净利润和净资产均实现较好增长-2025年一季报点评

glzqdatemark12025年05月06日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 中国人寿发布2025年一季报，2025Q1公司NBV同比+4.8%，延续正增态势；归母净利润为288.02亿元，同比+39.5%，增速处于同业领先水平；年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别-0.22PCT/-0.48PCT。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明中国人寿(601628)中国人寿2025年一季报点评：净利润和净资产均实现较好增长行业：非银金融/保险Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：36.31元基本数据总股本/流通股本(百万股)28,265/28,265流通A股市值(百万元)756,102.37每股净资产(元)18.84资产负债率(%)92.19一年内最高/最低(元)50.88/28.96股价相对走势相关报告1、《中国人寿（601628）：中国人寿2024年报点评：净利润同比高增，DPS显著增长》2025.03.282、《中国人寿（601628）：净利润增速显著提升，代理人数已企稳回升》2024.10.31扫码查看更多-20%7%33%60%2024/52024/92024/122025/4中国人寿沪深300 2/5事件中国人寿发布2025年一季报，2025Q1公司NBV同比+4.8%；归母净利润为288.02亿元，同比+39.5%；年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别-0.22PCT/-0.48PCT。➢NBV增速有所放缓，代理人数边际减少1）2025Q1公司NBV同比+4.8%，主要得益于NBV Margin提升。2025Q1公司实现新单保费1074.34亿元，同比-4.5%，主要受产品结构调整、前期多次集中销售使得客户需求边际放缓等影响。2）截至2025Q1，公司代理人数为59.6万人，较2024年末减少1.9万人，公司的代理人队伍仍在出清。从产品结构来看，2025Q1在公司的首年期交保费中，浮动收益型业务的占比达51.72%，产品转型效果较好。全年来看，在公司持续优化产品结构、预定利率有望进一步下调、个险渠道执行“报行合一”等因素推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而能支撑NBV增长。➢净利润和净资产均实现较好增长1）2025Q1公司实现归母净利润288.02亿元，同比+39.5%，主要得益于公司持续深化资产负债联动。对于承保端，2025Q1公司的保险服务费用为275.83亿元，同比减少134.38亿元，我们预计主要系医疗健康险赔付减少、市场利率阶段性上行。2）2025Q1公司的年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别-0.22PCT/-0.48PCT；净/总投资收益分别为442.5亿元/537.7亿元，同比分别+3.7%/-16.8%，其中净投资收益增加主要得益于投资资产增长。截至2025Q1末，公司的投资资产达68191.7亿元，较2024年末+3.1%。3）截至2025Q1，公司的归母净资产为5325.1亿元，较2024年末+4.5%。净资产实现较好增长，主要得益于利率阶段性上行。➢投资建议：维持中国人寿“买入”评级我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1085/1226/1416亿，对应增速分别为+1.5%/+13.0%/+15.5%。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）344,272528,627552,442581,562615,523同比增速-7.2%53.5%4.5%5.3%5.8%归母净利润（百万元）46,181106,935108,489122,623141,644同比增速-30.7%131.6%1.5%13.0%15.5%内含价值（百万元）1,260,5671,401,1461,565,5841,735,5761,921,335同比增速2.4%11.2%11.7%10.9%10.7%P/EV0.810.730.660.590.53数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月30日收盘价 风险提示经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，将会影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，将会影响公司的新单销售和新业务价值。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表单位:百万元资产货币资金定期存款交易性金融资产债权投资其他债权投资其他权益工具投资分出再保险合同资产长期股权投资资产总计负债交易性金融负债卖出回购金融资产款预收保费保险合同负债分出再保险合同负债负债合计股东权益股本资本公积归属于母公司股东的股东权益合计少数股东权益股东权益合计负债及股东权益总计利润表单位:百万元一、营业收入保险服务收入利息收入投资收益二、营业支出保险服务费用分出保费的分摊减：摊回保险服务费用承保财务损益减：分出再保险财务损益三、税前利润减：所得税费用四、净利润归属于母公司股东的净利润数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼