2025年业绩点评：业绩符合预期，毛利率环比改善

2025年业绩符合预期，毛利率环比改善。

• 事件：2025年实现营业收入72.24亿元，同比+15.3%；归母净利润14.25亿元，同比+33.4%。
• 收入端表现：
  • 蔬菜制品/调味面制品/其他产品营收分别为45.06/25.54/1.64亿元，同比+33.7%/-4.3%/-28.2%。
  • 2025H2蔬菜制品/辣条营收同比增速为+24%/-5%，魔芋制品进入高基数后环比放缓符合预期，年末春节备货错期及辣条缩减SKU导致下滑，预计2026年有望转正。
  • 分渠道：线下/线上营收64.77/7.47亿元，同比+16.5%/+6.0%；线下经销商达1633家。
  • 分区域：华东/华南/华北/华中/西南/西北/海外营收同比+20.3%/+22.8%/+17.4%/+7.7%/+8.7%/+14.0%/+48.2%。
• 毛利率与费用：
  • 2025年毛利率48.0%，同比-0.1pct（主要因魔芋成本上涨，但生产端效率稳定），2025H2毛利率达48.8%，边际改善。
  • 销售/管理费用率分别为16.2%/5.8%，同比-0.2/-2.0pct，控费增效显著。
  • 归母净利率19.7%，同比+2.7pct。
• 产品与创新：
  • 持续完善产品矩阵，魔芋品类推出麻酱、牛肝菌、傣味舂鸡脚等口味；调味面制品推出麻辣牛肉口味亲嘴烧。
• 盈利预测与评级：
  • 预计2026-2028年归母净利分别为16.8/18.9/21.0亿元（同比+18%/12%/11%），略下调2026-2027年预期。
  • 对应PE为12/11/10X，估值具备修复空间，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。