2025业绩点评净资产、净利润、价值指标全面两位数增长

新华保险（601336.SH）保险Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2026年03月28日 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年年报，实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%（对应4Q25单季净利润为34.27亿元，同比-38.2%，考虑到同期高基数已实属不易）。公司全年累计拟派息2.73元/股，同比增长7.9%，对应归母净利润分红率为23.5%（2024年：30.1%），对应扣非净利润（剔除权益法处理杭州银行一次性损益）分红率为25.1%，业绩表现略超预期。 总股本(百万股)3,119.55流通股本(百万股)3,119.55市价(元)63.32市值(百万元)197,529.69流通市值(百万元)197,529.69 新准则专项分析：股市和利率回升带动报表全面改善，4Q25利差虽有收窄但明显好于同业。2025年公司实现保险服务收入同比增长5.2%，保险服务业绩同比增长14.2%；我们搭建的承保利润同比增长14%，主要系长端利率企稳且合同服务边际（CSM）余额增长（较年初增长3.3%）带动摊销回暖；我们搭建的投资利差同比大幅增长44.5%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，2025年公司总/净投资收益率为6.6%/2.8%（2024年：5.8%/3.2%），2025年公司行业可比口径的综合投资收益率为6.9%。2025年沪深300指数累计上涨约17.7%（2024年：14.7%），其中4Q25单季度股债市场震荡加剧，公司年末投资利差略有收窄但不改全年向好趋势。值得注意的是，期末公司净资产较年初和较9M25环比增速分别为15.9%和11.0%至1115.44亿元，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线企稳全面夯实净资产。我们认为公司近年来积极响应保险资金入市的号召，股市慢牛带动权益投资业绩兑现，公司收获先于同业底部加仓的收益。 NBV量价齐升同比大增57.4%，EV增速保持两位数，价值增速跑赢上市同业。NBV归因来看，NBV新单同比增长42.7%，价值率由14.6%提升至16.2%，主要得益于：1）银保渠道“报行合一”落深落实，银保NBV同比大增110.2%，贡献占比逾半壁江山，个险和银保的NBVMargin分别为23.2%和13.9%（2024年：27.0%和10.1%）；2）历经多轮预定利率下调，公司负债成本稳中有降。公司期末EV较年初增长11.4%，ROEV为12.5%（2024年：11.0%），得益于NBV贡献回暖（+3.8pct.）和投资回报偏差的正向贡献（+2.5pct.）。 相关报告 1、《新华保险9M25业绩点评：股市和利率回升带动报表全面改善》2025-10-30 2、《新华保险9M25业绩预增点评：高基数下业绩持续大增彰显权益业绩弹性》2025-10-143、《新华保险1H25业绩点评：投资利差大幅改善带动净利润超预期增长》2025-08-29 银保渠道新单贡献更进一步，个险队伍产能持续改善。2025年公司个险/银保新单同比增速分别为39.3%和52.3%，2025年个险/银保/团险新单贡献占比为33.6%/61.5%/4.9%（2024年：35.0%/58.5%/6.5%）。个险渠道方面，加快推进分红险转型，月均人均综合产能同比增长43.0%；银保渠道严格落实“报行合一”监管要求，新单和价值贡献全面提升，在服务持续推进“强部优组”与“三三制”体系建设，全面落实“强基工程”和“XIN计划”等战略部署，人力规模稳健增长，人均产能同比提升17.9%。 投资建议：净资产、净利润、价值指标全面两位数增长。我们根据年报数据和股债市场小幅调整盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润为288.97、314.58和333.36亿元，同比增速为-20.4%、8.9%和6.0%（原2026-27年预测为297.21和300.53亿元，并新增2028年预测），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。