东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 爱柯迪 600933.SH 业绩符合预期，预计4季度毛利率有望继续环比改善 核心观点  业绩符合预期。公司前三季度实现营业收人17.43亿元，同比下滑9.49%，归母净利润2.53亿元，同比下滑13.87%，扣非归母净利润2.05亿元，同比下滑26.75%，EPS为0.3元。公司扣非归母净利下滑幅度大于营收，主要是因为毛利率下滑，期间费用率上升，以及套期保值收益较高。公司Q3实现营业收人7.14亿元，同比增长6.03%，归母净利润1.1亿元，同比增长19.95%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑36.05%。  3季度毛利率环比提升，预计4季度毛利率有望继续改善。前三季度毛利率32.53%，同比下滑1.27个百分点，Q3毛利率30.81%，同比下滑4.7个百分点，环比提升0.4个百分点，随着出口逐步企稳复苏，预计4季度产品毛利率环比有望继续向上。前三季度，期间费用率为15.66%，同比上升2.11个百分点，其中管理费用率8.09%，同比上升2个百分点。Q3期间费用率16.25%，同比上升3.32个百分点，财务费用-0.01亿元，主要是汇兑收益增加。前三季度经营活动现金流净额4.94亿元，同比下滑34.6%，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金下滑较多。  持续获得新项目，积极拓宽产品布局。报告期内，公司不断获取新项目，已获得博世、大陆、联合电子等新能源汽车新客户或新项目，“新能源汽车及汽车轻量化零部件项目”已竣工，将保障项目订单生产。公司控股银宝压铸，通过吸收先进技术实现产品降本提质，公司积极拓展无油涡旋空压机产品，以开拓新的收入增长点。公司目前正在柳州建设汽车轻量化精密压铸件项目，在宁波建设科技产业园，在德国设立研发中心，多项目建设有望提升公司研发及生产能力。 财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS为0.45、0.61、0.73元，可比公司为汽车零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值31倍，目标价18.91元，维持买入评级。 风险提示：汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月27日） 13.8元 目标价格 18.91元 52周最高价/最低价 15.82/9.35元 总股本/流通A股（万股） 85,893/27,269 A股市值（百万元） 11,853 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年10月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.48 -3.83 12.01 26.03 相对表现 -3.52 -6.66 8.24 5.44 沪深300 -1.96 2.83 3.77 20.59 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,507 2,627 2,562 2,953 3,369 同比增长(%) 15.3% 4.8% -2.5% 15.2% 14.1% 营业利润(百万元) 577 535 508 696 841 同比增长(%) -0.8% -7.3% -5.1% 37.1% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 468 439 387 521 627 同比增长(%) 0.6% -6.1% -11.9% 34.6% 20.4% 每股收益（元） 0.55 0.51 0.45 0.61 0.73 毛利率(%) 34.2% 33.7% 34.0% 36.3% 37.2% 净利率(%) 18.7% 16.7% 15.1% 17.7% 18.6% 净资产收益率(%) 12.8% 11.1% 9.2% 11.6% 12.9% 市盈率 25.3 26.9 30.6 22.7 18.9 市净率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 2季度盈利受疫情影响，预计3季度将见盈利拐点： 2020-08-18 业绩符合预期，毛利率改善明显： 2020-04-27 业绩符合预期，新能源车产品将成为增长点： 2020-04-15 爱柯迪季报点评 —— 业绩符合预期，预计4季度毛利率有望继续环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 956 1,962 1,794 2,346 2,869 营业收入 2,507 2,627 2,562 2,953 3,369 应收账款 620 641 633 727 828 营业成本 1,649 1,740 1,691 1,882 2,115 预付账款 1 1 2 1 2 营业税金及附加 22 27 26 30 34 存货 474 442 459 510 561 营业费用 101 112 105 121 138 其他 793 166 736 620 543 管理费用 244 282 282 275 303 流动资产合计 2,843 3,213 3,623 4,203 4,802 财务费用 (45) (34) (17) (20) (25) 长期股权投资 0 5 5 5 5 资产减值损失 5 (1) 0 0 0 固定资产 1,450 1,398 1,354 1,275 1,168 公允价值变动收益 0 (4) 3 2 3 在建工程 109 193 168 156 150 投资净收益 36 25 15 15 20 无形资产 210 212 206 201 196 其他 10 13 14 14 14 其他 243 277 97 12 0 营业利润 577 535 508 696 841 非流动资产合计 2,012 2,084 1,830 1,648 1,518 营业外收入 30 27 25 20 20 资产总计 4,856 5,297 5,453 5,851 6,321 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 0 37 19 18 24 利润总额 604 559 530 713 858 应付账款 265 242 254 282 309 所得税 129 107 132 178 215 其他 274 360 361 371 398 净利润 475 452 397 535 644 流动负债合计 539 639 633 671 731 少数股东损益 6 13 10 13 16 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 468 439 387 521 627 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.55 0.51 0.45 0.61 0.73 其他 436 541 462 462 462 非流动负债合计 436 541 462 462 462 主要财务比率 负债合计 975 1,180 1,096 1,133 1,194 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 71 39 49 63 79 成长能力 股本 850 857 857 857 857 营业收入 15.3% 4.8% -2.5% 15.2% 14.1% 资本公积 1,750 1,766 1,824 1,824 1,824 营业利润 -0.8% -7.3% -5.1% 37.1% 20.9% 留存收益 1,203 1,447 1,620 1,967 2,360 归属于母公司净利润 0.6% -6.1% -11.9% 34.6% 20.4% 其他 7 7 7 7 7 获利能力 股东权益合计 3,881 4,117 4,358 4,718 5,127 毛利率 34.2% 33.7% 34.0% 36.3% 37.2% 负债和股东权益总计 4,856 5,297 5,453 5,851 6,321 净利率 18.7% 16.7% 15.1% 17.7% 18.6% ROE 12.8% 11.1% 9.2% 11.6% 12.9% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.1% 8.6% 11.1% 12.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 475 452 397 535 644 资产负债率 20.1% 22.3% 20.1% 19.4% 18.9% 折旧摊销 264 335 294 325 274 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (45) (34) (17) (20) (25) 流动比率 5.28 5.03 5.72 6.26 6.57 投资损失 (36) (25) (15) (15) (20) 速动比率 4.39 4.33 4.99 5.50 5.80 营运资金变动 95 698 (557) 9 (24) 营运能力 其它 (285) (477) 79 (2) (3) 应收账款周转率 4.3 4.2 4.0 4.3 4.3 经营活动现金流 468 949 182 832 845 存货周转率 4.0 3.8 3.7 3.9 3.9 资本支出 (602) (274) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 长期投资 (0) (4) 0 0 0 每股指标（元） 其他 283 517 9 19 25 每股收益 0.55 0.51 0.45 0.61 0.73 投资活动现金流 (319) 239 (135) (125) (118) 每股经营现金流 0.55 1.11 0.21 0.97 0.99 债权融资 (0) 0 0 (0) 0 每股净资产 4.44 4.75 5.02 5.43 5.88 股权融资 34 52 0 0 0 估值比率 其他 (221) (241) (216) (155) (204) 市盈率 25.3 26.9 30.6 22.7 18.9 筹资活动现金流 (187) (189) (216) (155) (204) 市净率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 汇率变动影响 14 9 0 0 0 EV/EBITDA 12.5 11.9 12.6 9.9 9.1 现金净增加额 (24) 1,008 (169) 552 52