非银行金融行业周报：前三季度险资股票规模增加1.2万亿，非银板块估值具备性价比

证券板块 近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，会议强调，证监会系统要抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。年初至今券商板块上涨4%，跑输大盘13pct，当前PB（LF）1.41x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，券商板块具备性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦（科创板IPO注册通过）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/10 ADT为3167亿元，同比+87%）；以及九方智投控股。 保险板块 25Q3险资股票+基金配置规模较Q2再增8640亿，利率上行债券贬值占比有所下降。截至25Q3，保险行业资金运用总规模达37.46万亿元，较上年末增长12.6%，较25Q2增长3.4%，延续较快增长态势，一是权益市场表现好资产增值，二是连续两年Q3炒停保费流入较好。配置结构看，债券占比环比下降，股票+基金占比大幅上行，存款下降、长股投持平。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.3%，较Q2/上年末分别-0.8pct、+0.8pct，预计主要受Q3利率上行贬值影响；2）股票：占比10.0%，较Q2/上年末分别+1.2pct、+2.5pct，规模较Q2/上年末分别增长5525/11931亿元，一是险资积极把握市场行情主动加仓，二是权益市场资产增值较好。3）基金：占比5.5%，较Q2/上年末+0.7pct、+0.2pct，Q3成长风格占优，预计部分险企以基金形式加仓权益；4）长期股权投资：占比7.9%，较Q2/上年末同比持平、+0.2pct，当前上市险企中仅新华将长股投作为重要投资策略，上半年、Q3长股投规模分别增长了38%、41%；5）银行存款：占比7.9%，较Q2/上年末-0.7pct、-1.1pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加大。 投资建议：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.1%，非银金融（申万）+0.2%，跑赢沪深300指数1.2pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.0%、+2.6%、+0.8%，超额收益分别为+0.1pct、+3.7pct、+1.9pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月10日至11月16日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月10日至11月16日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为11月10日至11月16日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额20123亿元，环比-13.5%。25年1-10月日均股基成交额20243亿元，同比+92.4%。②代销业务：25年1-10月新发权益类公募基金份额合计4820亿份，同比+175.9%。2）投行业务：①股权承销：2025年10月IPO/再融资累计募资规模分别902/8623亿元，同比分别+71%/+346%。②债券承销：2025年10月债券累计承销规模130855亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年9月末，公募非货公募22.1万亿元，较上月末+2.9%，权益类公募10.3万亿元，较上月末+5.7%。截至25年9月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.1%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.02bps、-1.00bps至1.81%、2.15%。11月分别+1.86bps、+0.50bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、11月分别+0.25%、+2.49%；恒生中国高股息率指数本周、11月分别+2.07%、+6.20%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为11月10日至11月16日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为11月10日至11月16日 保险资金持续增持高股息标的。11月6日，长城人寿增持新天绿色能源H股773.7万股，平均每股作价4.72港元，涉及资金3,654.1万港元，增持后最新持股比例（占已发行的 有投票权股份比例）升至12.34%；11月7日，中国平安增持中国中车H股863.4万股，平均每股作价6.43港元，涉及资金5,548.2万港元，增持后最新持股比例升至5.09%。11月10日，平安资管增持中国中车H股2267.1万股，平均每股作价6.31港元，涉及资金1.43亿港元，增持后最新持股比例升至6.47%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计47家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【上市险企披露10月保费收入情况】 众安在线前10月实现原保费收入298.2亿元，同比增加5.2%。10月单月实现原保费收入28.9亿元，同比增加1.0%；新华保险前10个月实现原保险保费收入1,819.7亿元，同比增长16.9%。10月单月实现原保费收入92.7亿元，同比-7.2%；中国太保寿险前10月实现原保费收入2,413.2亿元，同比增加9.9%，当月同比-11.2%。财险前10月实现原保费收入1,735.7亿元，同比增加0.4%，当月同比+4.5%。 【三季度末保险公司总资产40.4万亿元，较年初增加增长12.5%】 11月14日，国家金融监管总局发布2025年三季度银行业保险业主要监管指标数据。数据显示，2025年三季度末，保险公司和保险资管公司总资产40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5%。其中，财产险公司3.2万亿元，较年初增长9.9%；人身险公司35.4万亿元，较年初增长12.3%；再保险公司8615亿元，较年初增长4.1%；保险资产管理公司1388亿元，较年初增长8.7%。保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2%；核心偿付能力充足率分别为212.9%、118.9%、216.7%。 【中国人寿累计买入雄安债超3