非银行金融行业研究：券商非货保有规模市占率环比提升，非银估值低位，配置性价比提升

证券板块 十五五规划纲要全文发布，与25年10月发布的“建议”相比，不变的是提高资本市场制度包容性与适应性、积极发展股权融资、稳步发展期货及衍生品、稳步发展数字人民币等内容。变化的是新增强调“坚持防风险、强监管、促高质量发展”、“支持国有大型金融机构提升综合服务水平，严格中小金融机构准入标准和监管要求，培育一流投资银行和投资机构”等内容，体现了扶优限劣、支持打造强大的有国际竞争力的金融机构的导向。在防风险、严监管的背景下，在资本市场由量的扩张向质的转变的过程中，头尾券商差距或加大，头部券商有望在竞争中获得更多市场份额。当前板块PB估值处于十年25%分位数，建议关注左侧布局机会。 2025年下半年，基金销售机构公募基金销售保有规模整体实现环比增长，券商非货保有规模市占率环比持续提升，券商有望凭借专业优势保有规模市场占有率持续扩大。2025年末百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为6.00万亿元，qoq+16.7%；股票型指数基金保有规模合计为2.42万亿元，qoq+23.7%；非货基金保有规模合计为11.70万亿元，qoq+14.7%。截止2025年末，百强代销机构中券商有57家，银行有25家，独立基金销售机构有17家，保险公司仅1家。其中，券商非货保有规模市占率环比进一步提升。非货基金方面，银行/第三方/券商市占率（占Top100规模的比重）为41.7%/34.4%/22.2%，环比-1.44pct/-0.47pct/+1.72pct；“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率为40.2%/30.0%/27.2%，环比-1.59pct/+1.39pct/-0.24pct；股票型指数基金方面，银行/第三方/券商市占率为14.8%/30.3%/54.5%，环比+1.15pct/-0.06pct/-0.89pct。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁。 保险板块 多家中小银行调降长期限存款挂牌利率，分红险相对优势继续提升。春节过后，银行存款利率又迎来一波调降潮，调整主体以地方中小银行为主，下调幅度多在5BP-30BP区间，中长期限产品调降幅度更大，预计此轮调整是中小银行对前期全国性商业银行利率下调的补降，考虑到中小银行实际执行利率上浮空间更大、揽储行为仍有待规范等，其负债成本较国有大行偏高，未来仍有下调空间。当前中小银行定期存款利率调降后基本在“1字头”，分红险1.75%的保证利率与中小银行定存利率利差收窄甚至占优，相对优势继续提升，利好负债端继续承接居民储蓄需求。 投资建议：短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，对保险1季度业绩预期更加明确，保险股将迎来估值反弹。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.2%，非银金融（申万）-1.9%，跑输沪深300指数2.1pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.8%、-2.1%、-2.7%，超额收益分别为-1.9pct、-2.3pct、-2.9pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月9日至3月15日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月9日至3月15日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月9日至3月15日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额24987亿元，环比-5.5%。2026年1-2月日均股基成交额33192亿元，同比+87.5%。②代销业务：2026年1-2月新发权益类公募基金份额合计1273亿份，同比+110.4%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-2月IPO/再融资募资规模分别151/1579亿元，同比分别+108%/+76%。②债券承销：2026年1-2月债券承销规模20438亿元，同比+17%。3）资管业务：截至26年2月末，公募非货公募22.2万亿元，较上月末-0.001%，权益类公募9.2万亿元，较上月末-0.6%。截至26年1月末，私募基金22.4万亿元，环比+1.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+3.33bps、+8.53bps至1.81%、2.37%；3月分别+3.90bps、+9.39bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、3月分别+1.60%、+2.19%；恒生中国高股息率指数本周、3月分别-0.41%、-1.42%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为3月9日至3月15日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为3月9日至3月15日 保险资金举牌/增持持续。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【上交所：加大对在关键核心技术上有突破的科技型企业的制度包容性供给】 今年的政府工作报告提出，加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制。上海证券交易所表示，将坚决贯彻落实相关工作要求，加大对在关键核心技术上有突破的科技型企业的制度包容性供给，拓展多元股权融资渠道；进一步发挥好资本市场资源配置功能，支持科技创新类、转型升级类企业常态化融资和并购。上交所表示，一方面，坚持稳中有进，一体推进存量改革落地和增量政策谋划。按照证监会的相关工作部署，进一步深入推进“科创板八条”和科创板“1+6”改革走深走实。同时，持续动态评估完善相关制度规则，研究储备一批支持科技创新和新质生产力发展的政策措施，稳妥推进第五套上市标准行业扩围。做好重点后备企业培育工作，不断提高市场服务前瞻性和精准性。持续举办未来产业沙龙，凝聚合力探索提升资本市场对未来产业的支持能力。另一方面，坚持质量导向，严把发行上市准入关。从国家科技自立自强战略整体布局考虑，深化对“硬科技”的认识与理解，积极发挥科创板服务新质生产力发展功能；用好与国家相关主管部门的常态化协作机制，精准识别“硬科技”企业。更好统筹投资与融资协调发展，压实中介机构“看门人”责任，坚决防止科技创新能力不突出、市场前景不明朗的劣质企业闯关上市，努力引导有限的上市资源真正用于支持科技创新。 【中国平安获得花旗增持H股】 3月3日，花旗集团增持中国平安H股，持股比例从5.96%升至6.00%。 【众安保险继续深耕带病人群健康险赛道】 3月12日，众安保险发布“众民保·中高端医疗险2026”。据介绍，这款产品围绕带病人群小额住院、术后康复、慢病用药三大痛点，填补当下市场带病体保险保障空白。在保障扩