核心观点
非银板块公募主动权益配置比例环比上升，低配程度环比进一步收窄。统计25Q4主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计409亿元，配置比例为2.51%，环比上升1.03pct，低配比例3.87pct，低配幅度环比收窄0.92pct。
保险板块
- 保险板块主动权益持仓市值环比高增，A股配置比例环比+0.95pct至1.72%。25Q4保险A股主动权益公募重仓市值达到280亿元，环比+117%，行业配置比例为1.72%，环比+0.95pct，配置比例为2018年以来71%分位，行业低配比例0.74pct，环比收窄0.63pct。
- 从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.08%、1.11%、0.36%、0.14%、0.02%，分别低配0.88%/超配0.37%/超配0.07%/低配0.01%/低配0.30%。
- 港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值131亿元，环比+55%，行业配置比例为4.18%，环比+2.06pct，行业超配0.03pct（25Q3为低配1.43pct）。
- 从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为1.08%（超配0.64pct）、1.06%（超配0.04pct）、0.74%（超配0.54pct）、0.57%（超配0.45pct）、0.17%（超配0.04pct）、0.23%（低配0.01pct）、0.12%（低配1.66pct）、0.22%（超配0.07pct）。
投资建议（保险板块）
短期资金面扰动及2025Q4业绩短期波动不改基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益、通胀如回升将带来长债利率中枢上移。建议关注调整后的低点配置机会，重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。
券商板块
- 券商板块主动权益持仓市值环比提升，A股低配比例为2.67pct。25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比+14%，行业配置比例为0.73%，环比+0.10pct，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct。
- 个股方面，券商A股的持仓主要集中在：华泰证券0.20%（环比+0.07pct）、中信证券0.20%（环比+0.07pct）、国泰海通0.11%（环比+0.07pct）、广发证券0.05%（环比-0.03pct）、东方财富0.05%（环比-0.04pct）。
- 港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值11亿元，环比-19%，行业配置比例为0.34%，环比+0.01pct，行业低配0.40pct，环比收窄0.09pct。
- 核心个股持仓比例提升，券商H股持仓比例排名靠前分别是华泰证券H的0.18%（环比+0.04pct）、中金公司H的0.06%（环比-0.01pct）、国泰海通券H的0.05%（环比+0.04pct）、中信证券H的0.02%（环比-0.06pct）。
投资建议（券商板块）
预计26Q1券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。
多元金融方面
- 九方智投控股配置比例显著提升。
- A股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比-0.01pct，低配0.02pct。
- H股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为0.42%、0.22%，环比-0.23pct、-0.40pct。
投资建议（多元金融板块）
推荐业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、四川双马、远东宏信、九方智投控股。
风险提示
资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。
