与个人筹资相结合，理论上团险责任升级带来的保费上涨，完全能够由医保个账覆盖，企业端的成本并未增加。预计上海新团险的年销售额初期在5-10亿元之间，一年对创新药赔付绝对值可达5000万元至1亿。

投资建议：开门红景气度上行，预计新单保费有望实现双位数增长。明年大量定存到期，对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金来说，保险是较好选择，明年负债端的增长预期越加明朗；并且相较于前几年，新产品可以获取利差益，是更有“价值”的保单。银保渠道基于账户优势和客户资源的优势，预计将实现双位数增长，由于分红险转型推进，大公司的市占率提升将继续提升。长期基本面向上，短期增长预期提升，当前保险估值仍然低位，配置性价比较高。重点推荐：1）开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。2）受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团。

风险提示：权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。