核心观点
非银板块公募主动权益配置比例环比下降，但低配程度有所收窄。统计25Q3主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计247亿元，配置比例为1.48%，环比下降0.36个百分点，低配比例4.79个百分点，低配幅度环比收窄0.36个百分点。
保险板块
- 25Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到129亿元，环比下降11%，行业配置比例为0.78%，环比下降0.33个百分点，配置比例为2018年以来47%分位，行业低配比例1.37个百分点，环比收窄0.16个百分点。
- 从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.02%、0.48%、0.18%、0.09%、0.01%，分别低配0.84个百分点/0.13个百分点/0.07个百分点/0.05个百分点/0.27个百分点。
- 港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值84亿元，环比增长10%，行业配置比例为2.12%，环比下降0.22个百分点，行业低配1.43个百分点，低配比例环比收窄0.14个百分点。
- 从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.48%（超配0.14个百分点）、0.33%（低配0.47个百分点）、0.37%（超配0.19个百分点）、0.39%（超配0.29个百分点）、0.14%（超配0.02个百分点）、0.25%（超配0.01个百分点）、0.03%（低配1.56个百分点）、0.13%（超配0.02个百分点）。
券商板块
- 25Q3券商A股主动权益公募重仓市值达104亿元，环比增长23%，行业配置比例为0.62%，环比下降0.02个百分点，行业低配2.96个百分点，环比收窄0.17个百分点。
- 个股方面，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.18%（环比增长0.02个百分点）、中信证券0.12%（环比下降0.01个百分点）、东方财富0.09%（环比下降0.03个百分点）、广发证券0.08%（环比增长0.05个百分点）。
- 港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值13.33亿元，环比增长36%，行业配置比例为0.34%，环比增长0.04个百分点，行业低配0.49个百分点，环比扩张0.04个百分点。
- 核心个股持仓比例提升，券商H股持仓比例排名靠前分别是华泰证券H的0.14%（环比增长0.04个百分点）、中信证券H的0.09%（环比增长0.04个百分点）、中金公司H的0.07%（环比增长0.02个百分点）、广发证券H的0.02%（环比增长0.01个百分点）。
多元金融方面
- 九方智投控股配置比例显著提升。
- A股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比下降0.05个百分点，低配0.01个百分点。
- H股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为0.65%、0.62%，环比持平、增长0.56个百分点。
投资建议
- 保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼；投资表现较好对下一年销售端有望带来正向提振；中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。
- 重点推荐：
- 强β标的：纯寿险公司β弹性更高。
- 业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部保险集团。
- 估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。
投资建议（券商）
- 券商三季报陆续披露，预计25Q3上市券商整体在高基数下仍保持同比高速增长。
- 年初至今券商板块上涨7%，跑输大盘12个百分点，当前PB（LF）1.47倍，而全年预计延续高速增长，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块估值表现仍落后于业绩表现。
- 推荐业绩增长强劲、基金公司受益于被动产品发展、增资香港子公司拓展海外业务的广发证券。
风险提示
- 资本市场改革推进不及预期。
- 权益市场极端波动风险。
- 宏观经济复苏不及预期。
