证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2022年04月29日 康龙化成（300759）2022年一季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，公司四大块业务均保持较好增长状态 目标价：136.4元 当前价：128.09元 事项：  2022年4月28日，公司发布2022年一季报。2022年一季度，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长41.2%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长1.31%，实现扣非净利润3.11亿元，同比增长30.83%。若按照公司Non-IFRS口径调整，公司实现净利润3.64亿元，同比增长39.1%，符合市场预期。。 评论：  实验室服务，2022年一季度公司实验室服务实现收入13.17亿元，同比增长38.7%，实现毛利5.53亿元，同比增长42%。在生物科学与实验室化学业务高度协同之下，公司的一体化临床批件申请（IND）的一揽子研发服务获得越来越多的客户认可，客户需求增长强劲。在报表端也实现了收入和利润的快速增长。  小分子CDMO业务，2022年一季度公司小分子CDMO业务实现收入4.62亿元，同比增长51.4%，实现毛利1.32亿元，同比增长42.7%。受绍兴部分产能投入使用后固定运营成本增加和人民币升值所致，整体毛利率略有下滑。展望未来，随着公司绍兴基地产能利用率的爬坡，我们预计公司小分子CDMO业务有望迎来收入和毛利率的双升。  临床CRO业务，2022年一季度公司临床CRO业务实现收入2.65亿元，同比增长33.6%，实现毛利0.12亿元，同比下滑50.6%。毛利率的下滑主要是公司临床CRO业务仍处于团队整合和扩大覆盖面的阶段，资源的超前投入及国内的疫情防控，均对公司临床CRO业务的毛利产生了较大影响。  大分子和细胞基因治疗业务，2022年一季度公司大分子和细胞基因治疗业务实现收入0.52亿元，同比增长49.4%，不过由于英国利物浦的公司运营成本较高，目前仍处于亏损状态。展望未来，随着公司英国子公司Pharmaron Biologics UK对外部订单的加速承接以及国内宁波大分子产能的建设完毕，公司大分子和细胞基因治疗业务有望在小基数下实现持续的爆发式增长。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润为21.66、28.50、37.71亿元，同比增长30.4%、31.6%和32.3%，EPS为2.73/3.59/4.75元，当前股价对应2022-2024年PE分别为47/36/27倍。考虑到公司主业具备长周期30%+持续增长的潜力，参考可比公司估值，给予2022年50倍PE，对应目标价136.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、客户订单执行进度不达预期；2、原材料上游涨价风险；3、行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 7,444 9,566 12,313 15,877 同比增速(%) 45.0% 28.5% 28.7% 28.9% 归母净利润(百万) 1,661 2,166 2,850 3,771 同比增速(%) 41.7% 30.4% 31.6% 32.3% 每股盈利(元) 2.09 2.73 3.59 4.75 市盈率(倍) 61 47 36 27 市净率(倍) 10.0 8.3 6.7 5.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 79,417.71 已上市流通股(万股) 65,780.29 总市值(亿元) 1,017.26 流通市值(亿元) 842.58 资产负债率(%) 44.56 每股净资产(元) 12.60 12个月内最高/最低价 233.66/100.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《康龙化成（300759）2021年报点评：四大块业务共同拉动，公司业绩保持快速增长》 2022-03-28 《康龙化成（300759）深度研究报告：业务版图快速扩张的全流程一体化研发生产服务龙头》 2022-01-10 -40%-14%13%39%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-28~2022-04-28康龙化成沪深300华创证券研究所 康龙化成（300759）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,544 6,326 8,987 12,516 营业收入 7,444 9,566 12,313 15,877 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,765 5,923 7,459 9,603 应收账款 1,229 1,982 2,495 3,115 税金及附加 44 71 86 106 预付账款 25 18 25 35 销售费用 156 200 257 332 存货 680 525 713 993 管理费用 867 1,052 1,330 1,588 合同资产 195 182 292 377 研发费用 152 191 271 318 其他流动资产 3,166 2,549 2,963 3,528 财务费用 23 62 55 58 流动资产合计 8,644 11,400 15,183 20,187 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 453 453 453 453 公允价值变动收益 120 120 120 120 固定资产 3,923 4,184 4,315 4,273 投资收益 308 260 260 300 在建工程 1,374 1,474 1,599 1,699 其他收益 64 64 64 64 无形资产 693 624 561 505 营业利润 1,914 2,496 3,283 4,342 其他非流动资产 3,302 3,268 3,242 3,219 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 9,745 10,003 10,170 10,149 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 18,389 21,403 25,353 30,336 利润总额 1,911 2,493 3,280 4,339 短期借款 422 466 511 555 所得税 291 380 500 661 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,620 2,113 2,780 3,678 应付账款 316 340 433 579 少数股东损益 -41 -53 -70 -93 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,661 2,166 2,850 3,771 合同负债 680 873 1,124 1,450 NOPLAT 1,640 2,166 2,827 3,727 其他应付款 751 751 751 751 EPS(摊薄)（元） 2.09 2.73 3.59 4.75 一年内到期的非流动负债 156 156 156 156 其他流动负债 657 809 1,030 1,257 主要财务比率 流动负债合计 2,982 3,395 4,005 4,748 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 956 1,517 2,079 2,640 成长能力 应付债券 3,467 3,467 3,467 3,467 营业收入增长率 45.0% 28.5% 28.7% 28.9% 其他非流动负债 689 689 688 689 EBIT增长率 38.0% 32.1% 30.5% 31.8% 非流动负债合计 5,112 5,673 6,234 6,796 归母净利润增长率 41.7% 30.4% 31.6% 32.3% 负债合计 8,094 9,068 10,239 11,544 获利能力 归属母公司所有者权益 10,129 12,222 15,072 18,843 毛利率 36.0% 38.1% 39.4% 39.5% 少数股东权益 166 113 42 -51 净利率 21.8% 22.1% 22.6% 23.2% 所有者权益合计 10,295 12,335 15,114 18,792 ROE 16.1% 17.6% 18.9% 20.1% 负债和股东权益 18,389 21,403 25,353 30,336 ROIC 15.6% 16.9% 17.8% 18.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.0% 42.4% 40.4% 38.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 55.3% 51.0% 45.7% 39.9% 经营活动现金流 2,058 2,619 2,267 2,903 流动比率 2.9 3.4 3.8 4.3 现金收益 2,128 2,718 3,394 4,297 速动比率 2.7 3.2 3.6 4.0 存货影响 -398 155 -188 -280 营运能力 经营性应收影响 -164 -742 -516 -627 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 468 25 93 147 应收账款周转天数 56 60 65 64 其他影响 24 465 -515 -634 应付账款周转天数 19 20 19 19 投资活动现金流 -5,258 -800 -725 -540 存货周转天数 36 37 30 32 资本支出 -2,364 -834 -752 -562 每股指标(元) 股权投资 -172 0 0 0 每股收益 2.09 2.73 3.59 4.75 其他长期资产变化 -2,722 34 27 22 每股经营现金流 2.59 3.30 2.85 3.66 融资活动现金流 3,661 963 1,119 1,166 每股净资产 12.75 15.39 18.98 23.73 借款增加 4,136 606 606 606 估值比率 股利及利息支付 -285 -73 -75 -76 P/E 61 47 36 27 股东融资 136 136 136 136 P/B 10 8 7 5 其他影响 -326 294 452 500 EV/EBITDA 76 60 47 37 资料来源：公司公告，华创证券预测 康龙化成（300759）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于