非银金融行业周报：券商系基金保有市占率提升，政策呵护下的非银板块低估值配置机遇仍在

超配 ——非银金融行业周报（20240129-20240204） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数下跌5.9%，相较沪深300超跌1.27pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-6.37%和-3.06%，券商指数超跌明显。市场数据方面，本周市场股基日均成交额8942亿元，环比上一周降低7.3%，两融余额1.55万亿元，环比上一周降低2.9%，股票质押市值2.28万亿元，环比上一周大幅减少11.4%。 ➢证券：2023年业绩增长可观，券商系基金保有市占率提升。1）34家券商公布2023年业绩快报或业绩预告，近八成利润呈现增长态势，部分涨幅亮眼，其中7家净利润翻倍，业绩大增主要来自于自营投资表现超预期，部分券商一方面推进权益类自营投资非方向性转型以度过市场波动，另一方面推动绝对收益策略投资体系建设以把握阶段性配置机遇，使得投资收益和公允价值变动收益大增。除此之外，部分券商投行业务逆势增长，例如中银证券以专精特新IPO为突破口，使得保荐业务数量和市场份额大幅增长，带动投行收入同比增长128%，在IPO和再融资阶段性收紧的环境下提升竞争优势。与此同时，部分券商2023年计提资产减值准备同比减少导致的历年低基数效应显现，进而对业绩表现产生一定提振。2）基金业协会披露2023年四季度公募基金销售保有量100强，券商系市占率季度环比提升1.74pp至28.4%，主要为ETF规模提升驱动；其中中信证券、华泰证券位列券商前两名，市占率2.34%和2.14%，季度环比提升5bps和10bps。与之对应的，银行系市占率自2021Q1以来持续下行，至2023年末为45.7%，但仍占显著主导地位。 [table_product]相关研究 1.投资驱动业绩增长，中小券商弹性显现——券商2023年业绩预告点评 2.融券业务阶段性收缩，维护公平有序的市场交易秩序——非银金融行业简评3.融券机制优化维护市场秩序，情绪改善推动板块行情升温——非银金融行业周报（20240122-20240128） ➢保险：市场波动下的投资端预期降温，政策呵护下的低估值配置机遇仍在。近期资本市场波动加剧，险企投资端预期降温，导致市场对保险板块悲观情绪释放，板块表现整体承压，估值持续下挫。但当前时点，我们认为监管政策的不断出台，推动行业步入良性发展轨道。具体来看，银保“报行合一”正式落地有效降低费差损风险，据调研了解，2023H2启动的银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，险企与银行的“总对总”签约已基本完成，与网点间的合同重新厘定也在陆续推进，调整后的银保渠道首年手续费率大约降至9%-12%，且部分尾部中小险企被挤出市场，头部险企新签了一定量的地方性银行，行业马太效应持续强化；万能险结算利率下调有望降低利差损风险，叠加前期预定利率下调的共同影响，可有效对冲近期投资端表现低迷的悲观预期。我们认为保险产品较同业储蓄型产品的竞争力更为显著，板块回调下的低估值配置机遇需重视。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................85.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/2/2）............................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/2/2）...............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/2/2）..............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/2/2）.....................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/2/2）.......................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/2/2）................................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌6.19%，深证成指下跌8.06%，沪深300下跌4.63%，创业板指数下跌7.85%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌5.9%，其中证券Ⅱ(申万)下跌6.37%，保险Ⅱ(申万)下跌3.06%，多元金融(申万)下跌12.15%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额8942亿元，环比上一周降低7.3%，上证所日均换手率0.83%，深交所日均换手率1.77%。 信用：两融余额1.55万亿元，环比上一周降低2.9%，其中融资余额1.49万亿元，环比上一周降低2.8%；融券余额655亿元，环比上一周降低6.5%。股票质押市值2.28万亿元，环比上一周大幅减少11.4%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事