25Q3主动权益公募持仓：非银配置比例环比下降，低配程度有所收窄

核心观点： 非银板块公募主动权益配置比例环比下降，但低配程度有所收窄。统计25Q3主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计247亿元，配置比例为1.48%，环比下降0.36pct，低配比例4.79pct，低配幅度环比收窄0.36pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比下降11%，配置比例环比下降0.33pct至0.78%。25Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到129亿元，环比-11%，行业配置比例为0.78%，环比-0.33pct，配置比例为2018年以来47%分位，行业低配比例1.37pct，环比收窄0.16pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为0.02%、0.48%、0.18%、0.09%、0.01%，分别低配0.84%/0.13%/0.07%/0.05%/0.27%。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值84亿元，环比+10%，行业配置比例为2.12%，环比-0.22pct，行业低配1.43pct，低配比例环比收窄0.14pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为0.48%（超配0.14pct）、0.33%（低配0.47pct）、0.37%（超配0.19pct）、0.39%（超配0.29pct）、0.14%（超配0.02pct）、0.25%（超配0.01pct）、0.03%（低配1.56pct）、0.13%（超配0.02pct）。 投资建议：3季度保险公司权益投资亮眼，预计在高基数下，大部分公司单季度净利润增速亮眼；投资表现较好对下一年销售端有望带来正向提振；中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升。重点推荐：1）强β标的：纯寿险公司β弹性更高。2）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部保险集团。3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。证券板块 券商板块主动权益持仓市值环比高增，但仍低配较多。25Q3券商A股主动权益公募重仓市值达104亿元，环比+23%，行业配置比例为0.62%，环比-0.02pct，行业低配2.96pct，环比收窄0.17pct。个股方面，券商A股的持仓仍主要集中在：华泰证券0.18%（环比+0.02pct）、中信证券0.12%（环比-0.01pct）、东方财富0.09%（环比-0.03pct）、广发证券0.08%（环比+0.05pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值13.33亿元，环比+36%，行业配置比例为0.34%，环比+0.04pct，行业低配0.49pct，环比扩张0.04pct。核心个股持仓比例提升，券商H股持仓比例排名靠前分别是华泰证券H的0.14%（环比+0.04pct）、中信证券H的0.09%（环比+0.04pct）、中金公司H的0.07%（环比+0.02pct）、广发证券H的0.02%（环比+0.01pct）。 多元金融方面，九方智投控股配置比例显著提升。A股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比-0.05pct，低配0.01pct；H股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为0.65%、0.62%，环比持平、+0.56pct。投资建议：券商三季报陆续披露，预计25Q3上市券商整体在高基数下仍保持同比高速增长。年初至今券商板块上涨7%，跑输大盘12pct，当前PB（LF）1.47x，而全年预计延续高速增长，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块估值表现仍落后于业绩表现。推荐业绩增长强劲、基金公司受益于被动产品发展、增资香港子公司拓展海外业务的广发证券。 风险提示 资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所注：亿元，A股。 来源：wind，国金证券研究所注：亿元，A股。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧