非银行金融行业研究：2024Q4非银板块获主动公募基金减配，看好后续非银和市场共振

核心观点： 非银板块公募持仓环比减配。统计24Q4主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金）重仓股配置情况，非银板块重仓股合计178亿元，配置比例为1.24%，环比下降0.54pct，低配6.12pct，低配幅度环比扩大0.44pct，预计由于市场高点兑现Q3高弹性上涨的非银板块。 保险：保险板块A股环比减配，港股主动持仓有所提升，低配幅度有所收窄。A股方面，24Q4保险行业主动权益公募重仓市值达到91亿元，配置比例为0.63%，环比-0.41pct，配置比例为2018年以来46%分位，行业低配2.03pct，环比扩大0.23pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.03%（环比-0.03pct/低配1.10pct）、0.31%（环比-0.25pct/低配0.42pct）、0.24%（环比-0.15pct/低配0.06pct）、0.04%（环比+0.01pct/低配0.09pct）、0.02%（环比基本持平/低配0.33pct）。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值47亿元，环比+3%，行业配置比例为1.94%，环比-0.01pct，行业低配1.94pct，低配比例环比收缩0.38pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.01%（环比-0.04pct/低配0.31pct）、0.08%（环比-0.02pct/低配0.91pct）、0.63%（环比-0.28pct/超配0.43pct）、0.14%（环比+0.12pct/超配0.07pct）、0.07%（环比+0.01pct/低配0.02pct）、0.87%（环比+0.19pct/超配0.63pct）、0.08%（环比-0.01pct/低配1.69pct）、0.05%（环比+0.02pct/低配0.07pct）。 个股持仓结构来看，机构主动资金占比最高的是中国财险（3.8%）、中国太保（3.3%）、中国太保H（2.2%）；机构主动资金占比变化最大的是新华保险（+1.45pct）、中国财险（+0.71pct）、中国太平（+0.31pct）。 证券：券商A股主动持仓环比减配。24Q4券商A股主动权益公募重仓市值达76亿元，环比-29%，行业配置比例为0.53%，环比-0.12pct，行业低配3.56pct，环比扩大0.21pct。个股方面，国泰君安持仓比例显著提升，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.13%（环比-0.05pct/低配0.04pct）、中信证券0.11%（环比-0.03pct/低配0.35pct）、国泰君安0.08%（环比+0.05pct/低配0.10pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值6亿元，环比-25%，行业配置比例为0.24%，环比-0.09pct，行业低配0.49pct，环比扩大0.19pct。部分核心个股持仓比例显著提升，券商H股持仓比例排名前三分别是中国银河H0.07%（环比+0.01pct/低配-0.001pct）、国泰君安H0.05%（环比+0.04pct/超配0.01pct）、中信证券H0.05%（环比-0.05pct/低配0.11pct）。个股持仓结构来看，机构主动资金占比最高的是华泰证券（2.0%）、国泰君安（1.5%）、国联证券（1.4%）；机构主动资金占比变化最大的是湘财股份（+1.01pct）、国泰君安H（+0.79pct）、国泰君安（+0.67pct）。 多元金融方面，江苏金租配置比例进一步提升，港交所配置比例持续下滑。江苏金租、四川双马、东方财富主动权益公募配置比例为0.07%（环比+0.02pct/超配0.03pct）、0.00%（环比基本持平/低配0.01pct）、0.07%（环比-0.11pct/超配0.03pct）；港交所、中银航空租赁主动权益公募配置比例为0.29%（环比-0.48pct /低配0.80pct）、0.01%（环比-0.003pct /低配0.11pct）。个股持仓结构来看，机构主动资金占比最高的是中国船舶租赁（14.8%）、江苏金租（8.8%）、远东宏信（0.5%）；机构主动资金占比变化最大的是江苏金租（+1.84pct）、四川双马（+0.06pct）、远东宏信（+0.01pct）。 投资建议 长端利率低位带来的利差压力是压制保险股估值的核心因素，股市向上反弹带来利润增长，有望驱动保险股阶段性的β行情。在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，看好券商板块估值和业绩双提升。 风险提示 权益市场极端波动风险；长端利率大幅下行；资本市场改革不及预期。 一、公募基金市场规模 权益市场向上驱动全市场基金规模持续增长。截至2024Q4末，全市场基金规模达到32.2万亿元，同比+18%，环比+2%。其中，非货基金规模达到18.6万亿元，同比+17%，环比基本持平；股混基金规模达到7.2万亿元，同比+14%，环比-3%；固收类基金规模达到11.5万亿元，同比+18%，环比+3%。 图表1：全市场基金规模变化情况（亿元） 图表2：非货基金规模变化情况（亿元） 图表3：股混基金规模变化情况（亿元） 图表4：固收类基金规模变化情况（亿元） 市场行情放大下新发基金环比大幅提升。2024Q4全口径新成立基金份额达到3303亿份，同比-13%，环比+71%。其中，新发权益基金份额达到1630亿份，同比+158%，环比+248%； 新发债券基金份额达到1598亿份，同比-48%，环比+18%。 图表5：全口径新成立基金发行份额变化情况 图表6：新成立权益基金发行份额变化情况 图表7：新成立债券基金发行份额变化情况 二、非银板块持仓分析 非银板块公募配置比例环比有所收缩，低配比例有所扩大。统计24Q4主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金）重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计178亿元，配置比例为1.24%，环比下降0.54pct，低配6.12pct，低配幅度环比扩大0.44pct。其中，配置比例为个股/板块基金重仓市值占个股/板块流通市值的比例，超配/低配比例为个股/板块配置比例与个股/板块流通市值占比的差值。 图表8：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表9：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表10：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值（亿元） 图表11：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值（亿元） 图表12：非银板块A股主动权益基金重仓配置情况（亿元，%） 图表13：非银板块H股主动权益基金重仓配置情况（亿元，%） 2.1保险板块 保险板块港股主动持仓有所提升，港股低配幅度有所收窄。24Q4保险行业主动权益公募重仓市值达到91亿元，配置比例为0.63%，环比-0.41pct，配置比例为2018年以来46%分位，行业低配2.03pct，环比扩大0.23pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.03%、0.31%、0.24%、0.04%、0.02%，分别低配1.10%、低配0.42%、低配0.06%、低配0.09%、低配0.33%。 图表14：24Q4主动权益基金保险板块配置比例环比下降 图表15：保险板块A股重仓股持仓比例走势 港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值47亿元，环比+3%，行业配置比例为1.94%，环比-0.01pct，行业低配1.94pct，低配比例环比收缩0.38pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.01%（低配0.31pct）、0.08%（低配0.91pct）、0.63%（超配0.43pct）、0.14%（超配0.07pct）、0.07%（低配0.02pct）、0.87%（超配0.63pct）、0.08%（低配1.69pct）、0.05%（低配0.07pct）。 图表16：24Q4主动权益基金保险港股板块配置比例 图表17：保险板块H股重仓股持仓比例走势 2.2券商板块 券商主动持仓有所降低，低配幅度环比扩大。24Q4券商板块A股主动权益公募重仓市值达76亿元，环比-29%，行业配置比例为0.53%，环比-0.12pct，行业低配3.56pct，环比扩大0.21pct。个股方面，国泰君安持仓比例显著提升，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.13%（环比-0.05pct）、中信证券0.11%（环比-0.03pct）、国泰君安0.08%（环比+0.05pct）。 图表18：24Q4主动权益基金券商板块低配幅度扩大 图表19：券商板块A股重仓股持仓比例走势 港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值6亿元，环比-25%，行业配置比例为0.24%，环比-0.09pct，行业低配0.49pct，环比扩大0.19pct。部分核心个股持仓比例显著提升，券商H股持仓比例排名前三分别是中国银河H 0.07%（环比+0.01pct/低配-0.001pct）、国泰君安H 0.05%（环比+0.04pct/超配0.01pct）、中信证券H0.05%（环比-0.05pct/低配0.11pct）。 图表20：24Q4主动权益基金券商港股板块配置比例 图表21：券商板块H股重仓股持仓比例走势 2.3多元金融板块 多元金融方面，江苏金租配置比例进一步提升，港交所配置比例持续下滑。江苏金租、四川双马、同花顺主动权益公募配置比例为0.07%、0.00%、0.00%，环比分别+0.02%、持平、-0.10%，分别超配0.03pct、低配0.01pct、超配0.03pct；港交所、中银航空租赁主动权益公募配置比例为0.29%、0.01%，环比-0.48pct、-0.003pct，低配0.80pct、0.11pct。 图表22：24Q4主动权益基金多元金融板块配置比例 图表23：24Q4主动权益基金多元金融H股配置比例 三、个股机构持仓变化 机构资金占比为个股基金重仓市值占个股自由流通市值的比例，其中，公募主动资金占比为主动权益基金重仓市值占个股自由流通市值的比例；公募被动资金占比为被动权益基金重仓市值占个股自由流通市值的比例；北上资金占比为北上资金重仓市值占个股自由流通市值的比例。 3.1保险板块 保险个股方面，机构资金占比最高的分别是中国平安（20.0%）、中国太保（15.3%）、中国人保（14.4%）；机构主动资金占比最高的分别是中国财险（3.8%）、中国太保（3.3%）、中国太保H（2.2%）；机构主动资金占比变化最快的分别是新华保险（+1.45pct）、中国财险（+0.71pct）、中国太平（+0.31pct）。 图表24：2024Q4保险板块机构资金占比前五大标的 图表25：2024Q4保险板块机构主动资金占比前五大标的 图表26：2024Q4保险板块机构主动资金占比变化前五大标的 3.2券商板块 券商个股方面，机构资金占比最高的分别是东方财富（21.6%）、中信证券（21.3%）、华泰证券（17.9%）；机构主动资金占比最高的分别是华泰证券（2.0%）、国泰君安（1.5%）、国联证券（1.4%）；机构主动资金占比变化最大的分别是湘财股份（+1.01pct）、国泰君安H（+0.79pct）、国泰君安（+0.67pct）。 图表27：2024Q4券商板块机构资金占比前五大标的 图表28：2024Q4券商板块机构主动资金占比前五大标的 图表29：2024Q4券商板块机构主动资金占比变化前五大标的 3.3多元金融板块 多元金融个股方面，机构资金占比最高的分别是中国船舶租赁（14.8%）、江苏金租（12.1%）、渤海租赁（6.8%）；机构主动资金占比最高的分别是中国船舶租赁（14.8%）、江苏金租（8.8%）、远东宏信（0.5%）；机构主动资金占比变化最大的分别是江苏金租（+1.84pct）、四川双马（+0.06pct）、远东宏信（+0.01pct）。 图表30：2024Q4多元金融板块机构资金占