非银行金融行业研究：券商代销保有规模市占率提升，优势巩固未来可期

证券板块 2025年上半年，基金销售机构公募基金销售保有规模整体实现环比增长，券商非货、股混保有规模市占率环比提升，券商有望凭借专业优势保有规模市场占有率持续扩大。2025H1百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为5.14万亿元，qoq+5.9%；股票型指数基金保有规模合计为1.95万亿元，qoq+14.6%；非货基金保有规模合计为10.20万亿元，qoq+6.9%。百强代销机构中券有57家，银行有24家，独立基金销售机构有18家，保险公司仅1家。整体来看，券商非货、股混保有规模市占率环比提升，股票指数基金市占率环比下降，下降的市场份额主要由银行取得，但券商的市 占 率 仍 超50%， 占 据 核 心地 位 。非 货 基金 方面 ， 银行/第 三 方/券商 市占率 （占Top100规 模 的 比重）为43.1%/34.9%/20.4%， 环 比-1.11pct/+0.62pct/+0.46pct；“ 股+混 合 ” 方 面 ， 银 行/第 三 方/券 商 市 占 率 为41.8%/28.6%/27.4%， 环 比-0.14pct/-0.12pct/+0.15pct； 股 票 型 指数 基 金方 面 ，银 行/第 三方/券商 市占率为13.7%/30.4%/55.3%，环比+2.38pct/+0.36pct/-2.33pct。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车通过港交所主板上市聆讯，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。保险板块 太保发行H股可转债，若全部转股占已发行总股本的4.14%，整体影响有限。9月11日，中国太保发布公告，拟发行本金总额约155.56亿港元于的零息H股可转债，2030年到期，初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），该价格较太保H股9月10日收盘价溢价约21.24%。若按初始成本价全部转股，则债券将可转换为约3.98亿股，约占现有已发行H股的14.36%及总股本的4.14%；约占债券全部转换后H股的12.55%及总股本的3.98%。本次发行可转债资金用途为：支持保险主业；支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；补充营运资金等一般企业用途。截至2025H1，太保寿险、太保产险核心偿付能力充足率分别为136%、196%，综合偿付能力充足率分别为215%、241%，均显著高于监管要求。零息可转债可大幅降低险企的融资成本，且无需承担定期付息压力，在转股前进入附加资本改善综合偿付能力，在转股后还可补充核心资本，更贴合险企融资需求，有利于优化险企的资本结构，增强应对不同经济周期和经营周期的可持续资本供给能力。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）强β标的新华保险；3）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线；4）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+1.4%，非银金融（申万）+0.3%，跑输沪深300指数1.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.6%、-0.7%、+0.9%，超额收益分别为-0.7pct、-2.1pct、-0.5pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月8日至9月14日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月8日至9月14日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月8日至9月14日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额23264亿元，环比-10.6%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-8月新发权益类公募基金份额合计3474亿份，同比+168.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年8月IPO/再融资累计募资规模分别656/7857亿元，同比分别+55%/+366%。②债券承销：2025年8月债券累计承销规模104309亿元，同比+18%。3）资管业务：截至25年7月末，公募非货公募20.5万亿元，较上月末+1.5%，权益类公募8.8万亿元，较上月末+3.9%。截至25年7月末，私募基金20.7万亿元，环比+2.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+4.10bps、+7.15bps至1.87%、2.18%。9月分别+2.91bps、+4.65bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、9月分别+0.36%、-0.15%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别+1.98%、+2.25%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续举牌。1）中国平安：9月4日，平安资管增持农业银行H股4021.3万股，平均每股作价5.38港元，涉及资金2.16亿港元，增持后最新持股比例升至18.07%；2）信泰人寿：9月10日，信泰人寿增持华菱钢铁A股6908.62万股，截至公告披露日，持有华菱钢铁股份4.15亿股，增持后最新持股比例上升至6%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【86家财险公司上半年净利润合计527亿元，同比上涨32.2%】 《证券日报》统计，9月5日，已有86家财险公司披露上半年净利润，合计为527.18亿元。剔除申能财险、东吴财险2家新成立险企，84家财险公司的净利润同比上涨32.2%。其中，86家财险公司中，有78家实现盈利，合计盈利529.05亿元；8家险企有所亏损，亏损额合计为1.87亿元。 【险资借道ETF入市，业内人士称配置比例有望持续提升】 《中国证券报》消息，今年以来险资加大了对沪深300、中证500、中证1000等指数ETF的配置。险资频频现身ETF前十大持有人行列。业内人士认为，与直接投资股票相比，投资ETF具有波动性较低、能有效分散个股风险、流动性好等优势，契合险资的投资需求。未来险资或进一步加大对ETF的配置。 【众安在线2025年1-8月原保险保费收入约236.25亿】 9月12日，众安在线发布公告，2025年1-8月公司原保险保费收入总额约为236.25亿，同比增长6.4%。 【西部证券：关于收购国融证券股份有限公司股份完成过户的公告】 2025年9月11日，北京长安投资集团